Penulis: Rita
Harga saham SK Hynix telah turun 52% sejak puncaknya pada 22 Juni, meskipun masih naik 115% sepanjang tahun ini. Dalam laporan riset pada 29 Juli, UBS menyatakan bahwa penurunan valuasi pasar terhadap pemimpin HBM ini tidak beralasan. Harga saham saat ini hanya mencerminkan price-to-book ratio proyeksi 12 bulan sebesar 1,66 kali, dengan ROE jangka panjang tersirat sebesar 18,9%. Sementara itu, UBS memperkirakan rata-rata ROE tahun 2027 hingga 2031 sebesar 40,2%. Terdapat selisih 21 poin persentase antara keduanya. Pasar telah menurunkan valuasi ke level terendah siklus, namun struktur industri memori telah berubah. UBS tetap mempertahankan rekomendasi beli, dengan harga target diturunkan dari 3,2 juta won menjadi 3 juta won.
Valuasi yang diimplikasikan ROE kurang dari 20%, sedangkan ROE aktual melebihi 40%
Kerangka penilaian UBS didasarkan pada model price-to-book yang didasarkan pada ROE jangka panjang dan biaya ekuitas. ROE jangka panjang yang diimplikasikan oleh rasio harga terhadap nilai buku saat ini sebesar 1,66 kali adalah 18,9%. Tingkat ini lebih rendah dari rata-rata ROE 17,7% selama periode 2012 hingga 2022, sebelum integrasi industri DRAM dan ledakan AI. Namun, profitabilitas SK Hynix telah jauh melampaui periode tersebut. UBS memperkirakan rata-rata ROE sebesar 40,2% untuk periode 2027 hingga 2031.
Saat harga saham turun 52%, perkiraan konsensus pasar untuk laba operasional tahun 2027 justru dinaikkan. Prediksi UBS sendiri 17% lebih tinggi dari konsensus pasar. Para analis terus menaikkan perkiraan laba, sementara harga saham justru turun. Ketidaksesuaian ini tidak akan berlangsung lama.
Perjanjian jangka panjang sedang dipercepat penandatangannya. Sebelumnya, UBS memperkirakan prosesnya akan berjalan lambat, namun sebenarnya sudah ada 10 perjanjian yang ditandatangani, dengan lebih banyak lagi dalam tahap negosiasi. Pihak yang menandatangani mencakup produsen skala besar di Amerika Serikat dan pabrikan OEM besar. LTAs mungkin menekan sebagian ruang kenaikan ASP dalam jangka pendek, tetapi secara jangka panjang mendukung margin dan tingkat pengembalian. Negosiasi harga HBM untuk tahun 2027 dan seterusnya juga sedang berlangsung.
Peningkatan permintaan memori yang didorong oleh agen AI, posisi terdepan HBM tetap kuat
UBS lebih optimis dalam memperkirakan permintaan memori. Pertumbuhan permintaan bit DRAM diperkirakan meningkat dari 22% pada 2026 menjadi 36% pada 2027, sementara NAND meningkat dari 20% menjadi 23%. Agen AI merupakan pendorong utama, tidak hanya pada tingkat HBM, tetapi juga meluas ke DDR5 dan LPDDR5 pada server tradisional, serta kebutuhan KV Cache dan penyimpanan NAND.
Kondisi pasokan yang tidak mampu mengejar permintaan tidak berubah. Kapasitas wafer baru DRAM hampir seluruhnya digunakan untuk HBM, sementara di sisi NAND, tidak ada penambahan kapasitas selain di Tiongkok. Di dalam kapasitas hulu DRAM, proporsi yang digunakan untuk HBM diperkirakan mencapai 25% pada akhir 2026 dan 31% pada akhir 2027. Menurut perkiraan UBS, kapasitas HBM akan meningkat dari 230.000 wafer/bulan pada akhir 2026 menjadi 270.000 wafer/bulan pada akhir 2027, sementara pengiriman HBM akan naik dari 17,2 miliar Gb pada 2026 menjadi 23 miliar Gb pada 2027. SK Hynix akan mempertahankan pangsa pengiriman HBM sebesar 48% pada 2026, dan diperkirakan turun menjadi 39% pada 2027, sedikit di bawah Samsung yang sebesar 41%, tetapi tetap menjadi salah satu pemain utama.
Harga DRAM pada kuartal kedua hanya naik 30% secara kuartalan, di bawah ekspektasi sebelumnya. UBS memberikan tiga alasan: persentase pendapatan DRAM seluler meningkat menjadi 19%, dengan harga lebih rendah dibandingkan kategori lainnya; ketentuan harga tetap sebagian LTA mulai berlaku; dan HBM4 baru mulai dikirim dalam skala besar pada akhir kuartal. Berdasarkan hal ini, UBS menurunkan perkiraan laba operasional Q3/26 menjadi 86 triliun won, tetap sedikit di atas konsensus pasar.
Buyback mungkin dimulai pada akhir tahun, dan FCF akan mendukung pengembalian besar-besaran kepada pemegang saham
UBS memperkirakan arus kas bebas pada tahun 2026, 2027, dan 2028 masing-masing sebesar 188 triliun, 320 triliun, dan 374 triliun won. Meskipun pengeluaran modal terus dinaikkan, kemampuan menghasilkan FCF tetap kuat. Pengeluaran modal pada tahun 2026 diperkirakan sebesar 47 triliun won (sekitar 71% pertumbuhan tahun-ke-tahun), 62 triliun won pada tahun 2027 (+31%), dan 67 triliun won pada tahun 2028 (+8%). Ruang bersih pertama di pabrik Yongin akan dipasang peralatannya pada Februari 2027, dan yang kedua pada paruh kedua tahun 2027. Pabrik M17 NAND kemungkinan akan mulai produksi massal pada tahun 2029.
UBS percaya bahwa SK Hynix mungkin memulai pembelian kembali saham pada paruh kedua 2026, dengan perkiraan volume sekitar 12 triliun won. Perusahaan kemungkinan akan mengumumkan pembaruan kebijakan pengembalian pemegang saham yang lebih komprehensif selama panggilan laporan keuangan Q3 2026. Penilaian jangka panjang yang terus dipertahankan oleh UBS adalah bahwa SK Hynix akan menggunakan 50% arus kas bebas untuk pengembalian pemegang saham, melalui kombinasi dividen dan pembelian kembali saham.
Industri DRAM telah berkurang dari 15 produsen menjadi 3, sehingga disiplin pasokan meningkat signifikan. Struktur keuntungan SK Hynix telah berubah, logika saham siklus tidak lagi berlaku. Permintaan tambahan yang dibawa oleh agen AI terus mempercepat, sementara LTAs sedang mengamankan dasar margin jangka panjang. Harga saham telah turun separuh dari puncaknya, namun kemampuan profitabilitasnya beberapa kali lebih kuat dibanding puncak siklus sebelumnya. PBB 1,66 kali mencerminkan ROE 18,9%, padahal perusahaan sebenarnya mampu menghasilkan 40%. Pasar sedang menilai aset siklus baru dengan logika siklus lama, ketidaksesuaian ini tidak akan berlangsung lama.
Disclaimer
Artikel ini merupakan rangkuman dan interpretasi oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penelitian dari pihak ketiga (UBS, 29 Juli 2026), yang dikombinasikan dengan informasi pasar publik. Peringkat, harga target, proyeksi keuntungan, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini merupakan pandangan analis dari broker tersebut, yang hanya mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan Chaoxiang Research, dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
Pasaran memiliki risiko, keputusan harus diambil secara independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.