EX.IO Research Institute | September 10, 2026
Terakhir ini mungkin menjadi periode paling padat dalam hal frekuensi sinyal pasar sejak paruh kedua 2026. Dari pengumuman CPI AS pada 11 September, hingga pemungutan suara RUU CLARITY Senat dan pembukaan FOMC yang bertepatan pada 15 September, pertemuan kebijakan Bank of Japan pada 17–18 September, hingga pemilu tengah periode pada 3 November—lima peristiwa yang masing-masing cukup kuat untuk menggoyang pasar, dikompresi dalam delapan minggu ke depan, dengan kepadatan yang jarang terjadi dalam beberapa tahun terakhir.
Namun, di bawah permukaan lima peristiwa ini, terdapat arus bawah yang lebih dalam: Jepang, negara asing terbesar pemegang utang AS, sedang menjual besar-besaran aset dolar demi mempertahankan yen—sebuah tindakan yang dianggap oleh sebagian komentator sebagai versi finansial dari "Pearl Harbor 2.0".
Namun, menurut EX.IO Research Institute, sinyal-sinyal ini tampak terpisah, tetapi sebenarnya berbagi garis logis yang sama: "penentu harga" global sedang longgar, dan yang melemahkannya bukan hanya data, tetapi juga pergeseran zaman di mana aliansi politik-ekonomi kalah dari kepentingan jangka pendek.
Dan begitu jangkar longgar, semua aset di kapal—baik Web2 maupun Web3—harus menimbang ulang beratnya sendiri.
Faktanya, pasar global telah secara bertahap menjadi lebih waspada. Dalam dua minggu terakhir, pasar global secara bersamaan menyalakan tiga lampu peringatan yang tampaknya tidak saling terkait: imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka 10 tahun mencapai 4,85% pada sesi perdagangan 9 September, level tertinggi sejak November 2023; dolar AS melemah tajam terhadap yen setelah pernyataan Menteri Keuangan AS Bessent (Scott Bessent) yang mendukung yen, jatuh di bawah level 155 ke 153,80; sementara minyak Brent menembus $100 per barel, pertama kalinya sejak 23 Juli.
Jika ketiga lampu ini menerangi harga, maka di atas Gunung Capitol Washington masih menggantung lampu keempat—Undang-Undang CLARITY yang dianggap sebagai "undang-undang paling penting dalam lebih dari sepuluh tahun terakhir bagi industri kripto", yang akan menghadapi pemungutan suara hidup atau mati di Senat pada 15 September. Harga, nilai tukar, harga minyak, dan undang-undang—keempat garis ini secara bersamaan mengencang, ditambah dengan konflik Iran-AS yang penuh variabel dan berpotensi meningkat kapan saja—inilah seluruh anggota jendela "lima kali penetapan harga".
Cerita harus dimulai dari jangkar kapal yang mulai lepas. Pasar dapat melihat penjualan obligasi jangka panjang AS dan kenaikan kembali suku bunga, tetapi untuk memahami penjualan ini, pertama-tama kita harus membedakan “siapa yang menjual” dan “mengapa mereka menjual”. Lihat datanya: pada akhir Juli tahun ini, imbal hasil obligasi 30 tahun sempat menutup di level tertinggi lima tahun selama tiga hari perdagangan berturut-turut, menutup pada 5,27% pada 31 Juli; kemudian naik kembali ke kisaran 5,25%–5,29% pada 8–9 September. Yang lebih patut diperhatikan sebenarnya adalah bentuk kurvanya—pada minggu akhir Juli, imbal hasil 2 tahun justru turun 4 basis poin, sementara selisih antara imbal hasil 2 tahun dan 30 tahun melebar dari 83 basis poin menjadi 98 basis poin. Ini bukanlah “perdagangan kenaikan suku bunga” yang khas (yang seharusnya ditandai dengan kenaikan di segmen jangka pendek), melainkan pasar sedang meminta premi jangka waktu (term premium) yang lebih tinggi untuk memegang obligasi jangka panjang: dengan kata lain, investor takut bukan pada kenaikan suku bunga, tetapi pada ketidakpercayaan terhadap surat utang itu sendiri.
