Setelah Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) meminta masukan mengenai pendekatan peninjauan terhadap produk perdagangan bursa "baru", sejumlah lembaga kripto secara terbuka menentang penerapan batasan seragam. Grayscale, firma modal ventura a16z, dan Komite Inovasi Kripto berpendapat bahwa produk yang melibatkan aset kripto seharusnya tidak otomatis dikenai pembatasan tambahan atau diperlakukan dalam kerangka yang sama hanya karena diklasifikasikan sebagai "baru".
Menentang penggabungan seragam ke dalam satu kategori
Tiga lembaga masing-masing mengajukan memorandum pada 31 Agustus. Hari ini juga merupakan batas akhir periode 60 hari SEC untuk meminta masukan publik. Permintaan masukan dimulai pada 30 Juni dan mencakup aset kripto, alat komoditas, strategi saham tunggal, produk berisiko tinggi, produk terkait blockchain, aset swasta, dan kontrak peristiwa.
Pandangan umum mereka adalah bahwa struktur, likuiditas, cara penilaian, dan risiko penitipan produk-produk ini berbeda, dan tidak seharusnya diperlakukan dengan pendekatan regulasi yang sama hanya karena semuanya diberi label "baru".
a16z menyatakan bahwa SEC harus mengevaluasi setiap produk berdasarkan struktur ekonominya dan risiko dasarnya, bukan berdasarkan label aset. Lembaga tersebut berpendapat bahwa infrastruktur pasar kripto yang diatur telah berkembang jelas, praktik pengungkapan dan standar pencatatan di bursa juga secara bertahap menjadi matang, sehingga membuat sejumlah produk aset digital berbeda secara substansial dari dana sekuritas swasta atau produk strategi berisiko tinggi.
Grayscale juga menentang penerapan persyaratan kepemilikan baru atau persyaratan pengungkapan tambahan hanya karena regulator mengklasifikasikan produk tertentu sebagai "baru". Perusahaan tersebut berpendapat bahwa dana yang telah memiliki rekam jejak kepatuhan harus tetap tunduk pada aturan yang berlaku sesuai dengan struktur hukum dan aset dasarnya.
Investment company dianggap sebagai fokus
Salah satu pertanyaan inti dalam masa konsultasi ini adalah: apakah sebuah produk yang sebagian besar berinvestasi pada aset non-sekuritas masih dapat diklasifikasikan sebagai perusahaan investasi di bawah Undang-Undang Perusahaan Investasi Tahun 1940.
Berdasarkan pengujian objektif saat ini, jika sekuritas investasi penerbit mencakup lebih dari 40% dari total asetnya yang tidak digabungkan, setelah dikurangi sekuritas pemerintah dan kas, kemungkinan akan termasuk dalam cakupan perusahaan investasi. SEC juga akan melakukan penilaian subjektif berdasarkan kegiatan operasional penerbit, pernyataan publik, cara manajemen, dan sumber pendapatan.
Grayscale, a16z, dan Komite Inovasi Kripto semuanya menentang perubahan terhadap pengujian yang sudah ada yang akan secara otomatis membawa produk perdagangan bursa yang memegang aset non-sekuritas di bawah regulasi perusahaan investasi. Perubahan semacam ini dapat berdampak pada trust komoditas dan juga memengaruhi sejumlah produk kripto saat ini yang didirikan di luar kerangka Undang-Undang Perusahaan Investasi Tahun 1940.
Produk kripto spot biasanya menggunakan struktur berbasis trust komoditas, bukan didaftarkan sebagai perusahaan investasi terbuka. Saat SEC menyetujui produk bitcoin spot pada Januari 2024, mereka juga biasanya menyebutnya sebagai ETP, bukan ETF. Perbedaan ini memengaruhi struktur tata kelola, persyaratan pendaftaran, dan pengaturan perlindungan investor, tetapi tidak secara langsung menentukan apakah produk dapat dicantumkan di bursa nasional.
Industri memerlukan koordinasi proses audit
Selain dari sudut pandang regulasi, proses tinjauan juga menjadi fokus utama industri. Saat ini, dokumen pendaftaran dana biasanya ditinjau oleh Departemen Manajemen Investasi SEC, sementara permohonan daftar bursa ditangani oleh Departemen Perdagangan dan Pasar, dengan dua jalur ini berjalan paralel tetapi tidak selalu sejalan.
a16z menyerukan SEC untuk mengoordinasikan kedua tinjauan ini dan memberikan jadwal yang lebih dapat diprediksi. Alasannya adalah bahwa penerbit, meskipun telah menyelesaikan masalah dokumen pendaftaran, tetap mungkin terus menunggu karena ketidakjelasan proses persetujuan pencatatan di bursa.
Grayscale dan Komite Inovasi Kripto mendukung pembentukan mekanisme komunikasi rahasia opsional yang memungkinkan penerbit mengidentifikasi masalah hukum atau pengungkapan sebelum mengajukan materi secara publik. Mereka berpendapat bahwa ini akan membantu mengurangi revisi berulang-ulang dan memperpendek penundaan yang sebenarnya dapat dihindari.
SEC saat ini belum mengumumkan langkah selanjutnya. Siklus konsultasi ini tidak mengusulkan aturan resmi, tidak menetapkan batas waktu keputusan, dan tidak secara otomatis membatasi produk apa pun. Selanjutnya, SEC dapat menerbitkan panduan, mengusulkan draf revisi, menyesuaikan proses tinjauan internal, atau tidak mengambil tindakan lebih lanjut.