Sumber: Wall Street Journal
Saat pasar fokus pada risiko geopolitik, krisis kredit swasta yang diam-diam menyebar sedang mempercepat perkembangan di dalam sistem keuangan Amerika. Gelombang penarikan dana, penjualan aset, penutupan dana—skenario ini pernah dilihat investor pada tahun 2008.
Minggu ini, perusahaan manajemen aset terbesar di dunia, BlackRock, mengumumkan pembatasan penarikan investor pada dana pinjaman perusahaan HPS (HLEND) senilai $26 miliar, menjadi sinyal paling berdampak hingga saat ini.
Sebelumnya, dana kredit swasta Blackstone mengalami permintaan penarikan rekor sebesar 7,9%, dan saham Blue Owl jatuh di bawah harga penawaran umum perdana SPAC.
Tiga raksasa kredit swasta berturut-turut mengalami kesulitan, roda siklus negatif sudah mulai berputar.
Sementara itu, PIMCO dalam laporan terbaru kepada klien memperingatkan: industri pinjaman langsung akan memasuki "siklus gagal bayar menyeluruh," dan ujian tekanan tak terhindarkan. Penilaian ini berasal dari kritikus jangka panjang kredit swasta, yang bobotnya tidak bisa diabaikan.
Penyebaran krisis kredit swasta telah secara langsung tercermin dalam pergerakan harga saham perusahaan terdaftar terkait. Harga saham Blue Owl jatuh di bawah harga penerbitan SPAC, dan valuasi bisnis kredit swasta terkait dari institusi seperti Blackstone dan BlackRock mengalami tekanan, seluruh industri sedang menghadapi penilaian ulang sistematis terhadap kepercayaan investor.
01 Penutupan: BlackRock Membatasi Penarikan Dana pada Dana Kredit Swasta Miliknya
Menurut artikel Wall Street Journal, pada hari Jumat, BlackRock merilis pernyataan bahwa pemegang saham Dana Pinjaman Korporat HPS (disingkat HLEND) mengajukan permohonan penarikan sebesar 9,3% dari unit mereka, namun manajemen dana memutuskan untuk menetapkan batas pembelian kembali sebesar 5%, atau sekitar 1,2 miliar dolar AS.
BlackRock dalam pernyataannya menggambarkan langkah ini sebagai pengaturan "dasar" untuk manajemen likuiditas dana, menyatakan bahwa tanpa pembatasan, akan terjadi "ketidaksesuaian struktural" antara modal investor dan jangka waktu pinjaman kredit swasta.
Formulasi ini terdengar tenang, tetapi pasar memahami makna di baliknya: jika pembayaran penuh dilakukan, BlackRock akan terpaksa memulai penjualan aset skala besar.
Sebelumnya, departemen kredit swasta lain milik BlackRock telah menunjukkan sinyal yang mengkhawatirkan—BlackRock TCP Capital Corp. dalam laporan kuartal keempat menilai kembali pinjaman senilai $25 juta kepada Infinite Commerce Holdings dari 100 sen menjadi nol, padahal hanya tiga bulan sebelumnya, pinjaman tersebut masih dinilai pada nilai nominal. Dari 100 ke 0, dalam tiga bulan, tanpa peringatan sebelumnya.
02 Api membakar kampung: Siklus negatif yang dipicu oleh penjualan
Penghentian BlackRock bukanlah kejadian terpisah, melainkan titik akhir dari busur yang sudah menyala—atau bisa disebut titik awal yang baru.
Tiga minggu lalu, Blue Owl Capital menjadi yang pertama bertindak.
Menghadapi permintaan penarikan besar-besaran (terutama karena eksposur yang sangat terkonsentrasi pada pinjaman perangkat lunak, yang nilainya sedang anjlok cepat akibat dampak AI), Blue Owl mengumumkan penjualan pinjaman kredit swasta senilai $1,4 miliar, mengganti mekanisme penarikan kuartalan dengan pencairan aset, yang secara efektif juga membekukan dana investor.
Perusahaan menekankan bahwa aset yang akan dijual semuanya memiliki peringkat risiko internal tertinggi (tingkat 1 atau 2 dalam sistem lima tingkat).
Namun, strategi "aset berkualitas tinggi lebih dulu" ini justru menjadi pemicu percepatan penyebaran krisis. Jika permintaan di pasar sekunder hanya ada pada aset berkualitas tinggi, penjualan portofolio perusahaan pengembangan bisnis (BDC) lainnya akan menghadapi likuiditas yang lebih tipis. Diketahui, NMFC telah menyatakan sedang memproses penjualan portofolio sekitar 500 juta dolar AS (17% dari total investasi pada akhir kuartal ketiga 2025).
Kondisi Blackstone juga serius. Dana kredit swasta miliknya, BCRED, memiliki aset di bawah manajemen sebesar US$82 miliar, dengan permintaan penarikan pada kuartal ini mencapai rekor tertinggi 7,9%, melebihi batas hukum sebesar 7%. Untuk menghindari penerapan mekanisme penutupan, karyawan Blackstone diminta untuk mengeluarkan uang pribadi guna membeli US$150 juta guna menutupi kekurangan tersebut.