Ada tiga dorongan utama di balik penjualan tersebut. Pertama, pasokan fiskal: di bawah ekspansi defisit yang berkelanjutan, penerbitan obligasi jangka panjang terus diperkuat, dan lembaga-lembaga seperti Barclays telah lama memperingatkan bahwa kapasitas pasar untuk menyerapnya sedang diuji. Kedua, penarikan struktural dari pembeli luar negeri—dengan Jepang sebagai tokoh utama dalam lapisan ini—untuk mengintervensi pasar valuta asing, pada Agustus mereka menjual sekuritas asing senilai rekor sekitar $88 miliar dalam satu bulan, dan sekitar 70% dari cadangan valuta asing mereka berupa obligasi AS; penjualan oleh negara pemegang asing terbesar secara langsung menghilangkan dasar permintaan di segmen jangka panjang. Ketiga, kegagalan langkah hedge kebijakan: Departemen Keuangan mengumumkan pada 9 September pembelian kembali obligasi jangka panjang senilai $6 miliar, tetapi skala ini mengecewakan para trader, sehingga imbal hasil justru naik—meskipun Bessent telah meningkatkan batas bawah pembelian kembali tunggal dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar, serta memperpanjang jendela pembelian kembali hingga 4 November, namun dibandingkan dengan volume penjualan Jepang dan penerbitan fiskal, pasar jelas menganggap ini masih terlalu kecil. Yang menarik, spread obligasi berpendapatan tinggi pada periode yang sama justru menyempit ke level lima tahun terendah, yaitu 268 basis poin—pasar sedang menilai ulang suku bunga, bukan kredit; dampaknya terkonsentrasi pada tingkat diskonto valuasi, bukan ekspektasi gagal bayar.
Namun, mengapa Jepang, yang selalu dianggap sebagai "mitra Asia-Pasifik paling setia Amerika", tiba-tiba mengambil tindakan tegas terhadap obligasi AS pada saat ini?
Jawabannya harus dimulai dari permainan yang disebut pasar sebagai "Pearl Harbor Finansial 2.0". Data Kementerian Keuangan Jepang menunjukkan bahwa dalam periode hampir satu bulan, dari 30 Juli hingga 26 Agustus, pemerintah dan bank sentral secara kumulatif menggunakan hingga 15,4 triliun yen untuk "membeli yen dan menjual dolar" — bagi sebuah negara yang memiliki tujuh puluh persen cadangan valasnya diinvestasikan dalam obligasi AS, setiap upaya mempertahankan nilai tukar pada dasarnya adalah serangan mendadak terhadap aset dolar. Ini bukan sekadar perilaku pasar, melainkan sinyal dingin: ketika keamanan nilai tukar dan ikatan aliansi tidak bisa berjalan beriringan, Tokyo memilih yang pertama. Mekanisme koordinasi multilateral keuangan internasional tradisional sedang digantikan oleh persaingan kepentingan unilateral — tidak ada kesetiaan yang tak tergoyahkan, hanya kepentingan inti yang tak bisa ditawar.
Sementara balasan dari Washington juga tidak biasa. Pada 31 Agustus, Bessent secara terbuka mengatakan kepada CNBC selama pertemuan Menteri Keuangan G20 bahwa "Pemerintah Jepang dan Bank Sentral Jepang akan mengambil tindakan untuk memperkuat yen," serta meninggalkan pernyataan penuh makna, "Saya memiliki informasi yang tidak dimiliki pasar," dan menyatakan bahwa ia tidak akan ragu untuk terlibat dalam intervensi bersama lebih lanjut. Satu pihak menjual, satu pihak berbicara—dua sekutu bertemu langsung di pasar valuta asing—yen langsung menguat, pada 7 September, dolar terhadap yen jatuh di bawah level dukungan kunci 155 ke 153,80, memicu penjualan stop-loss besar-besaran dan penjualan oleh pedagang opsi, sejak September naik sekitar 4%, menjadi mata uang terkuat di antara G10.
