Laporan Gaji Non-Pertanian AS Malam Ini: Kabar Baik Bisa Jadi Kabar Buruk

Penulis asli: Xu Chao

Sumber asli: Wall Street Journal

Laporan ketenagakerjaan non-farm AS untuk Agustus akan dirilis malam ini, dengan harapan Wall Street bahwa laporan pertumbuhan lapangan kerja akan sedikit membaik dari nilai negatif Juli, tetapi logika pasar telah berubah secara tiba-tiba—bagi investor, data yang kuat tidak selalu merupakan hal baik, dan laporan ketenagakerjaan yang buruk belum tentu berarti bencana. Inti dari permainan data terletak pada jalur kenaikan suku bunga berikutnya dari Federal Reserve.

Pasaran memperkirakan penambahan lapangan kerja non-farm pada Agustus sebanyak 55.000 orang, memulihkan diri dari penurunan 23.000 orang pada Juli, tingkat pengangguran diperkirakan tetap stabil di 4,1%, dan kenaikan upah per jam rata-rata secara bulanan diperkirakan sebesar 0,3%. Goldman Sachs memegang posisi yang lebih hati-hati, memperkirakan penambahan lapangan kerja hanya sebanyak 40.000 orang, sedikit di bawah konsensus. Menurut tim pasar JPMorgan, Ketua Federal Reserve Warsh telah menyatakan secara jelas di pertemuan tahunan Jackson Hole bahwa perekonomian saat ini berada dalam kondisi full employment, tekanan inflasi masih tinggi, yang berarti data non-farm sedang berjalan dalam kerangka logika "berita baik adalah berita buruk"—ketenagakerjaan yang kuat akan mendorong imbal hasil obligasi dan menekan pasar saham AS.

Dari segi dampak pasar, JPMorgan percaya bahwa data CPI minggu depan akan berdampak lebih besar pada pertemuan Fed pada 16 September dibandingkan laporan non-farm payrolls hari ini, dalam konteks kebijakan saat ini. Menurut JPMorgan, volatilitas implisit yang dihargai dalam opsi S&P 500 yang jatuh tempo pada 4 September sekitar 1,1%. Menurut Anna Wong, kepala ekonom Bloomberg, jika laporan non-farm payrolls Agustus kembali mencatat nilai negatif, "tidak ada preseden dalam sejarah modern Fed di mana Fed akan tetap menaikkan suku bunga setelah dua bulan berturut-turut pertumbuhan non-farm payrolls negatif".

Indikator terkemuka pasar tenaga kerja Agustus menunjukkan perbedaan yang jelas, membuat prediksi lebih sulit dari biasanya.

ADP melaporkan hanya ada peningkatan 38.000 pekerjaan di sektor swasta pada Agustus, tingkat paling lambat sejak Januari, di bawah perkiraan konsensus sebesar 47.000, dan merupakan selisih terbesar yang gagal memenuhi harapan baru-baru ini.

Statistik tenaga kerja publik Revelio menunjukkan bahwa lapangan kerja baru di seluruh ekonomi pada Agustus bertambah 36.500, jauh melambat dibandingkan 79.200 pada Juli. Jumlah klaim awal tunjangan pengangguran meningkat menjadi 207.000 selama periode survei BLS, lebih tinggi dari 189.000 pada periode survei Juli. Rata-rata pembacaan indikator ketenagakerjaan alternatif yang dilacak oleh Goldman Sachs adalah 31.000, lebih rendah dari 65.000 pada Juli. Selain itu, laporan Challenger menunjukkan bahwa pemberi kerja mengumumkan pemutusan hubungan kerja sebanyak 52.900 orang pada Agustus, meningkat signifikan dari 33.400 pada Juli.

Namun, pemutusan hubungan kerja secara keseluruhan tetap terkendali—Challenger mencatat total pemutusan kerja selama 8 bulan pertama tahun 2026 sekitar 530.000 orang, terendah sejak tahun 2022; sementara rencana rekrutmen mencapai tertinggi sejak tahun 2023.

Rata-rata permintaan tunjangan pengangguran awal bulan ini adalah 204.000, lebih rendah dari 210.000 pada Juli, dan tingkat pemutusan hubungan kerja JOLTS juga turun 0,1 poin persentase menjadi 1,0% secara bulanan. Selain itu, selama dua bulan sebelumnya, pekerjaan di sektor rekreasi dan perhotelan turun total 83.000 orang, sementara pekerjaan di pendidikan pemerintah daerah turun 61.000 orang, keduanya memiliki ruang untuk pemulihan normalisasi.

Data lowongan pekerjaan (gabungan JOLTS, Indeed, dan LinkUp) pada Juli secara keseluruhan stabil, tanpa perubahan tren yang jelas baru-baru ini.

Sinyal survei bisnis juga campur aduk: Indeks ketenagakerjaan manufaktur ISM sedikit turun ke 51,2, tetap di zona ekspansi tetapi dengan laju yang melambat; Indeks ketenagakerjaan jasa ISM sedikit naik ke 47,8, berada di zona kontraksi untuk bulan kedua berturut-turut; sementara komponen ketenagakerjaan PMI manufaktur dan jasa S&P Global keduanya memperkuat, dengan yang terakhir mencatat laju pertumbuhan ketenagakerjaan tercepat dalam hampir 18 bulan.

Analis secara khusus menyoroti faktor kebijakan yang mungkin secara mekanis menekan data ketenagakerjaan—status perlindungan sementara (Temporary Protected Status) bagi sekitar 300.000 imigran (sebagian besar keturunan Haiti) berakhir pada akhir Juli, sehingga izin kerja mereka di AS juga berakhir.

