Selama lebih dari satu dekade terakhir, industri kripto Amerika selalu berada dalam keadaan aneh.
Pasar telah berkembang hingga mencapai level triliunan dolar AS, tetapi sistem regulasi belum membentuk struktur yang lengkap. Dua masalah paling inti belum memiliki jawaban:
- Apa itu aset kripto?
- Jika ada masalah, siapa yang akan mengawasi?
Kedua pertanyaan ini tampak sederhana, tetapi menjadi akar dari kekacauan jangka panjang dalam regulasi kripto Amerika.
Namun, dalam beberapa bulan terakhir, sistem regulasi Amerika Serikat mulai memberikan serangkaian sinyal baru—dua masalah ini sedang dijawab kembali.
Kabut regulasi
Dalam sistem regulasi keuangan Amerika Serikat, aset kripto selalu berada di antara batas yurisdiksi dua lembaga: Securities and Exchange Commission (SEC) dan Commodity Futures Trading Commission (CFTC). SEC bertanggung jawab atas pasar sekuritas, sementara CFTC mengawasi perdagangan komoditas dan derivatif.
Masalahnya adalah aset kripto memiliki dua sifat sekaligus. Beberapa token memiliki sifat pembiayaan dan tampak seperti sekuritas. Yang lain lebih mirip barang digital atau sumber daya jaringan.
Oleh karena itu, selama bertahun-tahun, industri kripto Amerika telah menghadapi ketidakpastian inti: aset yang sama mungkin ditafsirkan oleh dua kerangka regulasi sekaligus. Kondisi ini oleh banyak profesional industri disebut sebagai: "kabut regulasi".
Perusahaan sering kesulitan menentukan aturan mana yang harus dipatuhi oleh suatu produk. Dalam beberapa kasus, perusahaan bahkan harus menghadapi dua lembaga regulasi sekaligus.
Dampak dari konflik regulasi ini tidak hanya berupa perdebatan hukum. Hal ini secara langsung memengaruhi keputusan bisnis perusahaan. Ketua SEC, Paul Atkins, juga mengakui dalam sebuah pidato publik bahwa konflik regulasi, persyaratan pendaftaran berulang, dan sistem aturan yang berbeda sebagian besar menekan inovasi serta mendorong beberapa pelaku pasar beralih ke yurisdiksi lain.
Dengan kata lain, perbedaan di dalam sistem regulasi Amerika Serikat sendiri sedang melemahkan daya tariknya terhadap industri kripto.
How are crypto assets classified?
Sejak lama, hukum sekuritas federal Amerika Serikat tidak mengenal konsep "aset kripto".
Otoritas regulasi biasanya menggunakan Howey Test untuk menentukan apakah suatu aset termasuk sekuritas. Secara sederhana, jika investor menginvestasikan dana dan secara utama bergantung pada upaya usaha pihak lain untuk memperoleh keuntungan, maka pengaturan semacam itu dapat dianggap sebagai sekuritas.
Selama beberapa dekade, standar ini telah menjadi dasar utama regulasi sekuritas Amerika. Namun, ketika logika ini diterapkan pada aset kripto, masalahnya menjadi lebih kompleks.
Beberapa token jelas memiliki sifat investasi. Beberapa lainnya lebih seperti kredensial penggunaan jaringan. Dan ada pula yang hanya berupa koleksi digital.
Dalam pasar yang sama, sifat aset bisa sangat berbeda.
Menghadapi kompleksitas ini, SEC mengusulkan kerangka regulasi baru pada November 2025. Ketua SEC, Paul Atkins, menyatakan bahwa SEC sedang membangun kerangka klasifikasi aset digital menjadi empat kategori berdasarkan pengujian Howey. Kerangka ini akan mengklasifikasikan aset digital menjadi empat jenis:
- Barang digital atau token web
- Digital collectibles
- Alat digital
- Securities tokenization
Kerangka klasifikasi ini juga menandai pertama kalinya lembaga regulasi Amerika secara sistematis mengakui bahwa tidak semua aset kripto adalah sekuritas.
Siapa yang mengawasi?
Namun, meskipun jenis aset mulai menjadi jelas, masalah lain tetap ada.
Jika beberapa token dianggap sebagai barang digital, siapa yang berwenang mengatur?
