Penulis: Jae, PANews
Pada malam 30 Juli, Uniswap, pemimpin DEX (pertukaran terdesentralisasi), ikut bangkit bersama saham AI, dengan harga UNI menembus level $4, naik lebih dari 10% dalam sehari, dan kenaikan akumulatif mingguan melampaui 17%, menghilangkan kelesuan selama tiga bulan terakhir.
Pendorong langsung berasal dari Fee Switch. Pada 27 Juli, Fee Switch secara resmi diaktifkan di Uniswap V4, menyebabkan pendapatan protokol secara keseluruhan melonjak: pendapatan harian meningkat dari $118.000 pada awal Juli menjadi $318.000, naik sekitar 2,7 kali lipat. Hanya dari Robinhood Chain saja, kontribusi harian mencapai $168.000, menyumbang separuh dari total pendapatan protokol secara keseluruhan.
Di tengah ledakan pendapatan, terjadi gelombang besar pembakaran UNI, dengan volume pembakaran harian mencapai 106.000 token, sebelumnya mencatat rekor historis sebesar 186.000 token. Di balik permukaan kegembiraan ini, perdebatan dan kekhawatiran terkait dasar lalu lintas, pertumbuhan berkelanjutan, serta kepentingan LP (liquidity provider) juga sedang berkembang.
Roda gila mulai berputar, Robinhood Chain menjadi "mesin cetak uang" terbesar Uniswap
Dalam mekanisme biaya DEX konvensional, biaya transaksi either sepenuhnya mengalir ke LP, atau diambil oleh pihak pengelola antarmuka, sehingga protokol hampir tidak dapat menangkap nilai. Pada akhir 2025, Uniswap meluncurkan usulan komprehensif UNIfication, yang membangun jalur distribusi biaya terprogram melalui pengenalan token pool TokenJar dan kontrak pembakaran Firepit.
Secara singkat, TokenJar seperti celengan transparan yang hanya menerima uang, tidak ada yang bisa menarik uang secara langsung; biaya protokol terus menumpuk di dalamnya, dan satu-satunya cara untuk "membuka celengan" adalah membuktikan kepada sistem bahwa Anda telah menghancurkan jumlah UNI yang sesuai.
Ini menciptakan peluang arbitrase: ketika nilai biaya di dalam wadah lebih tinggi daripada biaya membeli dan membakar UNI, arbitraseur (seperti robot MEV) akan secara otomatis membeli UNI di pasar dan membakarnya untuk membuka biaya di dalam wadah serta mendapatkan selisihnya.
Proses seluruhnya berjalan tanpa intervensi manusia, sepenuhnya didorong oleh insentif ekonomi on-chain, menciptakan roda positif: "transaksi menghasilkan biaya transaksi → arbitrageur membeli kembali dan membakar UNI → pasokan beredar berkurang → nilai token meningkat".
Setelah sakelar biaya diaktifkan, Robinhood Chain yang sedang populer saat ini telah menggantikan jaringan utama Ethereum sebagai pusat utama penangkapan biaya protokol Uniswap, sekaligus menjadi katalis paling penting dalam gelombang deflasi UNI.
Sebagai jaringan Layer2 yang dibangun di atas Arbitrum Orbit, Robinhood Chain sejak peluncuran mainnet pada 1 Juli membawa aura keunggulan dari raksasa fintech. Subsidi bebas biaya gas dan integrasi mendalam dengan pintu masuk pengguna Web2 menarik masuknya dana dalam jumlah besar. Menurut data DeFiLlama, hanya dalam satu minggu sejak penerapan protokol Uniswap V2, V3, dan V4, total volume transaksi seluruh rantai dengan cepat melewati angka 6 miliar dolar AS.
Ketika fitur biaya diaktifkan di Robinhood Chain, volume transaksi besar diubah menjadi pendapatan protokol nyata, menyumbang lebih dari 52% pendapatan protokol harian Uniswap, menjadikannya sumber pendapatan terbesar Uniswap dan pembeli kuat UNI.