Alasan mengapa satu pernyataan dari Menteri Keuangan AS memiliki kekuatan sebesar itu adalah karena ia tidak hanya melepaskan sinyal kuat, tetapi juga menyentuh titik balik ekspektasi kebijakan moneter: pasar OIS telah memperkirakan probabilitas 97% bahwa Bank of Japan akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada rapat tanggal 17-18 September; Reuters lebih lanjut mengutip informasi bahwa pihak bank sedang membahas percepatan langkah kenaikan suku bunga; model nilai tukar seimbang ING menunjukkan bahwa yen masih diremehkan sekitar 20% terhadap dolar. Implikasi mendalam yang muncul dari hal ini adalah tekanan penutupan transaksi carry trade: volume dana yang selama bertahun-tahun dipinjam dengan biaya hampir nol dalam bentuk yen dan dialihkan ke aset berpendapatan tinggi, diperkirakan pasar berkisar antara lima ratus miliar hingga dua puluh triliun dolar. Pada Juli hingga Agustus 2024, kenaikan suku bunga tak terduga oleh Bank of Japan ditambah intervensi menyebabkan dolar terhadap yen anjlok hampir 14% dalam dua bulan, dan memicu krisis saham global awal Agustus tahun itu; ketika yen melonjak tajam pada Februari tahun ini, pasar kripto yang beroperasi 24/7 dan paling likuid menjadi yang pertama terdampak, berubah menjadi “mesin penarikan” bagi penutupan posisi carry trade.
Sejarah tidak selalu berulang dengan sederhana, tetapi selama kombinasi “yen menguat + spread suku bunga AS-Jepang menyempit” berlanjut, pompa likuiditas global yang tak terlihat ini akan terus beroperasi. Mengenai langkah selanjutnya yen, itu bergantung pada arah keputusan Bank of Japan pada 17-18 September—namun tepat 48 jam sebelum Bank of Japan mengadakan rapat tersebut, Federal Reserve AS di ujung bumi yang berlawanan akan lebih dulu menggelar pertemuan kebijakan moneter, yang merupakan risiko acara paling mendesak bagi pasar saat ini.
Faktanya, pertemuan FOMC pada 15–16 September tidak istimewa karena hasilnya, tetapi karena penulisan ulang aturan. Kevin Warsh, yang mengambil alih jabatan ketua pada Mei tahun ini, melakukan debut hawkishnya pada 28 Agustus di pertemuan tahunan Jackson Hole: mengumumkan penghentian panduan proaktif yang telah lama berlaku, serta menekankan perlunya mempertahankan target inflasi 2%—namun data PCE Juli sebesar 3,7% tahun-ke-tahun dan inti 3,3% jelas masih jauh dari target tersebut. Harga pasar untuk kenaikan suku bunga 25 basis poin pada September melonjak dari sekitar 35% sebelum pidato menjadi 55%–62% setelahnya; data NFP Agustus yang dirilis pada 4 September, menunjukkan penambahan 162.000 pekerjaan, jauh melebihi perkiraan 53.000, membuat probabilitasnya stabil di sekitar 60%. Lebih jarang lagi adalah pola suara 9 banding 3 pada pertemuan Juli—tiga gubernur bank sentral wilayah secara bersamaan memberikan suara menentang kenaikan suku bunga, sementara median titik-titik pada grafik titik Juni sebesar 3,8% sudah lebih tinggi dari rentang suku bunga saat ini, yaitu 3,50%–3,75%.
In other words, regardless of whether there is a rate hike in September, the market has entered the "no guidance era" defined by Warsh: Fed officials no longer light the kerosene lamp to illuminate the path ahead—every data point must be redefined.
Titik waktu pengumuman data berikutnya sudah di depan mata: CPI Agustus yang akan diumumkan pada 11 September (Juli tahun ke tahun 3,4%, inti 2,5%, di mana energi naik 14,7% tahun ke tahun). Pola "50-50 sebelum acara" ini sendiri berarti setiap kejutan di segala arah akan diperbesar; lebih halus lagi, operasi repurchase Departemen Keuangan berlawanan dengan sikap hawkish Federal Reserve, bahkan ekonom utama RSM secara terbuka mengatakan "tindakan Departemen Keuangan sedang melemahkan Warsh"—di bawah pertarungan kebijakan ini, volatilitas jangka panjang sulit mereda.
Namun, keputusan kebijakan moneter hanya menentukan harga dana; aturan sebenarnya ditentukan oleh tatanan politik Amerika di era baru. Alihkan pandangan dari September ke November, dua ketegangan politik sedang menanti di tikungan.
