Pasar saham AS mungkin segera mengalami momen "kesadaran kontekstual".
Setidaknya, ini adalah skenario terburuk yang sedang dibahas oleh beberapa analis di Wall Street. Seiring mereka semakin memperhatikan data mengejutkan di pasar: utang margin yang dipegang investor telah mencapai level tertinggi sepanjang masa, dan laju pertumbuhan terbaru hanya terlihat sebelum koreksi besar.
Mereka khawatir bahwa penjualan besar-besaran saham teknologi dapat memicu "sumbu" pinjaman rekor ini, memicu permintaan margin call, dan menyebabkan gelombang penjualan paksa yang mengganggu ritme pasar bull.
Investor mengatakan kepada Business Insider bahwa skenario ini mungkin terdengar tidak mungkin, tetapi risikonya meningkat, dan investor perlu mengatasinya, terutama mengingat konsentrasi pasar yang tinggi pada saham teknologi serta paparan tinggi rumah tangga Amerika terhadap penurunan harga saham secara mendadak.
Investor yang menggunakan margin trading dapat meminjam uang dari broker untuk membeli saham atau produk investasi. Namun, jika nilai posisi mereka jatuh di bawah ambang batas tertentu, investor akan menerima notifikasi margin call yang meminta mereka untuk menambah dana ke akun margin. Jika mereka tidak dapat memenuhi permintaan tersebut, broker dapat menjual posisi mereka, dan terkadang bahkan menyebabkan kerugian bagi investor.
Ini adalah alasan tepat mengapa pasar saham Korea terpuruk musim panas ini. Investor ritel Korea memiliki tingkat leverage yang tinggi; ketika saham chip dan penyimpanan mulai jatuh di musim panas, mereka mengalami serangkaian permintaan margin, yang memicu reaksi berantai penjualan paksa.
Dinamika yang sama juga menyebabkan kegagalan Situational Awareness. Dana hedge berisiko tinggi yang dikelola oleh pemain AI baru Leopold Aschenbrenner mengalami permintaan margin call musim panas ini setelah memegang posisi besar pada saham chip.
Menurut data FINRA, saldo debit akun jaminan sekuritas pelanggan mencapai rekor $1,5 triliun pada bulan Juni.
Meskipun tingkat ini sedikit menurun sejak musim panas, tetap berada di posisi tinggi. Utang margin pada Agustus mencapai $1,4 triliun, meningkat sekitar 27% dibandingkan periode yang sama tahun lalu.
Ekonom utama BCA Research, Peter Berezin, mengatakan kepada Business Insider bahwa secara historis, penurunan utang margin dari puncaknya biasanya menjadi sinyal peringatan bagi pasar. Ketika utang margin mulai turun, biasanya berarti pengembalian saham di masa depan akan lebih rendah. Ia menambahkan bahwa jika utang margin turun signifikan dari puncak musim panas, ia akan khawatir terjadi gelombang pelunasan utang.
“Setelah hal ini dimulai, ia cenderung memperkuat dirinya sendiri. Karena ketika investor meleverage, ini berarti mereka harus mengurangi eksposur saham; hal ini menekan harga saham, yang selanjutnya memicu gelombang penjualan baru,” katanya.
Berezin menyatakan bahwa investor saat ini mungkin lebih rentan terhadap dampak penjualan semacam ini dibandingkan masa lalu. Ia menunjukkan bahwa beberapa faktor rapuh yang terjadi secara bersamaan dapat membuat skenario ini lebih berbahaya:
- Pasar sangat terkonsentrasi pada saham teknologi, yang berarti gelombang pelunasan utang berpotensi terpicu di dalam sektor teknologi dan memberikan dampak berlebihan terhadap pasar yang lebih luas. Saat ini, sektor informasi teknologi menyumbang sekitar 40% dari indeks S&P 500.
- Amerika Serikat memiliki paparan yang lebih tinggi terhadap penurunan mendadak pasar saham dibandingkan masa lalu, sebagian karena ukuran kepemilikan saham rumah tangga yang besar. Data Federal Reserve menunjukkan bahwa rumah tangga AS memegang rekor $64,6 triliun saham perusahaan dan reksa dana pada kuartal kedua, yang merupakan lebih dari sepertiga dari total kekayaan rumah tangga nasional.
