Departemen Keuangan AS akan meningkatkan pembelian kembali obligasi jangka panjang mulai 9 September

Penulis asli: Li Dan

Sumber asli: Wall Street Journal

Menteri Keuangan AS Bessent menyatakan pada hari Senin waktu setempat bahwa Departemen Keuangan AS akan melaksanakan operasi repurchase obligasi berikutnya pada 9 September, serta mengisyaratkan bahwa operasi terkait akan terus dilanjutkan.

Bessenet menyatakan bahwa operasi pembelian kembali obligasi berikutnya akan dilaksanakan pada 9 September, mari kita tunggu. Ia juga menyatakan bahwa Departemen Keuangan akan terus melaksanakan rencana lelang obligasi pemerintah reguler, “jadi Anda akan mendengar kabar dari kami lagi di awal kuartal berikutnya.”

Pada saat Bessent menyampaikan pernyataan di atas, pasar sedang memperhatikan apakah Departemen Keuangan AS akan memperluas lebih lanjut dukungannya terhadap pasar obligasi jangka panjang AS.

Awal Senin minggu ini, media AS mengutip pejabat Departemen Keuangan yang menyatakan bahwa Departemen Keuangan AS sedang mempertimbangkan untuk menggunakan dana dari General Account (TGA) senilai hampir 1 triliun dolar AS untuk mendanai rencana repurchase utang pemerintah AS yang baru saja diperluas. Namun, pejabat tidak mengungkapkan berapa banyak dana yang akhirnya akan digunakan atau kapan penggunaannya akan dimulai. Laporan terkait menunjukkan bahwa ukuran TGA saat ini sekitar 950 miliar dolar AS.

Tanggal 9 September yang disebut oleh Bessenet bukanlah hari ketika Departemen Keuangan mengumumkan secara sementara pada hari Senin peluncuran rencana repurchase baru, tetapi hari efektif dari langkah peningkatan repurchase obligasi jangka panjang AS yang diumumkan oleh Departemen Keuangan pada hari Rabu minggu lalu.

Pada Rabu, 19 Agustus, Departemen Keuangan AS mengumumkan bahwa volume operasi repurchase untuk mendukung likuiditas obligasi pemerintah nominal berjangka 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun akan dinaikkan setidaknya dua kali lipat, dengan batas maksimum per operasi dinaikkan dari sebelumnya 2 miliar dolar AS menjadi setidaknya 4 miliar dolar AS. Departemen Keuangan secara jelas menyatakan bahwa penyesuaian ini berlaku mulai 9 September dan berlanjut hingga akhir periode refinancing kuartalan saat ini, yaitu 4 November.

Pada saat itu, Departemen Keuangan menjelaskan bahwa peningkatan volume repurchase bertujuan untuk memberikan dukungan likuiditas lebih besar ke pasar obligasi nominal jangka panjang, karena Departemen Keuangan terus menerima banyak penawaran berkualitas tinggi dalam operasi repurchase jangka panjang, menunjukkan tingkat partisipasi yang kuat dari peserta pasar terhadap operasi terkait.

Pada hari setelah Departemen Keuangan mengumumkan rencana tersebut, Bessent pada Kamis lalu memperluas ruang untuk memperbesar skema pembelian kembali. Ia menyatakan bahwa volume operasi pembelian kembali obligasi jangka panjang oleh Departemen Keuangan bisa melebihi 4 miliar dolar AS, dan menambahkan, "Ini adalah segmen pasar yang likuiditasnya rendah," dengan "peralatan yang cukup" bagi Departemen Keuangan di pasar obligasi pemerintah AS.

Bessen认为，市场没有充分关注美国经济的基本面，美国国债收益率并未反映基本面，尤其是30年期美国国债的流动性“尤其匮乏”。

Mengenai seberapa besar skala repurchase, Bessent pada saat itu menyatakan "akan bergantung pada kondisi," dan menambahkan bahwa "setiap fluktuasi dalam 24 jam hanyalah noise," dengan Departemen Keuangan "berusaha mengembalikan keseimbangan ke pasar yang lemah."

Oleh karena itu, 9 September pertama-tama berarti pelaksanaan resmi dari pembelian kembali tambahan yang sebelumnya diumumkan; pernyataan sebelumnya dari Bessent tentang “mungkin melebihi 4 miliar dolar AS” memberikan ruang bagi skala operasional nyata yang lebih tinggi daripada tingkat minimum yang sebelumnya diumumkan.

Laporan CNBC lebih awal hari Senin menyatakan bahwa Departemen Keuangan sedang mempertimbangkan untuk menggunakan TGA dengan skala mendekati $950 miliar untuk membiayai rencana pembelian kembali obligasi yang baru saja diperluas. Dua pejabat tinggi Departemen Keuangan mengatakan bahwa TGA dipandang sebagai sumber dana potensial untuk membeli sebagian obligasi pemerintah non-benchmark, tetapi jumlah dan waktu penggunaan spesifik belum ditentukan.

Pesan ini terutama patut diperhatikan, karena sebelumnya dugaan utama pasar mengenai sumber dana pembelian kembali oleh Departemen Keuangan adalah dengan menerbitkan lebih banyak surat utang jangka pendek untuk membiayai pembelian kembali obligasi jangka panjang.