Pertama, pemilihan tengah masa jabatan pada 3 November akan memilih ulang seluruh 435 kursi Dewan Perwakilan Rakyat dan 35 kursi Senat. Saat ini, Senat dikuasai tipis oleh Partai Republik dengan perbandingan 53 banding 47, sementara Dewan Perwakilan Rakyat dikuasai tipis dengan perbandingan 220 banding 215. Lembaga-lembaga utama secara umum percaya bahwa Partai Demokrat memiliki sedikit keunggulan dalam merebut kembali kendali Dewan Perwakilan Rakyat. Pola historis patut diwaspadai: sejak 1974, pada tahun pemilihan tengah masa jabatan, rata-rata return Indeks S&P 500 dari 1 Agustus hingga hari pemilihan hanya 1,7%—ketidakpastian biasanya menekan preferensi risiko, hingga terjadi "pemulihan lega" setelah hasil resmi diumumkan (rata-rata naik 5,7% dalam tiga bulan setelah pemilihan). Jika terjadi pemerintahan terpecah dengan "kabinet kecil dan oposisi besar", skenario berikutnya dapat diprediksi: perbedaan pendapat antara Kongres dan Presiden, perdebatan sengit mengenai alokasi anggaran pemerintah, serta bom waktu negosiasi batas utang tahun 2027—bagi pasar obligasi jangka panjang yang sudah tertekan oleh tekanan pasokan, ini sama sekali bukan kabar baik; bagi pasar yang sudah terpapar ketidakpastian, volatilitas aset utama hanya akan semakin meningkat. Sebuah kebetulan yang menarik: jendela pembelian kembali oleh Departemen Keuangan berakhir tepat pada 4 November, hari setelah pemilihan—niat politik untuk menstabilkan pasar obligasi jelas sekali.
Faktor besar lainnya bahkan datang lebih awal daripada pemilu, tetapi hampir tenggelam dalam arus informasi yang melimpah: yaitu Undang-Undang CLARITY (Clarifying Legal Status of Digital Assets Act), yang telah lama ditunggu-tunggu tetapi belum disahkan oleh kedua majelis Kongres AS. Pada 15 September, hari yang sama dengan pembukaan FOMC, Senat akan mengadakan pemungutan suara prosedural (cloture) untuk CLARITY Act, yang memerlukan ambang batas 60 suara untuk masuk ke tahap pembahasan resmi. Riwayat undang-undang ini penuh dengan tantangan: Dewan Perwakilan Rakyat telah mengesahkannya pada Juli 2025 dengan suara besar 294 banding 134, dan Komite Perbankan Senat juga telah mendorongnya maju pada Mei tahun ini dengan suara 15 banding 9, tetapi pemungutan suara di ruang sidang berulang kali ditunda karena perdebatan atas ketentuan etika—partai Demokrat bersikeras menambahkan ketentuan yang membatasi pejabat dari memperoleh keuntungan dari aset kripto, yang secara langsung menargetkan pendapatan kripto sebesar $1,4 miliar yang diungkapkan oleh keluarga Presiden Trump; sementara partai Republik hanya memiliki 53 kursi di Senat, sehingga setidaknya memerlukan tujuh suara dari Demokrat untuk berpaling. Pasar prediksi Polymarket saat ini memberikan harga sekitar 20% untuk kemungkinan undang-undang ini menjadi hukum tahun ini—artinya, pasar memperkirakan probabilitas kegagalan legislasi tahun ini mencapai 80%.
Jalan bercabang "melewati" dan "tidak melewati" memiliki dampak besar terhadap laju pengembangan keuangan Web2+3 di Amerika Serikat bahkan secara global. Jika berhasil lolos pada 15 September, undang-undang tersebut masih memerlukan debat di sidang, koordinasi teks antara dua majelis, dan penandatanganan oleh presiden, sehingga paling cepat baru akan selesai pada akhir musim gugur; namun, "penetapan aturan" itu sendiri sudah cukup untuk membimbing dana institusional dalam mengevaluasi ulang risiko ekor hukum pasar Amerika, membuka peluang peningkatan institusional baru bagi industri.
