Membeli saham di perusahaan kas bitcoin bukanlah hal yang sama dengan membeli bitcoin.
Salah satu cara paling sederhana bagi investor untuk mengukur perbedaan tersebut adalah mNAV, sebuah kelipatan penilaian yang membandingkan nilai pasar suatu perusahaan dengan nilai bitcoin yang dimilikinya.
Dalam istilah sederhana, mNAV sebesar 1,0x berarti perusahaan dinilai sejajar dengan kas bitcoin-nya. mNAV sebesar 1,5x berarti investor secara efektif memberikan nilai perusahaan sebesar $1,50 untuk setiap $1 bitcoin, sementara 0,8x menunjukkan diskon.
Konsep ini menjadi semakin penting seiring perusahaan publik mengakumulasi cadangan BTC yang lebih besar. Peringkat Bitcoin treasury companies oleh Coinpaper menunjukkan bagaimana Strategy, Metaplanet, dan perusahaan terdaftar lainnya menjadikan neraca perusahaan sebagai jalur lain untuk memperoleh eksposur terhadap Bitcoin.
Bagaimana mNAV Dihitung?
Ada komplikasi penting: mNAV tidak memiliki satu rumus yang diterima secara universal.
Versi sederhana membagi kapitalisasi pasar ekuitas dengan nilai pasar bitcoin yang dipegang:
mNAV = Nilai pasar Perusahaan ÷ Nilai kepemilikan bitcoin
Versi nilai perusahaan yang lebih lengkap menambahkan utang dan saham preferen serta mengurangi kas sebelum membandingkan perusahaan dengan kepemilikan BTC-nya.
BitcoinTreasuries.net saat ini menggunakan enterprise-value mNAV untuk perusahaan kas Bitcoin khusus:
(Mark kapital + utang + saham preferen − kas) ÷ NAV bitcoin.
Strategi menggunakan metodologi per saham sendiri. Perusahaan mendefinisikan mNAV sebagai harga saham MSTR dibagi dengan Bitcoin Bersih Per Saham, yang menyesuaikan dukungan Bitcoin terhadap klaim senior dan aset dolar AS. Strategi juga memperingatkan bahwa mNAV-nya bukan NAV akuntansi tradisional.
Mengapa Seseorang Akan Membayar Lebih dari 1,0x?
Sebuah premi dapat ada karena investor membeli lebih dari saldo bitcoin hari ini.
Perusahaan kekayaan yang diperdagangkan di atas NAV berpotensi menerbitkan saham baru pada premi tersebut dan menggunakan hasilnya untuk membeli bitcoin tambahan. Jika dieksekusi secara efisien, hal itu dapat meningkatkan jumlah bitcoin yang mendukung setiap saham yang ada.
Mekanisme penggalangan modal itu membantu menentukan model Strategy. Coinpaper telah mendokumentasikan bagaimana perusahaan secara berulang menggunakan emisi ekuitas untuk membiayai pembelian BTC.
Per 7 September, Strategi memegang sekitar 845.050 BTC, yang diperoleh dengan biaya $63,73 miliar pada harga rata-rata $75.412, menurut pengajuan SEC terbarunya.
mNAV-nya baru-baru ini berada sekitar 1,14x, yang menunjukkan premi ringan terhadap NAV Bitcoin, meskipun angka pastinya berubah terus-menerus seiring harga MSTR dan Bitcoin.
Mengapa Diskon Bisa Berbahaya atau Menarik
mNAV di bawah 1,0x tidak secara otomatis berarti saham tersebut murah.
Pasar mungkin sudah memperhitungkan utang, kewajiban saham preferen, risiko pelemahan, manajemen yang lemah, atau kemungkinan bahwa perusahaan pada akhirnya akan menjual bitcoin.
Metaplanet, misalnya, baru-baru ini diperdagangkan sekitar 0,97x mNAV, yang berarti valuasinya kira-kira sejajar dengan atau sedikit di bawah nilai kas bitcoin-nya.
Kehilangan premi saham kas telah merugikan investor. Coinpaper sebelumnya meneliti bagaimana premi kas bitcoin dapat menghilang ketika pasar modal menjadi kurang mendukung.
Strategi juga telah memperluas alat keuangannya melampaui pembelian Bitcoin langsung, termasuk utang, sekuritas preferen, dan bahkan penjualan BTC potensial untuk mendukung likuiditas. Struktur yang berubah ini dibahas dalam analisis Coinpaper mengenai strategi Bitcoin yang berkembang.