Ekonomi Inggris Lemah, Taylor dari BoE Menyebut Suku Bunga Terlalu Restriktif

Alan Taylor, anggota Komite Kebijakan Moneter Bank of England, mengeluarkan peringatan yang lebih disukai para gubernur bank sentral untuk dibicarakan secara bisik-bisik: perekonomian Inggris lemah, syok pasokan memperparah inflasi, dan kebijakan moneter terlalu ketat untuk membantu mengatasi kedua masalah tersebut.

Penilaian Taylor pada dasarnya mengarah pada tekanan yang menyakitkan. Ekonomi kekurangan permintaan, tetapi tekanan inflasi dari harga energi dan gangguan perdagangan membuatnya sulit secara politis untuk memangkas suku bunga secara agresif. Hasilnya adalah suku bunga kebijakan yang, menurut Taylor, sekitar 100 basis poin di atas tingkat yang seharusnya.

Suku bunga bank saat ini berada di level 4,25%. Taylor menetapkan suku bunga netral, tingkat teoretis yang tidak merangsang maupun membatasi aktivitas ekonomi, sekitar 2,75%. Dalam bahasa Inggris: BoE sedang mengerem perekonomian yang sudah kesulitan untuk mempercepat.

Ini masalahnya. Inflasi sebenarnya datang lebih lemah daripada perkiraan BoE sendiri. Pertumbuhan upah mengikuti pola yang sama, di bawah ekspektasi. Sementara itu, pengangguran berjalan lebih tinggi dari yang diprediksi.

Trifecta itu, inflasi yang lebih rendah, upah yang lebih lambat, dan pengangguran yang lebih tinggi, menunjuk secara jelas pada permintaan yang tidak mencukupi. Perekonomian tidak sedang mengalami overheat. Ia sedang mendingin lebih cepat daripada yang diprediksi model bank sentral.

Taylor termasuk dalam minoritas di MPC yang mendorong pemotongan lebih agresif pada pertemuan terbaru, mendukung penurunan menjadi 3,5%. Itu akan menjadi langkah sebesar 75 basis poin, sebuah kecepatan yang jelas tidak nyaman bagi mayoritas komite. Mayoritas memilih pendekatan lebih hati-hati, sehingga Taylor dan rekan-rekan yang tidak sependapat kalah suara, tetapi posisi mereka tercatat jelas.

Ketegangan ini familiar bagi siapa pun yang mengikuti politik bank sentral. Burung merpati melihat data permintaan yang memburuk dan ingin bertindak sebelum kerusakan semakin parah. Elang menunjuk pada inflasi sisi pasokan yang keras kepala dan berargumen bahwa pemotongan terlalu cepat berisiko merusak kredibilitas. Taylor berada di kubu burung merpati, dan argumennya membawa bobot tertentu: data terus membuktikan bahwa ia semakin dekat dengan kebenaran.

Taylor tidak mengabaikan inflasi. Ia secara eksplisit mengidentifikasi harga energi dan gangguan geopolitik sebagai guncangan pasokan berkelanjutan yang memengaruhi perekonomian Inggris. Ini adalah jenis tekanan harga yang kebijakan moneter kurang mampu mengatasinya.

Pikirkan seperti ini. Jika harga kebutuhan pokok naik karena rute pengiriman terganggu, menaikkan suku bunga tidak memperbaiki rute pengiriman. Itu hanya membuat konsumen lebih sulit membeli kebutuhan pokok. Inflasi yang didorong oleh pasokan dan inflasi yang didorong oleh permintaan memerlukan respons yang berbeda secara mendasar, dan argumen Taylor adalah bahwa BoE memperlakukan yang pertama seolah-olah itu adalah yang kedua.

Risiko yang ia soroti bersifat spesifik dan terukur. Jika Suku Bunga Bank tetap di 4,25% sementara tingkat netral berada di 2,75%, setiap bulan ketidakaktifan adalah bulan tambahan kebijakan yang terlalu ketat yang memberatkan bisnis, konsumen, dan lapangan kerja. Ketatnya jangka panjang di tengah permintaan yang melemah dapat mendorong inflasi di bawah target BoE dalam jangka waktu lama, yang sama bermasalahnya dengan inflasi yang berada di atas target.

Bank sentral memiliki mandat simetris karena alasan tertentu. Gagal mencapai target inflasi menandakan ekonomi yang terlalu dingin, di mana investasi kering dan pasar tenaga kerja memburuk. Peringatan Taylor adalah bahwa Inggris mungkin sudah menuju ke arah sana.

Keputusan suku bunga BoE berdampak jauh melampaui keuangan tradisional. Bagi pasar kripto dan aset berisiko lebih luas, sikap bank sentral utama merupakan salah satu input makro paling penting. Kebijakan yang lebih ketat berarti biaya pinjaman lebih tinggi, likuiditas berkurang, dan minat terhadap risiko menurun. Kebijakan yang lebih longgar melakukan sebaliknya.

Dorongan Taylor untuk pemotongan suku bunga yang lebih cepat, jika akhirnya mendapat dukungan di dalam MPC, akan meringankan kondisi keuangan di seluruh perekonomian Inggris. Suku bunga yang lebih rendah cenderung melemahkan pound, mendorong investor untuk mengambil risiko lebih tinggi, dan meningkatkan daya tarik aset alternatif. Dinamika ini secara historis bersifat konstruktif bagi crypto dan aset-aset lain yang sensitif terhadap makroekonomi.

Lihat, satu anggota MPC yang berselisih pendapat tidak mengubah kebijakan dalam semalam. Namun argumen Taylor menjadi semakin sulit diabaikan oleh mayoritas ketika data terus mendukung teisnya. Setiap laporan inflasi yang lebih rendah dari perkiraan, setiap laporan ketenagakerjaan yang mengecewakan, menambah bukti bahwa suku bunga 4,25% terlalu tinggi.

Konteks yang lebih luas juga penting. BoE tidak beroperasi secara terpisah. Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, dan bank sentral besar lainnya semuanya sedang menghadapi versi masing-masing dari ketegangan ini antara inflasi sisi pasokan dan kelemahan sisi permintaan. Jika konsensus di antara bank sentral global berpindah ke arah pelonggaran yang lebih cepat, BoE akan menghadapi tekanan yang semakin besar untuk mengikuti, terlepas dari politik internal MPC.

Bagi investor yang memantau gambaran makro Inggris, variabel utama adalah apakah posisi minoritas Taylor akan menjadi pandangan mayoritas dalam beberapa pertemuan mendatang. Selisih antara 4,25% dan 3,5% yang ia sukai mewakili ruang kebijakan yang signifikan. Menutup selisih tersebut akan secara bermakna mengubah biaya modal di seluruh perekonomian.

Skenario risiko yang diwaspadai Taylor, periode panjang permintaan yang rendah akibat kebijakan yang terlalu ketat, adalah jenis masalah yang bergerak lambat dan tidak menimbulkan headline dramatis hingga kerusakan sudah terjadi. Saat pengangguran meningkat cukup untuk mengubah perhitungan politik di dalam MPC, perekonomian mungkin sudah kehilangan momentum yang membutuhkan beberapa kuartal untuk dipulihkan. Itulah inti argumennya, dan merupakan argumen yang patut diambil serius oleh pasar meskipun mayoritas komite belum sepenuhnya menerimanya.