Sebaliknya, jika pemungutan suara gagal, Senat akan memasuki masa libur pemilihan pada Oktober—Galaxy Research telah memperingatkan bahwa apabila jadwal legislatif terlambat hingga September, maka akan "langsung bertabrakan dengan dorongan politik pemilihan tengah masa jabatan", sehingga undang-undang kontroversial sulit lagi dijadwalkan; pada saat itu, hanya tersisa satu kesempatan yaitu masa sidang "bangkai jalan" setelah pemilihan, dan jika jendela ini pun tertutup, undang-undang tersebut akan batal seiring berakhirnya masa jabatan Kongres saat ini, dan semuanya harus dimulai kembali dari awal oleh Kongres berikutnya.
Dan jika diteruskan satu langkah lagi, variabelnya bukan lagi hanya waktu: jika Gedung Putih berganti pemimpin pada Januari 2029, dan penerusnya adalah tokoh Demokrat yang tidak pasti mendukung enkripsi, masa keuntungan kebijakan Web3 mungkin terputus—kekosongan regulasi ditambah pemulihan legislasi dapat membawa pasar kembali ke musim panjang «kebisuan kebijakan», sehingga pusat valuasi aset enkripsi utama tak terhindarkan jatuh ke dalam ketidakpastian yang lebih dalam.
Selain itu, ada ketidakpastian eksternal yang lebih dalam: jika variabel di Washington masih dapat diperkirakan secara probabilitas; yang benar-benar tidak dapat diprediksi berada di Teluk Persia. Sejak pecahnya pertempuran pada 28 Februari, kegagalan kesepakatan sementara pada Juni, dan penyegelan kembali Selat Hormuz pada 14 Juli, konflik kembali meningkat pada awal September: pada 2 September, Iran meluncurkan rudal dan drone ke target militer AS di lima negara—Yordania, Kuwait, Bahrain, Irak, dan Uni Emirat Arab; pada 8 September, Pusat Komando AS menyatakan telah menghancurkan lima kapal pengangkut minyak mentah Iran, harga minyak Brent langsung melewati $100 dan menutup di $101,30, naik hampir 60% sepanjang tahun ini. EIA memperkirakan produksi yang dihentikan pada Juli mencapai 5,5 juta barel per hari, harga rata-rata bensin AS telah naik menjadi $4,01 per galon (tahun lalu sebesar $3,14). Ini adalah guncangan stagflasi sisi penawaran klasik: harga minyak mendorong inflasi sekaligus menekan pertumbuhan, membuat Fed terjebak di antara “memerangi inflasi dengan kenaikan suku bunga” dan “mempertahankan pertumbuhan dengan menahan diri”—inilah bahan bakar mendasar di balik probabilitas kenaikan suku bunga pada September yang tinggi.
Yang lebih patut dipikirkan adalah penulisan ulang logika hedging. Dalam buku teks, risiko geopolitik seharusnya mendukung obligasi AS dan dolar; namun dalam kenyataannya, obligasi jangka panjang justru dijual karena premi inflasi, dan dana dialihkan ke aset-aset tanpa risiko kredit kedaulatan seperti emas (sekitar $4.390 per ons pada awal September, kisaran 2026: $4.100–$5.500). Ketika "sekutu paling setia" sekalipun menjual obligasi AS demi kepentingan mereka sendiri, pasar sebenarnya telah memberikan suara dengan kaki mereka: di era fiskal dominasi (fiscal dominance), obligasi kedaulatan jangka panjang utama sedang kehilangan monopoli statusnya sebagai "hedging final"—dan inilah tanah subur makro yang menjadi dasar narasi keuangan baru Web2 dan Web3.
Dalam konteks lima variabel yang saling bertumpukan, bagaimana aset berisiko harus bersikap? Jawaban Web3 telah tertulis dalam arus dana: ETF spot bitcoin mencatat aliran bersih sekitar $3,5 miliar pada Agustus, menjadi bulan terkuat sejak September 2025, dan pada 3 September mencatat aliran harian terbesar sejak Januari sebesar $731 juta—namun hanya dua hari perdagangan sebelumnya, dana yang sama baru saja menarik diri lebih dari $2 miliar dalam satu hari. Dana institusional hadir, tetapi loyalitasnya menurun; fluktuasi tajam antara masuk dan keluar ini merupakan refleksi langsung dari ketidakpastian makroekonomi.
