Pasar Surat Utang AS Menghadapi Tekanan Tertinggi dalam 20 Tahun Akibat Kenaikan Imbal Hasil dan Harga Minyak

Penulis asli: Zhao Ying

Sumber asli: Wall Street Journal

Pasar obligasi pemerintah AS sedang menghadapi ujian tekanan terberat dalam dua dekade terakhir. Dipicu oleh tiga faktor yang saling memperkuat—ketegangan berkelanjutan di Timur Tengah, harga minyak yang menembus level seratus dolar, dan kebangkitan kembali ekspektasi inflasi—imbal hasil obligasi AS naik secara menyeluruh ke level tertinggi dalam beberapa tahun, dengan imbal hasil obligasi 30 tahun mencatat rekor periode bertahan di level tertinggi sejak 2007, menyebabkan pergeseran tajam dalam penilaian pasar terhadap jalur kebijakan Federal Reserve.

Pada hari Kamis, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka 10 tahun naik 4 basis poin menjadi 4,71%, menyentuh level tertinggi sejak Januari 2025. Imbal hasil jangka 30 tahun naik ke 5,19%, mempertahankan level di atas 5% lebih lama daripada periode apa pun sejak 2007. Sementara itu, harga berjangka minyak mentah Brent melonjak 7% dalam sehari, menembus $100 per barel, dengan pasar fokus pada meningkatnya konflik di Timur Tengah dan laporan serangan terhadap kapal tanker di dekat pantai Arab Saudi.

Peningkatan imbal hasil dengan cepat ditransmisikan ke biaya pembiayaan nyata di AS. Obligasi AS 10 tahun merupakan acuan penting dalam penetapan harga hipotek perumahan dan pinjaman perusahaan, sementara suku bunga rata-rata pinjaman hipotek tetap 30 tahun di AS minggu ini telah naik ke level 6,58%, tertinggi dalam satu tahun terakhir. Pasar saham AS juga mengalami tekanan, pada hari Kamis, Dow Jones Industrial Average turun hampir 1%, S&P 500 turun 1,2%, dan Nasdaq Composite turun 2,15%.

Sebelumnya, meja perdagangan Goldman Sachs menetapkan imbal hasil obligasi AS 10 tahun pada 4,7%, minyak WTI pada $90, indeks VIX pada 20 poin, dan rata-rata bergerak 50 hari S&P 500 sebagai level psikologis kunci. Saat ini, imbal hasil obligasi 10 tahun telah menyentuh 4,7%. Analis Nomura, Charlie McElligott, berpendapat bahwa pasar suku bunga sedang memperdagangkan ekspektasi investor lain terhadap kebijakan, dan menunjukkan ketidakpuasan terhadap apakah “netral hawkish” cukup memadai.

Inti dari fluktuasi pasar obligasi AS kali ini adalah meningkatnya ketahanan imbal hasil jangka panjang di atas 5%.

Menurut data pasar Dow Jones, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka 30 tahun sebelumnya telah berada di atas 5% selama 11 sesi berturut-turut hingga Selasa, dan pada Rabu memperpanjang rekor durasi terpanjang sejak 2007 untuk bertahan di atas 5%. Pada Kamis, imbal hasil jangka 30 tahun terus naik menjadi 5,19%.

Kisaran ini sendiri bukanlah "garis merah" yang secara otomatis memicu krisis pasar. Para pelaku pasar umumnya percaya bahwa 5% lebih merupakan batas bulat yang mudah menarik perhatian, dan tidak akan memaksa Amerika Serikat untuk segera menghentikan pembiayaan di pasar terbuka. Harga obligasi bergerak berlawanan dengan yield. Yield yang terus meningkat berarti investor meminta imbal hasil yang lebih tinggi untuk mengkompensasi risiko seperti erosi keuntungan akibat inflasi, perluasan pembiayaan fiskal, dan peningkatan pasokan obligasi jangka panjang.

Mackenzie Investments Chief Fixed Income Strategist Dustin Reid menunjukkan bahwa bagi obligasi jangka panjang, "musuh terbesar" adalah inflasi. "Jika inflasi akan tetap tinggi dalam jangka panjang, investor perlu mendapatkan kompensasi yang sesuai."