Jika Departemen Keuangan mengambil pendekatan ini, berarti akan meningkatkan pasokan surat utang jangka pendek sekaligus mengurangi pasokan obligasi jangka panjang, menciptakan efek serupa dengan "operasi twist" fiskal dalam struktur jangka waktu utang. Pasar sebelumnya juga telah membahas kesamaan antara operasi Departemen Keuangan dan "operasi twist" historis Federal Reserve.

Sementara itu, jika Departemen Keuangan secara langsung menggunakan uang tunai TGA untuk melakukan repurchase, berarti pemerintah tidak perlu sepenuhnya bergantung pada penerbitan treasury bill jangka pendek baru untuk membiayai pembelian kembali tersebut.

Namun, TGA mendekati 1 triliun dolar AS tidak berarti Departemen Keuangan berencana mengalokasikan hampir 1 triliun dolar AS untuk membeli obligasi pemerintah AS. Laporan saat ini hanya menunjukkan bahwa TGA dianggap sebagai sumber dana potensial, namun Departemen Keuangan belum mengumumkan skala penggunaan aktualnya.

Lebih penting lagi, TGA sendiri adalah akun operasional utama Departemen Keuangan AS di Federal Reserve, yang digunakan untuk penerimaan dan pengeluaran harian pemerintah. Dana yang sebenarnya dapat digunakan oleh Departemen Keuangan untuk repurchase juga dibatasi oleh faktor-faktor seperti pengeluaran pemerintah, rencana penerbitan utang, dan tujuan manajemen saldo kas.

Oleh karena itu, yang benar-benar patut diperhatikan oleh pasar bukanlah saldo absolut TGA, tetapi apakah Departemen Keuangan akan menggunakan dana ini, seberapa besar penggunaannya, dan dengan kecepatan seperti apa dalam melakukan repurchase obligasi jangka panjang AS.

Latar belakang langsung dari perluasan tiba-tiba oleh Departemen Keuangan terhadap pembelian kembali obligasi jangka panjang adalah bahwa imbal hasil obligasi jangka panjang AS sebelumnya terus berada pada level tinggi.

Setelah pengumuman pada 19 Agustus, imbal hasil obligasi AS sempat turun signifikan, dan pasar memandangnya sebagai sinyal kebijakan penting dari Departemen Keuangan untuk meredakan tekanan pembiayaan jangka panjang.

Namun, dampak positif ini tidak berlangsung lama.

Pada Kamis dan Jumat minggu lalu, harga obligasi jangka menengah dan panjang AS turun selama dua hari berturut-turut, seolah-olah dorongan dari perluasan repo oleh Departemen Keuangan hanya bertahan satu hari. Pasar kembali memfokuskan perhatian pada defisit fiskal AS yang besar, pasokan utang jangka panjang, dan tekanan inflasi.

Minggu lalu, media menyoroti penurunan harga obligasi AS, menunjukkan bahwa investor percaya langkah baru Departemen Keuangan AS mungkin hanya dapat menahan kenaikan biaya pinjaman secara sementara, dan pergerakan pasar menegaskan keraguan investor terhadap efektivitas langkah baru tersebut. Howard Du, strategis dari TD Securities di New York, menyatakan bahwa pasar “tidak sepenuhnya percaya” bahwa Bessent benar-benar dapat menekan imbal hasil jangka panjang.

Ini juga berarti bahwa setelah pembelian kembali pada 9 September diperkuat, fokus pasar akan berpindah dari “apakah Departemen Keuangan akan bertindak” menjadi “apakah tindakan tersebut benar-benar dapat mengubah pasokan dan permintaan obligasi pemerintah AS dalam jangka panjang”.

Berdasarkan rencana yang saat ini diumumkan oleh Departemen Keuangan, mulai 9 September, batas atas setiap pembelian kembali obligasi pemerintah jangka 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun akan dinaikkan setidaknya menjadi 4 miliar dolar AS. Departemen Keuangan sebelumnya juga menyatakan bahwa akan memberikan informasi lebih lanjut mengenai volume pembelian kembali masa depan pada pertemuan pembiayaan kuartalan berikutnya pada 4 November.

Oleh karena itu, 9 September akan menjadi titik waktu penting bagi pasar untuk menguji efektivitas nyata dari perluasan rencana repurchase oleh Departemen Keuangan, sementara kabar mengenai TGA pada hari Senin semakin memperluas imajinasi pasar mengenai skala "amunisi" masa depan Departemen Keuangan.

Namun, terlepas dari apakah operasi ini dibiayai dengan uang tunai TGA atau penerbitan surat berharga jangka pendek, operasi ini tidak dapat disamakan secara sederhana dengan pelonggaran kuantitatif Federal Reserve. Yang dapat diubah oleh Departemen Keuangan adalah struktur jangka waktu utang dan permintaan marjinal untuk obligasi pemerintah tertentu, sementara defisit fiskal keseluruhan AS, volume utang, dan kebutuhan pembiayaan masa depan tidak akan hilang karena hal ini.

Bagi obligasi jangka panjang AS, yang tetap menentukan pusat yield adalah kondisi fiskal AS, inflasi, pertumbuhan ekonomi, serta persepsi investor terhadap pasokan obligasi pemerintah di masa depan.