Tulisan oleh Eric, Foresight News
Di bulan Juni dan Juli, ketika pasar kripto secara keseluruhan bergejolak, harga sebagian besar token utama bergerak datar, tetapi UNI justru bergerak lebih kuat dari yang diperkirakan.
Pada awal Juni, harga UNI masih bergerak di sekitar $2,30, tetapi pada akhir Juli, harganya sudah mendekati $4,60, hampir dua kali lipat dalam dua bulan. Kembali ke Desember tahun lalu, saat itu Uniswap baru saja mengesahkan usulan saklar biaya yang telah diperdebatkan selama bertahun-tahun, tetapi UNI hanya naik sehari sebelum ikut turun bersama pasar secara keseluruhan, dan minat pasar terhadap bursa terbesar di dunia DeFi ini sangat rendah.
Namun, titik balik sudah ditanamkan jauh sebelum itu, hanya saja saat itu tidak banyak orang yang menyadarinya.
Pada 28 Desember 2025, usulan tata kelola Uniswap UNIfication secara resmi dieksekusi di blockchain. Saklar biaya protokol diaktifkan, dengan sebagian biaya transaksi dari kolam v2 di jaringan utama Ethereum dan sebagian kolam v3 dialokasikan untuk protokol; pendapatan sorter Unichain, setelah dikurangi bagi hasil OP dan biaya data L1, juga dimasukkan ke dalam kolam dana yang sama; satu kali penghancuran 100 juta UNI dari kas, sebagai kompensasi retrospektif atas "era gratis" selama bertahun-tahun sebelumnya; Uniswap Labs menurunkan biaya antarmuka, dompet, dan API-nya menjadi nol, sambil menerima anggaran pertumbuhan tahunan sebesar 20 juta UNI. Semua pendapatan protokol ini pada akhirnya dialirkan ke kontrak gudang bernama TokenJar, yang hanya memiliki satu jalur keluar: membeli UNI melalui kontrak Firepit dan menghancurkannya secara permanen.
Inilah wujud nyata dari “saklar biaya” yang telah diperdebatkan selama lebih dari lima tahun. Sejak DeFi Summer, komunitas telah membahas apakah protokol seharusnya mengambil sebagian dari biaya transaksi, tetapi setiap pemungutan suara terhenti karena kekhawatiran mengenai distribusi keuntungan, risiko hukum, dan kehilangan LP. Ketika akhirnya disetujui, reaksi pasar justru cukup datar. Saat pengumuman proposal, UNI naik hampir 50% dalam beberapa jam, tetapi kemudian pasar secara keseluruhan melemah, dan UNI ikut turun kembali; pada Maret 2026, harganya sudah jatuh di bawah $3,80, bergerak sideways di sekitar $3 selama bulan April dan Mei, bahkan jatuh ke $2,30 pada awal Juni. Saklar biaya telah dibuka, tetapi dengan sangat tenang.
Alasannya tenang adalah karena datanya masih belum cukup signifikan. Menurut statistik Dune, dalam 12 hari pertama setelah tombol pembakaran diaktifkan, total nilai UNI yang dibakar hanya sekitar $800.000, atau sekitar $26 juta hingga $27 juta per tahun, dengan jumlah pembakaran sekitar 4 juta hingga 5 juta UNI per tahun. Mengingat anggaran pertumbuhan tahunan protokol sebesar 20 juta UNI, angka ini sulit disebut menarik. Pada Mei 2026, pendapatan protokol kumulatif sekitar $12,3 juta, dengan pendapatan harian protokol sekitar $73.000. Mekanisme pembakaran berjalan, tetapi lebih seperti mesin yang idle, suaranya tidak terdengar.
Perubahan terjadi pada Juli. Pada 1 Juli, Robinhood Chain secara resmi diluncurkan, dan Uniswap v2, v3, v4, serta UniswapX telah dideploy pada hari pertama. Rantai yang dirancang khusus untuk saham tertokenisasi ini mendorong volume harian Uniswap mencapai 500 juta dolar AS dalam delapan hari, dengan total volume transaksi melewati 1 miliar dolar AS pada 10 Juli. Pada minggu pertama peluncuran, Robinhood Chain menyumbang hampir setengah dari seluruh biaya mingguan Uniswap, sekitar 11 juta dolar AS, dengan biaya protokol harian mencapai puncak 5,2 juta dolar AS, hanya kalah dari dua penerbit stablecoin terbesar di seluruh jaringan. Pendiri Uniswap, Hayden Adams, menyebutnya sebagai rantai paling aktif di luar Ethereum mainnet.