Di balik kegembiraan tersimpan banyak kekhawatiran tersembunyi: gelembung Meme, valuasi tinggi, dan pajak protokol
Namun, struktur pendapatan Uniswap yang sangat terkonsentrasi berarti laju penghancuran UNI akan sangat terkait dengan fluktuasi lalu lintas pada satu rantai saja.
"Inti lalu lintas" dari Robinhood Chain jauh lebih rapuh daripada yang tampak.
Menurut data Oak Research, lebih dari 99% volume transaksi sejak peluncuran Robinhood Chain didorong oleh spekulasi terhadap meme coin seperti CASHCAT.
Ujian yang lebih besar akan datang pada akhir September.
Saat ini, volume transaksi tinggi di Robinhood Chain didasarkan pada subsidi bebas gas resmi. Setelah subsidi ini berakhir pada akhir September, biaya interaksi on-chain akan kembali ke tingkat sebenarnya, dan hiperbola Meme coin yang bergantung pada skrip otomatis dan spekulasi frekuensi tinggi kemungkinan akan meredam secara signifikan.
Secara sederhana, saat ini pendapatan setengah Uniswap didukung oleh perdagangan Meme coin yang sangat spekulatif dan volatil, bukan perdagangan aset nyata dengan stabilitas jangka panjang. Meskipun Uniswap kemarin (30 Juli) mengumumkan peluncuran versi pengujian Launches di Robinhood Chain, yang bertujuan untuk mengagregasi peluncuran token populer dan menyediakan saluran distribusi untuknya, hal ini tidak mengubah latar belakang struktur lalu lintas protokol yang lemah baru-baru ini.
Selain itu, pasar telah memperhitungkan ekspektasi pertumbuhan yang sangat tinggi untuk UNI. Dari sudut pandang valuasi, total kapitalisasi pasar Uniswap yang didilusi penuh (FDV) sekitar $4 miliar, dengan pendapatan tahunan sekitar $41 juta, sehingga rasio P/E implisit berada pada level tinggi mendekati 100 kali. Jika pertumbuhan pendapatan tidak sesuai ekspektasi, valuasi tinggi ini akan menghadapi tekanan koreksi.
Namun, perdebatan paling sengit berfokus pada: apakah pajak protokol mengorbankan kepentingan LP?
Alexander Cutler, co-founder kompetitor langsung Aerodrome, menunjukkan bahwa inti dari sakelar biaya adalah pihak protokol secara paksa membagi kue dalam pola yang sudah ada. Setelah sakelar biaya diaktifkan pada kolam likuiditas terpusat Uniswap V2 dan V3, sebenarnya telah mengambil hingga 25% dari pendapatan LP yang sebelumnya; di arsitektur V4, bahkan secara tidak langsung memungut "pajak" hingga 33% atas interaksi likuiditas.
Menghadapi keraguan pasar, pendiri Uniswap, Hayden Adams, menerbitkan postingan untuk menjelaskan bahwa biaya protokol Uniswap V4 menggunakan sistem "penambahan", bukan "pengurangan". Tarif pooling yang sudah ada oleh LP tidak akan dikurangi apa pun; biaya protokol adalah biaya tambahan yang dikenakan kepada pedagang di atas tarif tersebut, sehingga pendapatan LP tidak terdampak.
Secara matematis, Adams benar; tetapi secara ekonomi, masalahnya masih belum terpecahkan: apakah kenaikan tarif transaksi total akan meningkatkan biaya trader, sehingga menekan volume perdagangan, dan pada akhirnya secara tidak langsung melemahkan pendapatan aktual LP? Masalah ini masih memerlukan data pasar jangka panjang untuk diverifikasi.
Meskipun demikian, Uniswap berhasil melakukan debut "komersial" yang luar biasa, tetapi apakah ia dapat mengubah debut ini menjadi常态 yang berkelanjutan tergantung pada kemampuannya untuk mengembangkan skenario aplikasi bernilai jangka panjang di rantai.