Yang perlu diperhatikan adalah, berbeda dengan tahun 2023 dan awal tahun ini, gelombang kali ini dalam yield jangka 30 tahun sulit untuk turun cepat setelah menyentuh 5%. Alexander Payne, kepala bisnis hipotek, obligasi institusional, dan volatilitas Vanguard, menyatakan bahwa penjualan kali ini tidak memiliki "pemicu tunggal", namun pasar juga tidak menunjukkan tanda-tanda "membeli saat turun" dengan cepat. Ia berpendapat bahwa mengingat defisit fiskal AS yang besar serta ekspektasi pengeluaran historis untuk infrastruktur AI, "akan ada banyak peluang untuk membeli utang jangka panjang dengan yield lebih tinggi".

Minyak mentah Brent menembus 100 dolar per barel, menjadi pemicu langsung dari gejolak pasar obligasi ini.

Sejak meletusnya konflik AS-Iran pada akhir Februari tahun ini, pasar energi terus mengalami tekanan. Sebelumnya, pada Juni, harga minyak sempat turun dan data inflasi melambat seiring tercapainya kesepakatan gencatan senjata AS-Iran, tetapi perdamaian rapuh di Timur Tengah cepat runtuh, dan minyak Brent telah pulih signifikan dari titik terendahnya. Hamad Hussain, ekonom iklim dan komoditas dari Capital Economics, menyatakan, "Kecuali ada tanda-tanda jelas penurunan ketegangan di berbagai konflik, risiko kenaikan harga minyak tetap tinggi."

Sebelum harga minyak melonjak, lembaga-lembaga seperti Goldman Sachs dan UBS memperkirakan bahwa The Fed akan mempertahankan suku bunga tetap sepanjang tahun ini. Namun, pasar saat ini mulai menyesuaikan kembali harga untuk jalur kebijakan yang lebih hawkish. Menurut data CME FedWatch, trader memperkirakan probabilitas kenaikan suku bunga pada pertemuan kebijakan berikutnya naik menjadi 36%. Data Polymarket menunjukkan bahwa spekulasi pasar terhadap kenaikan suku bunga pada tahun 2026 naik menjadi 71%.

Analis derivatif saham Nomura, Charlie McElligott, dalam laporan hari Kamis memperingatkan bahwa pasar suku bunga sebenarnya sedang berusaha "memprediksi siapa yang memprediksi", dan mungkin sedang menyaksikan "ledakan pasar kecil" yang menunjukkan bahwa "netralitas hawkish sudah tidak cukup lagi". Ia lebih lanjut menunjukkan bahwa guncangan minyak mentah mengindikasikan volatilitas suku bunga yang lebih tinggi, yang akan memaksa bank sentral untuk menyesuaikan kembali posisi hawkish, pada akhirnya memicu penguatan menyeluruh terhadap volatilitas lintas aset.

Platform perdagangan Goldman Sachs menyoroti beberapa level psikologis kunci yang menjadi perhatian pasar: rata-rata bergerak 50 hari dari indeks S&P 500 (7462 poin), imbal hasil obligasi 10 tahun di 4,7% (terakhir menyentuh pada Januari 2025), minyak WTI di $90, serta level psikologis 20 pada indeks volatilitas VIX. McElligott juga memperingatkan bahwa pola musiman VIX akan segera "terbang" pada bulan Agustus, yang ditandai dengan likuiditas rendah dan toleransi risiko yang rendah.

Harga minyak bukan satu-satunya alasan mengapa imbal hasil utang AS meningkat. Defisit fiskal, permintaan dan penawaran obligasi pemerintah, serta peningkatan penerbitan obligasi jangka panjang perusahaan sedang bersama-sama mengubah keseimbangan permintaan dan penawaran obligasi jangka panjang.

Peningkatan terus-menerus pada kondisi fiskal AS menambahkan lapisan kekhawatiran tambahan bagi pasar obligasi. Menteri Pertahanan Pete Hegseth memperkirakan pada hari Selasa di depan Kongres bahwa perang AS-Iran hingga kini telah menghabiskan biaya sebesar 37,5 miliar dolar AS, dan pemerintahan Trump sedang mengajukan dana tambahan sebesar 67 miliar dolar AS untuk mendukung konflik yang terus meningkat. Sementara itu, total utang pemerintah AS telah mencapai 39,6 triliun dolar AS, hampir lima kali lipat dari 8,35 triliun dolar AS pada tahun 2007, dan rasio utang pemerintah terhadap PDB telah melewati 100% pada musim semi tahun ini.

