Pemerintah federal sedang mempersiapkan untuk menggambar ulang batas-batas akun pensiun Amerika.
Departemen Tenaga Kerja AS telah menusulkan aturan baru yang menjelaskan bagaimana fidusia 401(k) (komite pemberi kerja yang secara hukum bertanggung jawab atas keputusan investasi rencana) harus mengevaluasi aset-aset yang disebut "alternatif", termasuk ekuitas swasta, kredit swasta, dan... aset digital.
Usulan tersebut berasal langsung dari perintah eksekutif yang ditandatangani Presiden Donald Trump pada Agustus 2025, yang mengarahkan Departemen Tenaga Kerja untuk memperluas akses rencana pensiun ke aset alternatif. Usulan ini menetapkan proses terdokumentasi, pada dasarnya daftar periksa kepatuhan dengan kekuatan hukum, serta menawarkan “safe harbor” kepada pemberi kerja yang mengikutinya dengan cermat: lapisan perlindungan jika peserta kemudian menantang keputusan tersebut.
Mengapa ini penting: Usulan ini sementara mengeluarkan bitcoin dan dana pribadi dari rencana pensiun. Ini menetapkan kerangka hukum yang akan digunakan pemberi kerja saat menambahkan aset alternatif nanti. Wall Street memperlakukan ini sebagai fase pembuka dari pertarungan distribusi yang jauh lebih besar.
Orang Amerika memegang $10,1 triliun dalam rencana 401(k) saja pada akhir 2025, menurut Investment Company Institute. Aturan apa pun yang mengubah apa yang dapat ditawarkan di dalam rencana tersebut tidak perlu bergerak cepat untuk mengalihkan sejumlah besar uang.
Bahkan perubahan kecil dalam alokasi sebagian kecil dari modal tersebut akan mewakili salah satu ekspansi terbesar pasar investasi alternatif dalam satu generasi, dan manajer aset yang mengelola dana ekuitas swasta dan kredit swasta telah memahami hal ini selama bertahun-tahun.
Proposal ini tidak memaksa rencana apa pun untuk menambahkan investasi baru dan tidak memberi label pada kelas aset tertentu sebagai disetujui atau didukung secara khusus. Proposal ini menyatakan, dalam bahasa regulasi yang sengaja netral, berikut adalah proses yang membuat keputusan dapat dipertahankan.
Setelah aturan diterbitkan, periode komentar publik selama 60 hari dibuka. Versi akhir, jika bertahan melalui proses tersebut dan tinjauan hukum yang tak terhindarkan, akan mencerminkan penyesuaian apa pun yang diputuskan oleh Departemen. Tidak ada yang bergerak cepat di Washington, dan kecepatan itu sendiri merupakan bentuk perlindungan bagi jutaan pekerja yang belum pernah masuk ke portal akun pensiun mereka.
Atasan Anda tidak terburu-buru menambahkan bitcoin, tetapi Wall Street sangat tertarik pada apa yang akan terjadi selanjutnya
Bagian yang paling diabaikan dalam banyak liputan mengenai proposal ini, dan yang paling penting jika Anda ingin memahami apa yang sebenarnya diperdebatkan, adalah bahwa meskipun mata uang kripto mungkin menjadi judul utama, kredit pribadi dan ekuitas pribadi sebenarnya adalah acara utama.
Sudut pandang Bitcoin selalu menarik bagi pembaca dan benar-benar relevan dengan kebijakan, tetapi sebagian besar analis institusional yang telah mempelajari proposal tersebut percaya bahwa aset digital kemungkinan besar akan menjadi salah satu alternatif terakhir yang muncul dalam rencana pensiun, bukan yang pertama.
Standar untuk valuasi, penitipan, dan kepatuhan regulasi jauh lebih tinggi untuk kripto dibandingkan struktur alternatif lainnya. Ekuitas swasta dan kredit swasta sudah berada di dalam dana pensiun, dana endowment universitas, dan portofolio kekayaan kedaulatan di seluruh dunia. Mereka tidak dikenal oleh sebagian besar peserta 401(k), tetapi sangat dikenal oleh lembaga-lembaga yang akan mengelolanya. Kekenalan ini merupakan keuntungan berarti ketika komite fidusia harus menulis justifikasi yang dapat dipertahankan untuk inklusi.
Pasar pribadi adalah pinjaman atau saham kepemilikan perusahaan yang tidak diperdagangkan di bursa publik. Dana kredit pribadi memberikan pinjaman langsung kepada bisnis yang tidak dapat atau memilih tidak mengakses pasar obligasi publik. Dana ekuitas pribadi mengambil saham kepemilikan di perusahaan, seringkali sebelum perusahaan tersebut terdaftar secara publik.
Strategi-strategi ini telah menghasilkan pengembalian jangka panjang yang kuat bagi para investor institusional besar, yang merupakan argumen yang cukup kuat mendukungnya. Argumen yang kurang nyaman, yang jarang disebutkan oleh pendukungnya, adalah bahwa pasar 401(k) mewakili peluang distribusi berskala luar biasa bagi industri yang selama puluhan tahun hanya berfokus pada penjualan kepada institusi.
