Pemerintah AS membutuhkan triliunan dolar untuk membiayai defisit. Perusahaan AI membutuhkan triliunan dolar lagi untuk membangun pusat data, sistem daya, dan infrastruktur komputasi.
Keduanya pada akhirnya bergantung pada hal yang sama: investor yang bersedia menyediakan modal.
Itu tidak berarti ada tumpukan uang tetap yang bisa tiba-tiba habis. Pasar modal global dapat berkembang, investor asing dapat membeli lebih banyak obligasi, dan imbal hasil yang lebih tinggi dapat menarik permintaan baru.
Tetapi ketika pemerintah dan perusahaan menerbitkan jumlah utang yang tidak biasa besar secara bersamaan, peminjam mungkin harus menawarkan investor pengembalian yang lebih baik.
Apa Sebenarnya Arti Crowding Out
Pengusiran tradisional terjadi ketika pinjaman pemerintah mendorong kenaikan suku bunga dan membuat pinjaman swasta menjadi lebih mahal.
Misalkan Departemen Keuangan perlu menjual obligasi tambahan senilai ratusan miliar dolar.
Investor kini memiliki lebih banyak surat berharga pemerintah untuk dipilih. Untuk meyakinkan mereka menyerap pasokan tersebut, imbal hasil Treasury mungkin perlu naik.
Obligasi korporasi biasanya dihargai relatif terhadap imbal hasil tersebut.
Jika Treasury 10 tahun memberikan imbal hasil 4%, perusahaan dengan peringkat tinggi mungkin meminjam pada 4,8%. Jika imbal hasil Treasury naik menjadi 5%, spread korporat yang sama akan mengimplikasikan sekitar 5,8%.
Satu persen tambahan itu bisa sangat berarti ketika perusahaan meminjam puluhan miliar dolar.
Dinamika ini sangat penting untuk kecerdasan buatan karena industri ini sangat padat modal. Pusat data memerlukan GPU, peralatan jaringan, listrik, pendingin, lahan, dan infrastruktur berumur panjang.
Panduan kami tentang AI financing menunjukkan bagaimana pengembangan semakin bergantung pada obligasi, kredit pribadi, sewa, dan pembiayaan proyek daripada hanya uang perusahaan.
Perusahaan AI Sedang Menjadi Peminjam Besar
Fase pertama boom AI sebagian besar didanai dari arus kas besar dari Teknologi Besar.
Itu sedang berubah.
Reuters melaporkan pada Agustus bahwa Amazon, Alphabet, Meta, dan Oracle secara signifikan meningkatkan penerbitan obligasi seiring akselerasi pengeluaran modal terkait AI. Pengeluaran hyperscaler bisa mencapai sekitar $250 miliar yang dibiayai melalui pasar obligasi pada 2026 dan berpotensi $400 miliar pada 2027, tergantung bagaimana perkembangan pengeluaran dan arus kas.
T. Rowe Price memperkirakan pengeluaran modal pusat data bisa mencapai sekitar $5,5 triliun antara 2026 dan 2030, memerlukan pendanaan dari obligasi kelas investasi, kredit swasta, pasar sekuritisasi, dan saluran utang lainnya.
Tekanan sudah terlihat dalam keuangan perusahaan.
Pengeluaran AI di perusahaan teknologi terbesar telah meningkat begitu cepat sehingga arus kas bebas menjadi perhatian investor yang lebih penting. Panduan Coinpaper tentang apakah pengeluaran AI memberikan hasil menunjukkan mengapa laba yang kuat tidak secara otomatis berarti cukup kas tersisa untuk membiayai infrastruktur masa depan secara internal.
| peminjam | Mengapa perlu modal |
|---|---|
| Departemen Keuangan AS | Defisit, restrukturisasi utang yang ada |
| Hyperscalers | Server AI dan pusat data |
| Utilitas | Infrastruktur generasi dan grid baru |
| Pengembang pusat data | Konstruksi dan koneksi daya |
| Perusahaan cloud AI | GPU dan ekspansi |
Pemerintah juga meminjam dalam jumlah besar
Pada saat yang sama, Washington mengalami defisit sekitar 6% dari PDB, menurut analisis terbaru Reuters.
Pengeluaran yang lebih tinggi, penerimaan pajak perusahaan yang lebih lemah, dan biaya bunga yang meningkat berarti Departemen Keuangan harus terus menerbitkan jumlah utang yang besar. Reuters juga mencatat bahwa investasi AI yang cepat dapat sementara waktu mengurangi penerimaan pajak karena perusahaan mengurangkan pengeluaran modal besar lebih cepat.
Jadi AI menciptakan umpan balik yang tidak biasa.
Ledakan teknologi memerlukan investasi swasta yang sangat besar, sementara insentif pajak yang mendukung investasi tersebut pada awalnya dapat mengurangi pendapatan pemerintah—berpotensi meningkatkan pinjaman Departemen Keuangan pada saat yang sama.
Kompetisi ini juga tidak terbatas pada pasar AS. Hyperscaler AS semakin menerbitkan obligasi dalam euro, menimbulkan kekhawatiran bahwa perusahaan teknologi Amerika dapat bersaing dengan pemerintah dan perusahaan Eropa untuk permintaan investor regional.
Mengapa Investor Harus Peduli
Pengusiran tidak berarti proyek AI tiba-tiba berhenti mendapat pendanaan.
Artinya harga modal bisa naik.
Imbal hasil Treasury yang lebih tinggi meningkatkan biaya pinjaman perusahaan, membuat obligasi pemerintah yang lebih aman lebih kompetitif dibandingkan saham, dan menurunkan nilai sekarang yang diberikan investor terhadap keuntungan teknologi masa depan.
Hubungan itulah yang menyebabkan imbal hasil Treasury yang lebih tinggi dapat memengaruhi perusahaan AI dua kali: infrastruktur mereka menjadi lebih mahal untuk didanai sementara valuasi ekuitas mereka bisa turun pada saat yang sama.
Hasilnya pada akhirnya tergantung pada apa yang dihasilkan oleh investasi AI.
Jika AI menghasilkan peningkatan produktivitas besar, penerimaan pajak yang lebih tinggi, dan laba perusahaan yang kuat, perekonomian mungkin dapat menyerap pinjaman pemerintah dan swasta dengan nyaman.
Jika imbalan hasil mengecewakan, investor bisa menjadi jauh lebih selektif.
Pertanyaan sebenarnya oleh karena itu bukan apakah ada cukup uang di dunia.
Ini adalah imbal hasil yang akan diminta para investor sebelum mereka setuju membiayai defisit Washington dan salah satu ledakan investasi korporat terbesar dalam sejarah.