- Sejak beberapa tahun terakhir, munculnya sejumlah besar produk investasi berisiko tinggi membuat lebih banyak investor terpapar risiko leverage. Survei Yahoo Finance-Harris pada bulan September menemukan bahwa 43% investor Amerika menggunakan leverage dalam perdagangan, seperti perdagangan opsi atau membeli saham dengan margin. Data Bloomberg menunjukkan bahwa aset ETF berisiko tinggi juga mencapai puncak sekitar $200 miliar pada musim panas ini.
"Dari sudut pandang ini, risiko pasar saham ini bahkan lebih tinggi daripada tahun 2000," kata Berezin.
Ross Mayfield, analis strategi investasi dan wakil presiden Baird Private Wealth Management, mengatakan kepada Business Insider bahwa tingkat utang margin yang mencatat rekor menunjukkan bahwa skenario penurunan cepat seperti yang terjadi di pasar saham Korea pada musim panas ini juga bisa terjadi di Amerika Serikat.
"Saya memang percaya bahwa struktur pasar mungkin lebih rapuh karena kita terlalu banyak memperkenalkan berbagai bentuk leverage ke pasar," katanya, tetapi ia juga menunjukkan bahwa ini bukan ancaman terhadap kelangsungan hidup pasar.
Dari berbagai sudut pandang, tingkat leverage saat ini terlihat ekstrem secara historis. Berdasarkan rasio utang margin terhadap total kapitalisasi pasar AS, utang margin masih mendekati rata-rata historis sebesar 2%; namun, berdasarkan rasio terhadap pasokan uang M2, utang margin telah mencapai tingkat yang sebanding dengan tahun 2008 dan sebelum meledaknya gelembung internet. Hal ini diungkapkan oleh perusahaan jasa keuangan CGS International dalam analisisnya pada bulan Maret.
Analisis dari Ameriprise Financial menemukan bahwa sejak 1997, hanya ada tiga tahun di mana pertumbuhan tahunan utang margin mencapai kecepatan secepat ini: tahun 2000, 2007, dan 2021, dan ketiga tahun tersebut sebelumnya diikuti oleh koreksi pasar besar.
Chief Market Strategist dari Ameriprise, Anthony Saglimbene, menggambarkan sebuah skenario: konsentrasi rekaman saham teknologi bertemu dengan leverage rekaman, yang akhirnya memicu penjualan "self-reinforcing" yang menghantam saham-saham paling terkonsentrasi di pasar.
Dia menulis dalam sebuah memo: "Ketika peserta yang menggunakan leverage semua memegang aset yang sama, dan tren ini terus meningkat, tekanan naik atau turun dapat menyebabkan volatilitas pasar yang lebih besar, yang tampaknya tidak sejalan dengan perkembangan berita utama."
Berezin mengatakan bahwa jika penjualan paksa benar-benar dimulai, investor hampir tidak memiliki pelabuhan aman yang jelas. Ia menunjukkan bahwa pelonggaran selama meledaknya gelembung internet terjadi dalam dua tahap: tahap pertama muncul pada awal tahun 2000, ketika dana berpindah dari saham teknologi ke sektor lain, sehingga investor masih dapat mencari keamanan dengan beralih ke industri lain di pasar.
Tahap kedua adalah penjualan pasar menyeluruh yang dimulai pada tahun 2001, di mana semua sektor mengalami kerugian berat.
Berezin mengatakan bahwa saat ini pasar tampaknya sedang menuju fase "rotasi", yang merujuk pada penjualan terbaru di sektor chip dan penyimpanan. Ia menduga bahwa penjualan pasar yang lebih luas, serupa dengan tahun 2001, mungkin baru akan terjadi setidaknya beberapa tahun lagi.
“Sekarang mungkin masih terlalu dini untuk mengeluarkan peringatan, tetapi mulai khawatir jika situasi memburuk tidaklah terlalu dini. Karena begitu benar-benar memburuk, menurut saya hal itu akan memperkuat dirinya sendiri,” katanya.