Dalam sistem keuangan Amerika Serikat, badan pengawas utama pasar komoditas adalah CFTC. Ini berarti bahwa setelah beberapa aset digital dianggap sebagai komoditas, wewenang regulasi tidak lagi sepenuhnya berada di tangan SEC.
Ini adalah kontradiksi institusional jangka panjang antara SEC dan CFTC selama bertahun-tahun terakhir.
Kabut mulai tersingkap
Baru-baru ini, perbedaan regulasi jangka panjang ini mulai menunjukkan tanda-tanda pelonggaran.
SEC dan CFTC mengumumkan penandatanganan memorandum kerja sama (MOU), di mana kedua pihak berkomitmen untuk memperkuat koordinasi di berbagai bidang, termasuk:
- Regulasi aset kripto
- Produk aset digital baru
- Perlindungan investor
- Kerangka kebijakan tingkat federal
Meskipun MOU itu sendiri tidak memiliki kekuatan hukum, ia mengirimkan sinyal jelas: regulator AS mulai mencoba menyelesaikan konflik yurisdiksi yang telah lama ada.
Kedua belah pihak juga mengusulkan tujuan kunci—membangun "kerangka regulasi yang adaptif".
Ini berarti bahwa Amerika Serikat mungkin tidak lagi secara sederhana menerapkan aturan keuangan tradisional langsung pada aset digital, melainkan mencoba merancang regulasi yang lebih sesuai untuk pasar baru ini.
Di balik perubahan ini, sebenarnya ada latar belakang yang lebih makro.
Dalam beberapa tahun terakhir, pusat-pusat keuangan utama global telah mempercepat pembangunan sistem regulasi aset digital. Beberapa wilayah telah meluncurkan kerangka regulasi terpadu, sementara yang lain menarik perusahaan kripto dengan menetapkan aturan yang jelas.
Sebaliknya, meskipun Amerika Serikat memiliki pasar kripto terbesar, sistem regulasinya secara historis bersifat terpisah-pisah. Semakin banyak perusahaan yang memilih untuk menjalankan bisnis di yurisdiksi dengan regulasi yang lebih jelas. Bagi Amerika Serikat, tren ini jelas tidak ideal.
Meanwhile, the structure of the cryptocurrency market is also changing.
Industri kripto awal terutama berfokus pada aset kripto asli, sedangkan dua bidang dengan pertumbuhan tercepat saat ini adalah stablecoin dan RWA. Stablecoin dolar biasanya didukung oleh aset seperti obligasi pemerintah AS; RWA secara langsung mewakili aset keuangan tradisional dalam bentuk token.
Ini berarti bahwa keuangan kripto secara perlahan mulai terintegrasi ke dalam sistem keuangan tradisional. Ketika keduanya mulai bergabung, struktur regulasi juga harus disesuaikan.
Struktur regulasi baru
Jika dilihat secara keseluruhan, sistem regulasi Amerika tampaknya sedang mengalami restrukturisasi struktural.
- Langkah pertama adalah menentukan klasifikasi dasar aset digital.
- Langkah kedua adalah mengoordinasikan batas wewenang antar lembaga regulasi yang berbeda.
- Langkah ketiga, mungkin adalah membangun aturan pasar aset digital tingkat federal yang terpadu.
Jika proses ini selesai, Amerika Serikat akan membentuk sistem regulasi aset digital yang lengkap.
Dari sudut pandang yang lebih luas, restrukturisasi regulasi ini tidak hanya berkaitan dengan industri kripto itu sendiri, tetapi juga tentang penguasaan aturan sistem keuangan masa depan.
Seiring dengan perkembangan stablecoin, aset tertokenisasi, dan keuangan on-chain, aset digital secara perlahan menjadi infrastruktur keuangan baru.
Otoritas regulasi di berbagai negara sedang berusaha menjawab pertanyaan yang sama: di era keuangan digital, siapa yang akan membuat aturan?
Penyesuaian regulasi di Amerika Serikat saat ini merupakan bagian dari persaingan ini.
Dan ketika aturan menjadi semakin jelas, industri kripto mungkin akan memasuki tahap baru dari ketidakpastian regulasi jangka panjang.
Konten artikel ini hanya untuk referensi dan bukan merupakan saran investasi apa pun. Pasar memiliki risiko, berinvestasilah dengan hati-hati.