Sementara itu, partisipasi pembeli luar negeri di pasar obligasi pemerintah AS telah menurun dibandingkan beberapa dekade terakhir. Brij Khurana, manajer portofolio pendapatan tetap Wellington Management, menunjukkan bahwa kehadiran pembeli asing di pasar obligasi pemerintah AS telah terus melemah selama beberapa dekade terakhir, meskipun ukuran utang AS telah mendekati 40 triliun dolar AS dan permintaan penerbitan terus meningkat. Ia berpendapat bahwa diperlukan sebuah "estafet" dari pembeli asing ke pemegang domestik, tetapi investor domestik "mungkin hanya bersedia menerima ketika pasar saham turun".

Pasar obligasi juga menghadapi tekanan pasokan struktural dari sisi perusahaan, menurut MarketWatch yang mengutip data BondCliQ, nilai nominal obligasi yang belum dilunasi dari enam raksasa teknologi—Microsoft, Amazon, induk perusahaan Google Alphabet, NVIDIA, Meta, dan Oracle—pada tahun 2026 telah mendekati 500 miliar dolar AS. Perlombaan senjata pengeluaran modal untuk AI sedang menyediakan banyak pilihan alternatif bagi investor obligasi dibandingkan dengan obligasi pemerintah AS jangka 30 tahun, yang semakin mengalihkan permintaan terhadap obligasi AS.

Selain itu, pergerakan pasar obligasi juga dipengaruhi oleh spekulasi pasar terhadap arah kebijakan ketua Federal Reserve baru, Waugh. Waugh berkomitmen untuk mendorong reformasi bank sentral dan membentuk kelompok kerja khusus untuk meninjau mekanisme komunikasi, kerangka inflasi, serta kebijakan neraca. Tom Tzitzouris, Kepala Riset Pendapatan Tetap di Baird Strategas, mengatakan, "Faktor pendorong terbesar saat ini mungkin adalah cerita tentang Waugh dan bagaimana ia akan menjalankan tugasnya sebagai ketua Federal Reserve."

Yield obligasi AS yang meningkat sedang menyebar dari pasar obligasi ke pasar saham dan properti AS.

Beberapa minggu sebelumnya, pasar saham AS merespons kenaikan harga minyak secara relatif hati-hati. Michael Kantrowitz, Chief Investment Strategist di Piper Sandler, berpendapat bahwa pasar saham mampu bertahan pada tingkat imbal hasil obligasi AS 10 tahun sekitar 4,65% dan harga minyak sekitar $87, sebagian karena volatilitas jangka pendek masih rendah dan ekspektasi laba perusahaan terus dinaikkan.

Namun, seiring harga minyak naik ke level 100 dolar dan imbal hasil obligasi 10 tahun menembus 4,7%, keseimbangan ini mulai mengalami tekanan. Kenaikan imbal hasil akan meningkatkan biaya pembiayaan perusahaan dan mempersempit ruang valuasi aset dengan valuasi tinggi. Saham teknologi melemah pada hari Kamis, mendorong peningkatan penurunan indeks Nasdaq Composite, menunjukkan sensitivitas pasar terhadap kenaikan suku bunga dan pengeluaran modal semakin meningkat.

Pasar perumahan juga mengalami dampak langsung. Suku bunga hipotek tetap 30 tahun di AS naik menjadi 6,58%, mendekati level tertinggi dalam satu tahun. Suku bunga hipotek yang lebih tinggi biasanya melemahkan aktivitas refinance, sekaligus meningkatkan beban pembayaran bulanan bagi pembeli rumah.

Reid dari Mackenzie Investments memperingatkan bahwa jika imbal hasil jangka 30 tahun mencapai 5,25%, Departemen Keuangan akan mulai merasa khawatir. "Mereka tidak ingin imbal hasil kurva panjang melonjak tak terkendali, karena itu pasti akan membawa risiko bagi pasar saham dan valuasi." CEO JPMorgan Chase, Jamie Dimon, baru-baru ini juga secara terbuka menyatakan bahwa ia tidak akan membeli obligasi pemerintah AS jangka panjang dengan harga saat ini, dan memperingatkan bahwa masalah defisit "akan menjadi masalah", ketika itu terjadi, "penjaga pasar obligasi" akan kembali muncul.