Perlu dicatat bahwa, di bawah tekanan suku bunga dan geopoliitik, total aset bersih ETF bitcoin tetap stabil sekitar $10,33 miliar (sekitar 6,3% dari total kapitalisasi pasar bitcoin), sementara aliran masuk ETF altcoin lainnya secara signifikan menurun selama periode yang sama—“migrasi kualitas” di bawah sentimen避险 juga terjadi di dalam Web3.
Secara lebih mendalam, Web3 era baru sudah tidak lagi sekadar Web3 yang "tumbuh mandiri melalui penerbitan token". Sebagai contoh, EX. IO Research pada Agustus pernah menunjukkan bahwa pasar kripto sedang mempercepat penemuan harga sebelum go public untuk perusahaan teknologi melalui kontrak perpetuasi pre-IPO, melangkah lebih maju daripada Web2—artinya, Web3 tidak lagi hanya penerima pasif likuiditas makro, tetapi struktur mikro pasar 24/7-nya kini menjadi "indikator terdepan" dalam penetapan harga risiko global. Baru-baru ini, banyak bursa bersaing untuk meluncurkan token pre-IPO perusahaan populer yang akan go public (meskipun pasar mungkin tidak mengetahui apakah aset terkait yang diperdagangkan di sebagian bursa benar-benar didukung oleh aset dasar). Dalam proses terkait, kepercayaan pasar yang didukung oleh kepatuhan sangat penting; misalnya, pada Mei tahun ini, platform perdagangan aset virtual berlisensi Hong Kong, EX.IO, mengumumkan telah berhasil menyelesaikan penawaran dan distribusi produk tokenisasi depositary receipt (DR) yang terkait saham SpaceX, yang merupakan transaksi pertama di Asia yang mematuhi regulasi, menciptakan kerangka end-to-end bagi investor institusional dan profesional untuk mengakses peluang investasi ekuitas swasta global top-tier secara efisien dan patuh—merupakan kasus penting di industri ini.
Selain itu, dari pertemuan tahunan Jackson Hole dengan tema “Inovasi Keuangan: Pembayaran dan Kebijakan”, hingga anggota eksekutif Bank Sentral Eropa secara terbuka mendukung penerapan uang bank sentral di blockchain, tokenisasi dan penyelesaian berbasis blockchain kini telah masuk ke dalam agenda bank sentral utama; nasib undang-undang CLARITY akan menentukan apakah gelombang institusionalisasi ini mengalir lancar di Amerika Serikat atau terdampar di pantai politik.
Kembali ke penilaian awal. Dalam delapan minggu ke depan, EX. IO Research percaya bahwa alih-alih menebak arah aset tunggal, fokuslah pada tiga tanggal—CPI 11 September, FOMC 15–16 September dan Bank of Japan 17–18, pemiluh tengah periode 3 November—ditambah satu voting (Undang-Undang CLARITY Senat 15 September) dan satu garis merah (Hormuz).
Pelajaran dari "Pearl Harbor 2.0" versi keuangan adalah: ketika bahkan sekutu pun mulai bertindak sendiri-sendiri, pelonggaran penentu harga bukan lagi penyesuaian teknis, melainkan evaluasi era baru. Bagi lebih banyak investor, mesin pasar telah secara diam-diam beralih—pada saat ini, manajemen posisi yang hati-hati dan cadangan likuiditas menjadi semakin penting.
Penafian: Artikel ini hanya disediakan untuk referensi umum dan bukan merupakan saran investasi, penawaran, atau ajakan untuk berinvestasi. Harga aset virtual sangat fluktuatif, dan investor dapat kehilangan seluruh modal pokok. Data dalam artikel ini berasal dari Departemen Keuangan AS, Federal Reserve, BLS, EIA, CME FedWatch, Polymarket, SoSoValue, dan laporan media publik; EX. IO Research berusaha untuk memastikan akurasi dan kelengkapan data, tetapi tidak menjamin hal tersebut.
Baca selengkapnya: 【Klik tautan】
Lebih banyak artikel penelitian menarik:https://www.ex.io/insights
Pelajari platform EX.IO: https://www.ex.io/zh
Lihat produk kami：https://www.ex.io/rwa-market