Catatan editor: Biro Statistik Tenaga Kerja AS akan merilis laporan ketenagakerjaan non-pertanian untuk Agustus pada 4 September, yang merupakan laporan ketenagakerjaan lengkap terakhir sebelum rapat kebijakan moneter Federal Reserve pada 15-16 September. Laporan ketenagakerjaan non-pertanian Juli mengejutkan dengan penurunan 23.000 pekerjaan, sementara data Mei dan Juni direvisi turun sebesar total 103.000 pekerjaan; laporan ADP terbaru juga menunjukkan bahwa sektor swasta AS hanya menambahkan 38.000 lowongan kerja pada Agustus, memperkuat sinyal perlambatan rekrutmen.
Namun, laporan non-farm ini menghadapi lingkungan kebijakan yang berbeda dari tradisi "berita buruk adalah berita baik". Inflasi masih berada di atas target jangka panjang 2% Federal Reserve, sementara harga energi dan tekanan rantai pasokan menambahkan risiko kenaikan baru. Dalam konteks ini, pelemahan ketenagakerjaan tidak serta-merta membawa kebijakan longgar, melainkan bisa menjebak Federal Reserve dalam dilema antara perlambatan pertumbuhan dan ketahanan inflasi.
Penulis TradingKey, Yulia Zeng, percaya bahwa pasar sebenarnya menginginkan bukan data ketenagakerjaan yang semakin lemah, melainkan penurunan rekrutmen yang moderat, tingkat pengangguran yang tetap stabil, dan tekanan upah yang mereda secara bertahap. Data yang terlalu kuat dapat memperkuat ekspektasi kenaikan suku bunga, sementara data yang terlalu lemah dapat memicu perdagangan resesi; "penurunan teratur" di antara keduanya lah yang mungkin memberikan kombinasi yang lebih ramah terhadap aset berisiko.
Oleh karena itu, data non-farm payroll Agustus lebih seperti satu keping teka-teki kebijakan bulan September, bukan saklar tunggal yang menentukan apakah akan menaikkan suku bunga. Data ketenagakerjaan akan memengaruhi seberapa mendesak Fed bertindak, sementara data inflasi yang akan dirilis berikutnya kemungkinan akan menentukan arah kebijakan. Pasar perlu menilai secara bersamaan: apakah permintaan tenaga kerja benar-benar mendingin perlahan, atau sudah bergeser menuju kontraksi ekonomi yang lebih jelas.
Berikut adalah terjemahan asli:
Biro Statistik Tenaga Kerja AS akan merilis laporan ketenagakerjaan non-pertanian bulan Agustus pada pukul 8:30 waktu Timur AS pada 4 September. Menurut jadwal resmi, ini adalah laporan ketenagakerjaan terakhir sebelum rapat kebijakan moneter Federal Reserve pada 15-16 September, dan akan menjadi dasar penting untuk menilai apakah pasar tenaga kerja mampu menahan kenaikan suku bunga lebih lanjut.
Prediksi dari berbagai lembaga sedikit berbeda. Ekspektasi pasar yang dikutip dalam teks asli memperkirakan penambahan sekitar 58.000 lowongan kerja, dengan tingkat pengangguran tetap di 4,1%; sementara median prediksi dari survei terbaru Reuters sekitar 56.000. Terlepas dari mana saja ukuran yang digunakan, pasar memperkirakan lapangan kerja pada Agustus hanya akan pulih secara moderat, jauh lebih lemah dibandingkan kecepatan ekspansi dalam beberapa tahun terakhir.
Basis juga lemah. Lapangan kerja non-pertanian AS pada Juli secara tak terduga berkurang 23.000 orang, jauh di bawah perkiraan pasar sebelumnya sebesar penambahan 80.000 orang; data Mei dan Juni juga direvisi turun sebesar total 103.000 orang. Meskipun tingkat pengangguran turun dari 4,2% menjadi 4,1%, sebagian hal ini disebabkan oleh penurunan partisipasi tenaga kerja, sehingga tidak bisa diartikan secara sederhana sebagai perbaikan pasar tenaga kerja.
Sebelum rilis NFP, laporan ketenagakerjaan ADP memperkuat kesan perlambatan rekrutmen. Pada Agustus, sektor swasta AS menambahkan 38.000 lowongan, di bawah ekspektasi pasar dan merupakan kenaikan terendah dalam tujuh bulan. Namun, ADP hanya mencakup sektor swasta, menggunakan metode statistik yang berbeda dari NFP resmi, sehingga lebih cocok sebagai indikator tren pasar tenaga kerja dan tidak dapat langsung dianggap sebagai prediksi NFP.