Menurut perkiraan Barclays, sekitar 200.000 orang masih terhitung dalam lapangan kerja pada survei non-farm payroll Juli, dan diperkirakan sekitar 25.000 orang akan hilang dari statistik Agustus karena pemberi kerja akan menghentikan pencatatan mereka dalam daftar gaji. Seiring dengan selesainya verifikasi kelayakan oleh sisa individu, dampak negatif ini akan terus berlanjut selama beberapa bulan ke depan. Sebagian individu telah mengajukan perlindungan sebelum batas waktu, dan beberapa di antaranya telah disetujui sebelum identitas mereka kedaluwarsa, sehingga tetap mempertahankan kelayakan kerja; sementara yang lain mungkin masih muncul sementara dalam catatan gaji pemberi kerja karena pemberi kerja belum menyelesaikan verifikasi kelayakan kerja.

Menurut evaluasi Anna Wong, kepala ekonom Bloomberg, dengan mempertimbangkan faktor-faktor di atas, ada probabilitas yang cukup tinggi bahwa NFP bulan Agustus akan mengalami pertumbuhan negatif untuk bulan kedua berturut-turut.

Dalam konteks rilis data ini, perlu juga mempertimbangkan perkiraan hasil revisi dasar tahunan yang dirilis oleh Biro Statistik Tenaga Kerja AS (BLS) pada bulan Agustus.

Revisi menunjukkan bahwa jumlah pekerjaan sebelum penyesuaian musiman pada Maret 2026 lebih rendah 79.000 dari perkiraan sebelumnya, penurunan sekitar 0,1%. Perubahan ini jauh lebih kecil dibandingkan revisi tahun lalu—revisi pada Maret 2025 sebagai periode dasar mencapai 911.000.

Melihat strukturnya lebih dekat, lapangan kerja sektor swasta direvisi turun lebih dalam, sebesar 178.000, yang berarti pertumbuhan rata-rata bulanan sebenarnya adalah 24.000, bukan 38.000 seperti yang sebelumnya dilaporkan. Dilihat berdasarkan sektor, penyesuaian terbesar terjadi di ritel (-154.600), transportasi dan penyimpanan mengalami penyesuaian naik terbesar (+135.100), dan sektor pemerintah tetap mengalami penyesuaian naik sebesar 99.000 meskipun ada pemotongan pegawai federal. Data revisi akhir akan secara resmi dimasukkan dalam laporan ketenagakerjaan Februari 2027.

Pada tingkat kebijakan Federal Reserve, para analis memiliki pandangan yang cukup seragam: data non-farm mendekati ekspektasi dan tingkat pengangguran tetap stabil, yang sesuai dengan penilaian bahwa "pasar tenaga kerja sedang melambat tetapi tidak memburuk secara drastis"; situasi ini akan membuat para pembuat keputusan terus fokus pada tujuan kebijakan di sisi inflasi.

Skenario yang benar-benar mengubah logika kebijakan adalah pertumbuhan non-farm payroll yang jauh negatif. Anna Wong secara jelas menunjukkan bahwa jika lapangan kerja non-farm pada Agustus kembali negatif, "tidak pernah ada contoh dalam sejarah Fed modern di mana kenaikan suku bunga dilanjutkan setelah dua bulan berturut-turut pertumbuhan negatif", yang akan segera membekukan semua ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga.

Dari kerangka reaksi pasar, JPMorgan berpendapat bahwa, dengan hanya tersisa satu laporan NFP dan satu laporan CPI sebelum pertemuan Fed pada 16 September, bobot CPI lebih penting. NFP yang kuat akan mendorong imbal hasil obligasi naik, menekan pasar saham melalui logika penguatan diri "lebih banyak pekerjaan → lebih banyak konsumsi → perusahaan memperluas tenaga kerja lebih lanjut", dan di tengah peringatan Warsh di Jackson Hole tentang risiko kondisi keuangan yang longgar, mekanisme transmisi ini patut diwaspadai.

JPMorgan menetapkan "zona Goldilocks" sebesar penambahan 30.000 hingga 70.000 orang, di mana dalam rentang ini, pasar lebih cenderung tetap relatif stabil.

Menurut JPMorgan, berikut adalah jalur reaksi pasar untuk berbagai rentang data:

Jika data melebihi 100.000, pasar saham AS akan mengalami tekanan signifikan, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka 10 tahun akan naik, dan pasar akan memberikan harga yang lebih kuat untuk kenaikan suku bunga pada bulan September; jika berada di kisaran 70.000 hingga 100.000, saham mengalami tekanan ringan dan imbal hasil naik secara moderat; kisaran 30.000 hingga 70.000 adalah "zona emas", dengan respons pasar yang lebih netral; jika di bawah 30.000 atau negatif, suku bunga jangka pendek akan segera turun, tetapi skenario negatif dapat memicu "kekhawatiran stagflasi", sehingga penilaian pasar terhadap jalur kebijakan Fed menjadi jauh lebih kompleks.

Goldman Sachs memperkirakan kenaikan gaji per jam sebesar 0,4% secara bulanan, lebih tinggi dari konsensus 0,3%, dan berpendapat bahwa efek kalender positif akan mendukung data gaji yang kuat. Indikator pelacakan gaji Goldman Sachs menunjukkan bahwa pertumbuhan gaji per jam kuartal kedua secara tahunan setara dengan 2,8% dan secara tahunan sebesar 3,6%, tetap di bawah ambang batas pertumbuhan 4% yang diestimasi sesuai dengan target inflasi 2%.