Volatilitas Pasar Surat Berharga AS Meningkat Amid Ketidakpastian Kebijakan

Penulis: Xu Chao, Wall Street View

Pasar obligasi pemerintah AS sedang mengirimkan sinyal tekanan yang semakin kuat ke kelas aset lainnya, dengan pasar saham menjadi yang pertama terdampak.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang melonjak tajam minggu lalu, dengan imbal hasil obligasi 30 tahun mencapai level tertinggi sejak 2007, sementara imbal hasil obligasi 10 tahun juga menembus kisaran perdagangan yang telah bertahan sejak akhir 2023.

Sementara itu, indeks ICE Bank of America MOVE, yang mengukur volatilitas yang diharapkan di pasar obligasi AS, naik ke level tertinggi sejak Mei, dengan permintaan opsi jual untuk memperkirakan penurunan harga obligasi melonjak. Menurut data Chicago Board Options Exchange, skew opsi jual satu bulan yang terkait dengan ETF obligasi AS jangka panjang lebih dari 20 tahun iShares melonjak ke level tertinggi sejak krisis keuangan 2008.

Dalam seminggu ke depan, rincian rencana pembiayaan Departemen Keuangan AS dan laporan ketenagakerjaan non-farm bulan Juli akan dirilis berturut-turut, yang dapat memperparah volatilitas pasar obligasi.

Bob Elliott dari Unlimited Funds baru-baru ini menulis di komentarnya: "Sulit untuk menilai berapa lama pasar aset lain seperti saham dapat bertahan pada tingkat suku bunga saat ini tanpa tertarik ke bawah." Gennadiy Goldberg, Kepala Strategi Suku Bunga AS di TD Securities, juga memperingatkan bahwa ketidakpastian seputar panduan kebijakan Federal Reserve, ditambah berbagai noise seperti geopolitik, membuat pasar penuh risiko.

Pendorong utama kenaikan imbal hasil obligasi AS kali ini berasal dari keraguan pasar terhadap kredibilitas kebijakan Federal Reserve.

Sejak Kevin Warsh memimpin Federal Reserve, ia telah menunjukkan sikap tegas dalam memerangi inflasi, namun tingkat inflasi telah berada di atas target kebijakan 2% Fed selama lima tahun berturut-turut, sehingga investor mulai meragukan apakah Fed benar-benar memiliki niat untuk menaikkan suku bunga lagi.

Rabu lalu, Komite Keputusan Suku Bunga Federal Reserve mengalami perbedaan pendapat yang jarang terjadi—tiga gubernur Federal Reserve regional memberikan suara mendukung kenaikan suku bunga, berlawanan dengan mayoritas anggota komite. Ketika Walsh menutup konferensi pers minggu lalu, imbal hasil obligasi jangka panjang tiba-tiba melonjak, sementara imbal hasil obligasi jangka pendek turun secara bersamaan, menyebabkan selisih antara keduanya menyempit tajam. Analisis data pasar Dow Jones menunjukkan bahwa ini adalah kompresi kurva imbal hasil terbesar sejak "hari keputusan suku bunga Fed" pada tahun 2023.

Goldberg dari TD Securities mengatakan: "Pasar sedang mempertanyakan seberapa teguh Federal Reserve dalam mengendalikan inflasi." Ia juga menunjukkan bahwa dalam skenario dasar, tidak akan ada kenaikan suku bunga pada tahun ini dan tahun depan, tetapi probabilitas kenaikan suku bunga telah "naik secara signifikan".

Fluktuasi yield cepat merambat ke pasar derivatif, mendorong permintaan lindung nilai meningkat tajam.

Indeks MOVE Bank of America ICE menyentuh tertinggi sejak Mei, menunjukkan bahwa trader secara aktif menghindari risiko kenaikan suku bunga lebih lanjut.

Sementara itu, rasio volume opsi jual dibandingkan opsi beli yang terkait dengan ETF obligasi pemerintah AS berjangka 20 tahun atau lebih (TLT) secara signifikan meningkat, menurut analis Chicago Board Options Exchange, yang mencatat bahwa skew opsi jual TLT satu bulan telah melonjak ke level tertinggi sejak krisis keuangan 2008.

Yang patut diperhatikan adalah bahwa tren kenaikan imbal hasil jangka panjang kali ini bergerak berlawanan dengan harga minyak mentah—harga minyak turun, bukan naik sejalan dengan imbal hasil, yang semakin melemahkan korelasi antara imbal hasil dan harga minyak, serta memperparah ketidakpastian pasar.

Kegelisahan di pasar obligasi AS secara historis menjadi pertanda risiko pasar saham, dan situasi saat ini juga membuat investor pasar ekuitas merasa cemas.

Bob Elliott dalam komentarnya menunjukkan bahwa setiap kali imbal hasil obligasi AS menyentuh atau mendekati level saat ini, tekanan sering mulai menyebar ke pasar lain, dengan pasar saham terlebih dahulu terdampak. Imbal hasil obligasi 30 tahun saat ini telah mencapai 5,239%, sedangkan imbal hasil 10 tahun berada di 4,693%, keduanya berada di kisaran historis tertinggi.

Goldberg juga mengakui bahwa ketidakpastian geopolitik akibat situasi Iran, panduan kebijakan Federal Reserve yang kabur, serta berbagai noise pasar lainnya yang saling bertumpukan, bersama-sama membentuk lingkungan pasar yang rapuh saat ini. "Berbagai ketidakpastian saling berbaur," katanya.

Minggu depan akan menjadi jendela kunci untuk menentukan apakah tekanan surat utang AS ini akan menyebar.

Pada akhir minggu ini, Departemen Keuangan AS akan mengumumkan rincian rencana pembiayaan pemerintah terbaru; setiap informasi yang melebihi ekspektasi berpotensi memicu volatilitas baru di pasar obligasi. Minggu ini juga akan disertai rilis sejumlah data ekonomi penting, yang akan diakhiri dengan laporan ketenagakerjaan non-farm Juli pada hari Jumat, data ketenagakerjaan ini akan berdampak signifikan terhadap ekspektasi pasar mengenai arah kebijakan Federal Reserve.

Sementara itu, minggu lalu, Departemen Keuangan AS bekerja sama dengan Federal Reserve dan otoritas Jepang melakukan intervensi terkoordinasi bersejarah untuk menstabilkan yen yang terus melemah. Para analis percaya bahwa partisipasi AS dalam intervensi ini sebagian didorong oleh kekhawatiran untuk mencegah volatilitas kembali meletus di pasar obligasi AS.

Pasar obligasi pemerintah AS senilai 30 triliun dolar AS merupakan fondasi sistem keuangan global, sekaligus menjadi jaminan utama likuiditas institusional jangka pendek dan acuan penetapan harga untuk triliunan dolar AS utang global. "Raksasa yang tidur" ini, jika terus-menerus bergolak, guncangannya akan jauh melampaui pasar obligasi itu sendiri.