Tiga lembaga, tiga respons, tetapi logika yang sama: menutup pintu atau menutup pintu secara tidak langsung untuk menghindari penjualan paksa yang memicu penurunan valuasi yang lebih besar. Analisis menunjukkan bahwa masalahnya adalah keputusan BlackRock untuk menutup pintu sendiri telah mengirimkan sinyal kepanikan paling kuat ke pasar, yang berpotensi memicu lebih banyak investor yang berebut menarik dana.
03 Blue Owl: Harga saham jatuh di bawah harga penawaran, eksposur risiko terus terungkap
Sebagai "pusat gempa" dari krisis kali ini, situasi Blue Owl Capital terus memburuk. Harga sahamnya jatuh di bawah harga penawaran umum perdana SPAC sebesar $10 minggu ini, mencapai titik terendah dalam tiga tahun.
Menurut Bloomberg yang mengutip sumber yang mengetahui hal tersebut, Blue Owl memiliki eksposur sebesar 36 juta pound sterling (sekitar 48 juta dolar AS) terhadap lembaga pembiayaan properti London, Century Capital Partners Ltd.—eksposur risiko yang terbentuk secara tidak langsung melalui akuisisi Atalaya Capital Management pada tahun 2024.
Century telah mengajukan manajemen kebangkrutan bulan lalu, dengan total kewajiban sekitar 95 juta pound sterling, dengan NatWest Group dan Hampshire Trust Bank sebagai kreditor prioritas.
Blue Owl memegang tranche subordinasi paling berisiko dari portofolio pinjaman Century. Manajer Century, RSM UK, memperkirakan pinjaman senior dapat dipulihkan sepenuhnya, tetapi nasib tranche subordinasi masih belum pasti.
Peristiwa ini mengungkap sisi lain dari periode ekspansi kredit swasta: pembiayaan yang didukung aset (asset-backed financing) pernah dianggap oleh para pemimpin industri sebagai frontier pertumbuhan baru, dengan para eksekutif dari Pimco, Carlyle Group, Marathon, dan Blackstone secara terbuka menyatakan optimisme terhadap jalur ini. Kini, risiko di jalur ini mulai muncul dengan cara yang tak terduga.
04 PIMCO memperingatkan: siklus default menyeluruh sudah di jalur
Saat pasar kredit swasta penuh ketegangan, analis PIMCO Lotfi Karoui dan Gabriel Cazaubieilh mengeluarkan peringatan paling langsung hingga kini dalam laporan terbaru kepada klien. Kedua analis menulis dalam laporan tersebut:
Seperti setiap segmen matang di pasar pembiayaan margin, pinjaman langsung pada akhirnya akan menghadapi siklus gagal bayar yang komprehensif—siklus yang akan menguji ketahanannya terhadap guncangan spesifik industri dan guncangan makroekonomi.
PIMCO adalah salah satu kritikus awal dalam kredit swasta. Saat pendanaan strategi pinjaman langsung melonjak, lembaga yang mengelola aset sekitar $2,3 triliun ini memilih pendekatan berlawanan, secara aktif mencari potensi masalah dalam perusahaan yang didukung oleh kredit swasta.
Analisis PIMCO menunjukkan beberapa titik risiko utama:
Pertama, skala penggalangan dana yang rekornya setelah krisis keuangan 2008 menyebabkan standar underwriting terus melonggar;
Kedua, eksposur yang sangat terkonsentrasi pada portofolio pinjaman langsung di industri perangkat lunak akan menahan kinerja relatif di bawah tekanan AI;
Ketiga, dana pinjaman langsung gagal memberikan kompensasi premi risiko yang memadai untuk penguncian likuiditas investor dalam jangka panjang.
Untuk masalah likuiditas yang dihadapi investor BDC, pernyataan PIMCO juga langsung: "Likuiditas sebagian tidak sama dengan likuiditas penuh. Investor harus mengevaluasi kebutuhan likuiditas mereka sendiri serta tingkat toleransi terhadap keterbatasan dana."
Namun, PIMCO juga membedakan berbagai segmen dalam kredit swasta, berpendapat bahwa segmen seperti pembiayaan berbasis aset masih memiliki nilai investasi dan dapat menyediakan tingkat risiko "setara investasi". Tahun lalu, PIMCO telah mengumpulkan lebih dari $7 miliar untuk strategi pembiayaan berbasis asetnya.
05 Apakah krisis subprime akan terulang?
Logika struktural krisis ini tidak rumit: produk setengah likuid menjanjikan penebusan kuartalan, tetapi aset dasarnya adalah pinjaman swasta dengan jangka waktu panjang; ketika permintaan penebusan melebihi ambang batas, manajer harus memilih antara menutup pintu atau menjual aset; penjualan menekan harga aset, memicu lebih banyak penurunan penilaian, yang pada gilirannya memicu lebih banyak penebusan—siklus ini terbentuk.
Logika ini pernah terjadi di pasar pinjaman hipotek subprime pada tahun 2008. Pada saat itu, retakan awal juga muncul di sudut pasar yang dianggap "cukup terdiversifikasi dan cukup profesional".
Saat ini, pasar kredit privat telah mencapai ukuran $1,8 triliun, di mana konsentrasi risiko, ketidaktransparanan penilaian, dan ketidaksesuaian likuiditas sedang diuji dengan cara yang serupa.