Kritikus sangat vokal ketika menyangkut risiko. Investasi alternatif biasanya memiliki struktur biaya bertingkat yang menggabungkan biaya manajemen, biaya kinerja, dan biaya administrasi dengan cara yang benar-benar sulit dipahami oleh non-spesialis. Bagi peserta 401(k) yang berusia empat puluhan dengan saldo $150.000, perbedaan antara membayar 0,05% per tahun dalam dana indeks berbiaya rendah dan membayar 1,5% atau lebih dalam struktur alternatif sangat besar. Dikomposisikan selama dua puluh tahun, kesenjangan itu dapat menghabiskan puluhan ribu dolar dalam pendapatan pensiun. Setiap dolar yang dibayarkan sebagai biaya adalah dolar yang berhenti berbunga.
Penilaian menambahkan lapisan kompleksitas kedua. Pilihan 401(k) standar dihargai setiap hari. Peserta dapat melakukan rebalance, menyesuaikan alokasi, dan mengambil distribusi dengan gesekan minimal karena setiap posisi memiliki harga pasar yang jelas dan terkini.
Aset pribadi tidak bekerja seperti ini. Penilaian mereka biasanya diperbarui setiap kuartal, berdasarkan penilaian dan model daripada transaksi pasar langsung. Dalam dana yang mencampur peserta yang masuk dan keluar pada waktu yang berbeda, penilaian yang tertinggal dapat menciptakan masalah keadilan yang sulit diatasi.
Struktur ini bisa berfungsi, tetapi hanya melalui wrapper dana yang dirancang khusus untuk mengelola valuasi dan likuiditas secara bersamaan, dan wrapper-wrapper tersebut cenderung menambah biaya serta kompleksitas.
Likuiditas adalah tempat taruhannya menjadi tinggi bagi para penabah biasa. Aset pribadi seringkali secara kontraktual sulit dijual dalam waktu singkat, dan pada periode tekanan pasar nyata, batasan likuiditas dapat berarti penundaan atau pembatasan total terhadap akses terhadap uang Anda sendiri.
Selama guncangan suku bunga tahun 2022, beberapa struktur dana pribadi besar menghadapi tekanan penarikan yang meningkat yang menguji manajemen likuiditas mereka. Untungnya, hal itu tidak berkembang menjadi krisis penuh, tetapi memberikan gambaran awal tentang apa yang terjadi ketika kondisi memburuk, dan peserta ingin uang mereka dikembalikan sesuai jadwal yang tidak dapat dipenuhi dana tersebut.
Hambatan sebenarnya tidak ada hubungannya dengan regulasi
Bahkan di kalangan pendukung usulan tersebut, harapannya adalah bahwa adopsi akan lambat dan hati-hati. Analis kebijakan jasa keuangan TD Cowen menulis dalam catatan penelitian bahwa bisa memakan waktu beberapa tahun sebelum aturan ini memiliki dampak nyata, karena para fidusia kemungkinan besar tidak akan bergerak sampai pengadilan mengonfirmasi bahwa safe harbor benar-benar berlaku.
Pemberi kerja besar tidak ingin menjadi kasus uji coba awal untuk standar hukum yang masih sedang ditentukan, dan dana-dana tempat sebagian besar uang pensiun sebenarnya berada (dana default tanggal target) mengubah strategi dasarnya melalui siklus evaluasi panjang yang dirancang untuk menolak gangguan.
Jalur paling realistis adalah alokasi opsional kecil yang tersedia untuk sebagian peserta, periode tinjauan fidusia yang panjang, dan penambahan perlahan dan bertahap.
Untuk kripto, jalur praktis menuju inklusi 401(k) yang bermakna kemungkinan besar melalui struktur dana terregulasi seperti Bitcoin ETF daripada eksposur aset langsung, serta melalui periode stabilitas harga dan kejelasan regulasi yang berkelanjutan yang belum secara konsisten ditunjukkan oleh kelas aset ini. Itu tidak berarti tidak akan terjadi, hanya saja jangka waktu yang akan diterima oleh fidusia kemungkinan akan lebih panjang dari yang diharapkan industri kripto.
Jika rencana Anda pernah mengumumkan pilihan investasi alternatif baru, pertanyaan yang perlu diajukan sederhana dan spesifik: Berapa banyak dari akun Anda yang dapat dialokasikan, dan apakah ada batasnya? Berapa biaya totalnya, termasuk setiap lapisan struktur, bukan hanya angka utamanya? Dan bagaimana likuiditas sebenarnya berfungsi ketika pasar, terutama pasar kripto, tidak bekerja sama?
Aturan yang sedang ditulis sekarang akan menentukan apakah pertanyaan-pertanyaan tersebut memiliki jawaban yang jujur. Orang-orang yang paling mendesak tertarik pada alternatif dalam rencana 401(k) bukanlah para penabung pensiun biasa.
Mereka adalah manajer aset yang telah menghabiskan bertahun-tahun mempelajari triliunan dolar modal pensiun dan menunggu aturan yang memungkinkan mereka menyampaikan argumen mereka. Tujuan seluruhnya dari apa yang sedang disusun oleh Departemen Tenaga Kerja adalah memastikan kedua set kepentingan itu tetap berada dalam urutan yang benar. Pantau dengan cermat apakah mereka melakukannya.
Pos Wall Street melihat peluang $10 triliun saat Washington menulis ulang aturan 401(k) muncul pertama kali di CryptoSlate.