Minggu lalu, Menteri Keuangan AS Scott Bessent mengumumkan sebuah langkah untuk menenangkan pasar Treasury. Namun, yang ia dapatkan sejak itu adalah kenaikan harga bitcoin BTC$76,978.68 dan emas.
Pada 19 Agustus, Menteri Keuangan Scott Bessent mengumumkan peningkatan ukuran program pembelian kembali obligasi Departemen Keuangan, menaikkan jumlah maksimum per operasi untuk pembelian kembali obligasi 10, 20, dan 30 tahun menjadi setidaknya $4 miliar, naik dari batas sebelumnya $2 miliar. Langkah ini berbarengan dengan imbal hasil jangka panjang yang berada pada level tertinggi sejak 2007, sebuah tantangan baik bagi manajemen fiskal maupun aset berisiko secara luas.
Reaksi pasar langsung terjadi, dan hampir seluruhnya muncul pada aset keras, bukan obligasi. Bitcoin melonjak hingga mendekati $80.000, dengan pasar kripto secara luas memicu likuidasi posisi pendek senilai miliaran dolar. Emas juga menguat.
Para analis mengatakan pengumuman tersebut membuat jelas betapa tidak nyamannya para pejabat terhadap meningkatnya biaya pinjaman jangka panjang, dan hal itu memicu harapan bahwa operasi pelonggaran likuiditas yang lebih agresif bisa menyusul. Aset keras, secara alami, mendapat manfaat dari harapan tersebut.
Pergerakan bitcoin mencerminkan keselarasan antara katalis makro dan kebijakan. Keputusan Departemen Keuangan untuk menggandakan pembelian kembali utang pemerintah jangka panjang bertujuan untuk menenangkan pasar obligasi dan menyediakan likuiditas di ujung jangka panjang kurva, di mana biaya pinjaman telah meningkat karena kekhawatiran atas tingkat utang AS dan inflasi,” kata Fabian Dori, chief investment officer di Sygnum, dalam email.
“Ini bukan pencetakan uang, mekanismenya berada di Departemen Keuangan, bukan di neraca bank sentral, tetapi sinyalnya penting: mengelola biaya utang AS telah menjadi prioritas kebijakan aktif, dan hal ini membangkitkan kembali narasi pelemahan mata uang. Patut dicatat bahwa emas dan perak mengalami kenaikan bersama bitcoin, dengan modal berpindah ke aset penyimpan nilai yang langka dan non-sovereign,” tambah Dori.
Namun, target sebenarnya dari langkah ini, imbal hasil obligasi, tidak bergerak secara bermakna. Imbal hasil 30 tahun masih berkisar di sekitar 5,25%, naik dari rendah 19 Agustus di 5,19% dan sedikit di bawah level 5,33% yang disentuh pada 18 Agustus, level tertinggi sejak 2007. Imbal hasil 10 tahun dan 2 tahun menceritakan kisah serupa, menurut sumber data TradingView.
Ketidaksesuaian tersebut menunjukkan sesuatu yang lebih besar daripada program buyback itu sendiri. Kekuatan-kekuatan yang mendorong imbal hasil lebih tinggi, terutama utang nasional yang telah mencapai $40 triliun, bersama dengan pengeluaran defisit yang diharapkan yang menyiratkan lebih banyak pinjaman dan lebih banyak pasokan obligasi di masa depan (yang berarti harga obligasi lebih rendah dan imbal hasil lebih tinggi), tampaknya sebagian besar berada di luar kendali Bessent. Seperti salah satu kerangka pemikiran menyatakan, kekuatan-kekuatan tersebut bertindak seperti "selang air ke lautan," membuat program buyback senilai $4 miliar sulit untuk secara signifikan menurunkan imbal hasil.
Pembalikan cepat [lebih tinggi dalam imbal hasil] menunjukkan kekhawatiran bahwa pembelian kembali saham mungkin memberikan dukungan likuiditas sementara tetapi tidak banyak membantu mengatasi risiko fiskal dan inflasi mendasar yang mendorong premi jangka waktu lebih tinggi. Prospek tidak dibantu oleh kenaikan harga minyak lainnya, dengan krisis Timur Tengah yang tidak menunjukkan tanda-tanda berakhir dan tekanan harga energi yang kembali menambah kekhawatiran inflasi," kata Ole Hansen, Kepala Strategi Komoditas Saxo Bank.
Pertanyaan yang masih terbuka sekarang adalah apakah imbal hasil yang masih tinggi ini akhirnya menghentikan kenaikan lebih lanjut pada bitcoin dan emas. Biasanya, imbal hasil tinggi pada surat utang pemerintah, tempat berlindung tradisional, menimbulkan risiko nyata aliran modal keluar dari aset tanpa imbal hasil seperti bitcoin dan emas. Kali ini mungkin berbeda, karena dua alasan.
Pertama, langkah itu sendiri oleh Departemen Keuangan menandakan ketidaknyamanan nyata terhadap kenaikan imbal hasil, dan jika imbal hasil tetap tinggi secara membandel, hal itu tetap mempertahankan harapan akan intervensi yang lebih agresif di masa mendatang. Kedua, sejauh imbal hasil yang tinggi didorong oleh kekhawatiran utang dan inflasi daripada ekonomi yang kuat, itu secara argumen bersifat bullish untuk aset-aset keras seperti emas dan bitcoin, bukan bearish.
Seperti yang dikatakan Robin Brooks, peneliti senior di Brookings Institution dan mantan ekonom utama di IIF: "Pasar sedang mengawasi pemerintah dengan utang tinggi yang memainkan permainan dengan imbal hasil. Bahkan gerakan terkecil pun membuat pasar segera keluar. Kita berada di era pelemahan nilai..."
Devaluasi, dalam konteks ini, merujuk pada pelemahan mata uang nasional untuk mengurangi beban utangnya melalui inflasi. Ini berfungsi sebagai pajak tidak langsung terhadap para penabung, yang cenderung mendorong mereka menuju aset keras seperti emas dan bitcoin sebagai lindung nilai.