Berikutnya adalah pemungutan suara. Voting Snapshot dari 7 Juli hingga 12 Juli memutuskan untuk memperluas mekanisme biaya ke kolam v4, diikuti oleh voting on-chain seminggu kemudian; pada 10 Juli hingga 15 Juli, temperatur check untuk penerapan biaya protokol di Robinhood Chain juga sedang berlangsung. Pada 27 Juli, saklar biaya v4 secara resmi diaktifkan. Efeknya langsung terlihat: menurut data DefiLlama, pendapatan protokol hampir meningkat tiga kali lipat setelah aktivasi, dengan dana harian yang mengalir ke UNI untuk dibakar naik dari sekitar $114.000 pada awal Juli menjadi $325.000, di mana Robinhood Chain saja menyumbang $170.000, lebih dari separuh totalnya, sementara Ethereum mainnet menyumbang sekitar $82.000. Pada hari pengumuman, UNI naik 12%, mencapai harga $4,4.
Melihat kembali kurva ini, logikanya sebenarnya sangat jelas. Saat tombol biaya dinyalakan akhir tahun lalu, pasar membeli berdasarkan ekspektasi; ketika ekspektasi tidak terwujud, harganya kembali turun. Namun, ketika data pembakaran naik dari puluhan dolar AS per bulan menjadi puluhan dolar AS per hari, dan sumber pendapatan baru dengan volume perdagangan terbesar juga terhubung ke mesin pembakaran ini, penetapan harga pasar tidak lagi didasarkan pada ekspektasi, melainkan pada arus kas. Sebuah protokol dengan volume perdagangan tahunan mencapai triliunan dolar AS, yang sebelumnya tidak memberikan apa-apa kepada pemegang token, kini setiap transaksi menciptakan pembeli otomatis permanen untuk token tersebut. Perubahan dari token tata kelola menjadi aset arus kas inilah yang menjadi narasi inti di balik kenaikan ini.
Perlu dicatat bahwa buyback dan pembakaran sudah bukan hal baru di industri kripto hari ini. Hyperliquid melakukan buyback bulanan senilai mendekati $95 juta, pump.fun memiliki $35 juta, Jupiter menggunakan separuh pendapatan operasionalnya untuk buyback, sementara dYdX, Aave, dan Lido juga sedang mengembangkan mekanisme serupa. Namun, apakah buyback dan pembakaran efektif atau tidak, selalu tidak bergantung pada mekanismenya sendiri, melainkan pada struktur token.
UNI adalah "token lama" yang sudah didistribusikan pada tahun 2020; enam tahun waktu memungkinkan distribusi saham yang cukup luas, tanpa pelepasan besar yang masih tertunda di pasaran beredar. Jumlah UNI yang tersedia untuk dijual di bursa sekitar hanya 830 juta dolar AS, dan pembelian akibat repurchase benar-benar berdampak pada pasar sekunder. Banyak proyek baru meskipun juga mengklaim repurchase dan pembakaran, tetapi jumlah token yang dilepaskan setiap bulan oleh tim dan investor jauh lebih tinggi daripada jumlah yang dibeli kembali; pembakaran saham hanyalah tetesan kecil di tengah pasokan baru yang terus-menerus, sehingga harga alami tidak bisa bertahan.
Ini adalah keunggulan langka yang dimiliki proyek DeFi lama: bertahan cukup lama, diluncurkan cukup awal, dan distribusi token sudah cukup bersih, sehingga mesin repurchase dan burn dapat benar-benar berputar. Untuk UNI, pertanyaan berikutnya yang perlu diverifikasi juga sangat spesifik: subsidi gas dari Robinhood Chain akan berakhir sekitar 90 hari setelah peluncuran; pada saat itu, volume perdagangan yang masih tersisa akan menentukan apakah kenaikan dua kali lipat ini merupakan awal dari kembalinya nilai, atau sekadar ilusi yang didukung oleh subsidi sekali lagi.