Penambahan lima hingga enam puluh ribu orang mungkin merupakan hasil yang paling diterima pasar
Jika penambahan tenaga kerja non-farm pada Agustus sekitar 50.000 hingga 60.000 orang, secara tampak berarti pasar tenaga kerja terus melambat, tetapi bagi Federal Reserve, hasil ini belum tentu cukup untuk mendukung peralihan kebijakan segera ke arah longgar.
Di satu sisi, jika lapangan kerja hanya pulih sedikit setelah kontraksi di Juli, ini menunjukkan bahwa keinginan perusahaan untuk merekrut memang melemah. Di sisi lain, data lowongan kerja dan pemutusan hubungan kerja belum menunjukkan penurunan bersamaan, sehingga pasar tenaga kerja lebih mendekati kondisi "rekrutmen rendah, pemutusan rendah": perusahaan tidak terburu-buru memperluas jumlah karyawan, namun juga tidak melakukan pemutusan massal.
Perbedaan ini sangat penting. Perlambatan perekrutan mungkin berarti permintaan ekonomi melemah; hanya ketika perekrutan dan pemutusan hubungan kerja memburuk secara bersamaan, baru itu mendekati sinyal peningkatan cepat risiko resesi.
Oleh karena itu, pasar mengharapkan perlambatan lapangan kerja yang terkendali, bukan sekadar data yang lebih buruk. Jika penambahan lapangan kerja jauh lebih tinggi dari perkiraan, investor mungkin mengevaluasi kembali kebutuhan akan kenaikan suku bunga lebih lanjut oleh Federal Reserve, sehingga imbal hasil obligasi AS jangka pendek dan dolar mungkin mendapat dukungan, sementara saham teknologi dengan valuasi tinggi mungkin mengalami tekanan.
Jika lapangan kerja kembali mengalami pertumbuhan negatif, reaksi pasar pun tidak tentu positif. Data yang terlalu lemah dapat mengalihkan fokus perdagangan dari "apakah The Fed dapat menghentikan kenaikan suku bunga" menjadi "apakah perekonomian AS sedang mempercepat perlambatan", sehingga mendorong peningkatan perdagangan resesi.
Menurut penulis artikel ini, penambahan sekitar 50.000 hingga 60.000 pekerjaan sambil menjaga tingkat pengangguran stabil, mungkin merupakan kombinasi yang relatif moderat: dapat mengurangi kekhawatiran Federal Reserve terhadap panasnya pasar tenaga kerja, tanpa secara cepat memperbesar ekspektasi resesi ekonomi.
Fokus perhatian Federal Reserve telah kembali ke inflasi
Data ketenagakerjaan tidak dapat menentukan kebijakan September secara terpisah, karena tekanan utama yang dihadapi Federal Reserve saat ini masih berasal dari inflasi.
Ketua Federal Reserve Kevin Warsh dalam pidatonya di Jackson Hole menyatakan bahwa para pembuat kebijakan perlu menilai apakah inflasi inti sedang naik, turun, atau stagnan, sekaligus memperhatikan kecepatan perubahannya. Ia menunjukkan bahwa meskipun berbagai indikator inflasi telah jelas turun dari puncaknya pada 2022, tingkat perbaikan selama dua tahun terakhir terbatas.
Pernyataan ini tidak menjanjikan kenaikan suku bunga secara langsung pada September, tetapi mengirimkan sinyal yang lebih jelas: selama tidak ada bukti penurunan berkelanjutan pada inflasi dasar, Federal Reserve tidak akan dengan mudah melepaskan opsi pengetatan hanya karena data ketenagakerjaan bulanan melemah.
Rapat kebijakan Juli telah menunjukkan kecenderungan kebijakan ini. Pada saat itu, The Fed mempertahankan suku bunga tetap, tetapi Beth Hammack, Neel Kashkari, dan Lorie Logan memberikan suara menentang dan mendukung kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin. Tiga anggota yang mendukung kenaikan suku bunga menunjukkan bahwa kekuatan hawkish telah terbentuk dengan jelas di dalam Federal Open Market Committee.
Catatan rapat lebih lanjut menunjukkan bahwa banyak peserta berpendapat bahwa jika inflasi tidak terus menurun, kebijakan mungkin perlu diperketat di masa depan; sebagian pejabat juga menilai bahwa kondisi keuangan saat ini mungkin tidak cukup untuk mendorong inflasi kembali ke 2%.
