Sebelas dana indeks saham yang diperdagangkan (ETF) yang terdaftar di AS telah mencatat aliran masuk bersih sebesar 1,2 miliar dolar hingga saat ini di bulan ini, membalikkan penarikan dana pada bulan Desember, menurut data dari SeSekaliNilai.
Sementara jumlah aliran masuk positif, analisis lebih dalam terhadap data menunjukkan sinyal bullish yang bahkan lebih kuat: investor besar meninggalkan strategi arbitrase biasa mereka dan lebih mempertaruhkan pada kenaikan harga jangka panjang yang mungkin terjadi.
Mari kita pecahkannya.
Sejenak, investor besar menggunakan strategi yang membosankan (tapi aman) yang disebut "Cash-and-Carry" arbitrase untuk mendapat keuntungan dari perdagangan bitcoin.
Perdagangan ini berhasil berjalan selama beberapa waktu dengan memanfaatkan ketidaksesuaian harga antara pasar spot dan pasar kontrak berjangka. Namun, aliran terbaru ke dana ekuitas berbasis bitcoin (ETF) yang terdaftar di AS menunjukkan bahwa para pedagang kini mencari taruhan bullish yang semakin arah-tertentu, beralih dari strategi arbitrase yang kompleks.
Bayangkan perdagangan ini seperti ini: bayangkan membeli satu galon susu seharga $4 hari ini karena seseorang telah menandatangani kontrak untuk membelinya dari Anda seharga $5 bulan depan. Anda tidak peduli jika harga susu jatuh atau melonjak di antaranya, karena Anda sudah mengunci keuntungan $1 Anda.
Di dunia kripto, para investor melakukan ini dengan membeli ETF bitcoin spot dan "shorting" (bertaruh melawan) kontrak berjangka bitcoin. Ini bukan tentang harga bitcoin naik; itu hanya tentang mengumpulkan perbedaan harga kecil antara keduanya.
Baca lebih lanjut: Reksa Dana Berjangka Bitcoin Mungkin Meningkatkan Yield Cash and Carry
Karena celah antara "sekarang" dan "nanti" telah berkurang, dan biaya pendanaan perdagangan semacam ini meningkat, perdagangan tersebut kehilangan daya tariknya, setidaknya itulah yang ditunjukkan data.
Tapi investor besar masih mencari eksposur terhadap bitcoin, yang telah membuat mereka meninggalkan perdagangan yang rumit dan memainkannya dengan cara lama: bertaruh pada potensi kenaikan harga jangka panjang.
Sementara ETF spot di AS telah mencatat aliran masuk bersih sebesar 1,2 miliar dolar, jumlah total kontrak futures bitcoin standar dan mikro yang terbuka atau aktif di CME meningkat sebesar 33% menjadi 55.947 kontrak.
Kombinasi aliran masuk ETF dan peningkatan minat terbuka CME biasanya dikaitkan dengan arbitrase "cash-and-carry".
Namun, aliran terbaru ke ETF tidak mungkin menjadi bagian dari carry trade, karena "basis" – selisih harga antara futures CME dan ETF spot – telah menyempit hingga tingkat yang hanya sedikit menutupi biaya transaksi dan pengeluaran pendanaan.
Pandangan ini diperkuat oleh basis bulan depan yang saat ini rendah sekitar 5,5%. Setelah memperhitungkan biaya pendanaan dan eksekusi, carry yang diisyaratkan tampak mendekati nol, menawarkan insentif terbatas untuk kembali terlibat dalam perdagangan," kata Mark Pilipczuk, analis riset di CF Benchmarks, kepada CoinDesk dalam pesan Telegram.
Salah satu alasan utamanya kemungkinan adalah seberapa membosokkannya fluktuasi harga bitcoin. Sejak penurunan besar dari rekor tertingginya pada Oktober tahun lalu, harga bitcoin telah "terjebak" sekitar 90.000.
Volatilitas rendah, peluang harga yang tidak cocok lebih kecil, dan kurang menguntungkan untuk berdagang "gap." Dan data menunjukkan persis demikian.
Volatilitas implisit 30-hari Bitcoin yang diannualisasikan, yang diwakili oleh indeks BVIV Volmex, telah turun ke 40%, yang merupakan level terendah sejak Oktober. Hal ini menunjukkan bahwa ekspektasi terhadap keturbulenan harga telah mencapai level terendah tiga bulan terakhir, menurut analis di bursa kriptocurrency Bitfinex.
Perubahan ini menandai perubahan signifikan dalam mikrostruktur pasar, dan ini bullish untuk bitcoin.
Jangan salah mengerti: para investor masih terus memasukkan dana ke dalam ETF berbasis spot, sebagaimana terlihat dari aliran masuk sebesar 1,2 miliar dolar. Namun, taruhan tersebut bukan untuk carry trade; melainkan mendukung kenaikan harga langsung untuk investasi jangka panjang.
Analisis di Bitfinex menyebut investor baru ini "stiky" karena mereka tidak datang untuk keuntungan cepat berdasarkan celah harga, tetapi mereka berada di sini untuk jangka panjang, mengingat volatilitas telah menghilang. Esensinya, institusi besar merasa lebih aman mendiversifikasi uang mereka ke aset alternatif seperti bitcoin, yang telah tertinggal dari aset lain seperti logam mulia dan saham.
"Institusi biasanya menambah paparan [jangka panjang] selama periode volatilitas rendah dan saat likuiditas secara bertahap bergerak sepanjang kurva risiko setelah kenaikan harga emas dan perak," kata analis, menjelaskan aliran masuk ETF.
Sederhana saja, investor-investor ini tidak datang untuk "uang cepat," mencari untung dalam lima menit; ini adalah uang "menempel" dari investor serius yang ingin tetap berada di pasar dalam jangka panjang.
Jadi siapa sebenarnya investor "sticky" ini yang bertaruh pada kenaikan, bukan membuat taruhan arbitrase?
Jawabannya terletak pada data tentang seberapa banyak investor yang melakukan shorting bitcoin.
Di kontrak berjangka bitcoin yang terdaftar di CME, minat terbuka telah meningkat, didorong oleh spekulan yang bertaruh pada hasil bullish daripada melakukan shorting sebagai bagian dari carry trade. Di sana, pedagang non-komersial atau spekulan besar mengejar keuntungan daripada menghedging risiko melalui short, yang mengisyaratkan bahwa mereka telah meningkatkan eksposur bullish, yang telah menyebabkan pertumbuhan minat terbuka akhir-akhir ini.
"Partisipasi dari pedagang non-komersial — kategori yang menangkap modal yang lebih spekulatif — telah meningkat secara signifikan. Minat terbuka dalam kontrak Bitcoin CME yang dimiliki oleh kelompok ini telah naik menjadi lebih dari 22.000 kontrak, secara luas sejalan dengan peningkatan sentimen harga baru-baru ini," kata Pilipczuk dari Benchmarks.
Ini menunjukkan bahwa ekspansi terbaru dalam minat terbuka telah didorong terutama oleh spekulan institusional, seperti dana lindung nilai, yang mencari eksposur terhadap kenaikan harga bitcoin jangka panjang melalui pasar berjangka yang diatur, daripada melalui re-leveraging transaksi basis, tambahnya.
Ia lebih lanjut menyatakan bahwa dana berleverage, atau dana lindung nilai, yang biasanya melakukan short futures sebagai bagian dari carry trade, telah secara konsisten mengurangi paparan short.