Dengan kata lain, meskipun lapangan kerja pada Agustus melambut secara moderat, selama pertumbuhan upah dan tekanan inflasi tetap tinggi, pejabat hawkish masih memiliki alasan untuk mendukung kenaikan suku bunga.
NFP menentukan tingkat urgensi, data inflasi menentukan arah kebijakan
Dengan kenaikan harga energi, peningkatan tekanan rantai pasok, dan sinyal hawkish dari pejabat Federal Reserve, pasar suku bunga baru-baru ini menaikkan harga untuk kenaikan suku bunga pada bulan September.
Probabilitas ini memiliki volatilitas yang kuat selama sesi perdagangan. Menurut sumber aslinya, harga pasar untuk kenaikan suku bunga 25 basis poin pada bulan September sempat naik hingga 68% hingga 70%; setelah data ADP yang lebih lemah dari perkiraan dirilis, beberapa indikator real-time turun kembali menjadi sekitar 61% hingga 64%. Oleh karena itu, pernyataan yang lebih akurat adalah: pasar saat ini cenderung mendukung kenaikan suku bunga, tetapi belum mencapai konsensus yang stabil.
Non-Farm Payrolls Agustus akan menguji ekspektasi ini terlebih dahulu.
Jika penciptaan lapangan kerja baru secara signifikan melebihi ekspektasi, sementara upah rata-rata per jam tetap tumbuh cepat, pasar mungkin semakin meningkatkan probabilitas kenaikan suku bunga pada bulan September. Imbal hasil obligasi AS jangka pendek dan dolar mungkin mendapat dukungan, sementara saham pertumbuhan yang sensitif terhadap suku bunga berpotensi mengalami tekanan penilaian.
Jika lapangan kerja mendekati pertumbuhan nol atau kembali negatif, dan laju kenaikan gaji juga melambat secara sejalan, kebutuhan bagi Federal Reserve untuk segera menaikkan suku bunga pada bulan September akan berkurang. Pasar pada saat itu mungkin kembali mempertaruhkan bahwa kebijakan akan tetap stagnan, menunggu lebih banyak data untuk dikonfirmasi.
Namun, kelemahan pasar tenaga kerja sendiri masih belum cukup untuk mengubah jalur kebijakan. Federal Reserve memikul tanggung jawab ganda atas penuhnya lapangan kerja dan stabilitas harga; ketika lapangan kerja dan inflasi mengeluarkan sinyal yang bertentangan, pilihan kebijakan bergantung pada risiko mana yang lebih mendesak.
Oleh karena itu, dalam laporan non-farm payrolls, tidak cukup hanya melihat jumlah pekerjaan baru yang diciptakan. Tingkat pengangguran, partisipasi tenaga kerja, upah per jam rata-rata, jam kerja per minggu, serta revisi data sebelumnya juga sama pentingnya. Jika peningkatan pekerjaan lemah tetapi laju kenaikan upah tinggi, hal ini masih bisa diartikan sebagai keterbatasan pasokan tenaga kerja, bukan penurunan permintaan yang jelas; hanya ketika lapangan kerja dan upah menurun secara bersamaan, alasan untuk kenaikan suku bunga dapat dilemahkan secara lebih kuat.
Selanjutnya, perhatikan apakah gaji dan CPI dapat menurun secara sejalan
Setelah NFP Agustus, perhatian pasar akan cepat beralih ke Indeks Harga Konsumen (CPI) Agustus yang diumumkan pada 11 September, diikuti oleh rapat kebijakan moneter Federal Reserve pada 15 hingga 16 September.
Kunci untuk memverifikasi logika artikel ini bukanlah apakah data tunggal lebih rendah dari perkiraan, tetapi apakah lapangan kerja dan inflasi dapat bergerak searah:
Jika pertumbuhan lapangan kerja moderat, pertumbuhan upah melambat, dan CPI menurun, urgensi kenaikan suku bunga Fed pada September akan jelas berkurang;
Jika ketenagakerjaan lebih kuat dari yang diharapkan, gaji dan CPI terus tinggi, logika kenaikan suku bunga akan diperkuat;
Jika ketenagakerjaan memburuk secara jelas tetapi inflasi tetap tinggi, Federal Reserve akan menghadapi kombinasi kebijakan paling sulit, dan volatilitas pasar juga kemungkinan akan meningkat.
Oleh karena itu, data non-farm payroll Agustus lebih mungkin mengubah penetapan harga pasar terhadap probabilitas kenaikan suku bunga, daripada menentukan hasil akhir sendirian. Yang benar-benar memengaruhi pilihan kebijakan September akan menjadi rangkaian bukti yang terbentuk dari data ketenagakerjaan, upah, dan inflasi.