Naskah pidato yang diajukan Twenty One Capital kepada Securities and Exchange Commission AS menunjukkan bahwa CEO perusahaan, Raphael Zagury, menyebut penurunan jangka panjang hashrate jaringan Bitcoin sebagai "bear market hash" pertama. Ia berpendapat bahwa perubahan kali ini berbeda dari goncangan jangka pendek setelah pembersihan industri pertambangan Tiongkok pada 2021; variabel yang lebih besar adalah bahwa perusahaan pertambangan mulai mengalokasikan daya listrik, lahan, dan kapasitas pusat data tambahan untuk bisnis AI.
Kekuatan hash turun lebih dari 20% dari titik tertinggi
Zagury menyatakan pada acara Bitcoin Asia Hong Kong tanggal 28 Agustus bahwa hashrate bitcoin pernah mendekati 1,3 ZH per detik pada akhir 2025, sebelum memasuki fase penurunan berkelanjutan. Materi presentasi menunjukkan bahwa hashrate saat ini telah turun sekitar 22% hingga 24% dari puncaknya.
Istilah "bear market hashrate" yang dia sebut bukan klasifikasi resmi jaringan Bitcoin, melainkan digunakan untuk menggambarkan kondisi di mana hashrate gagal kembali ke level tertinggi sebelumnya dalam jangka waktu panjang. Karena Bitcoin tidak secara langsung mempublikasikan jumlah mesin penambang aktif, pasar biasanya menghitung hashrate berdasarkan kecepatan pembuatan blok dan tingkat kesulitan penambangan, sehingga data harian mengalami fluktuasi yang besar.
Menurut perkiraan CoinWarz pada 2 September, daya komputasi Bitcoin diperkirakan sekitar 829 EH per detik. Meskipun pada beberapa hari akhir Agustus sempat kembali melewati 1 ZH per detik, rata-rata jangka panjang tetap menunjukkan pemulihan yang relatif lambat.
Berbeda dengan alasan penurunan pada tahun 2021
Zagury membedakan penurunan saat ini dengan penurunan hashrate setelah Tiongkok melarang penambangan pada 2021. Penurunan pada 2021 terjadi lebih cepat, tetapi hashrate pulih setelah mesin penambangan dipindahkan ke wilayah seperti Amerika Utara dan Asia Tengah.
Kali ini, situasinya lebih mirip dengan perusahaan pertambangan yang mengevaluasi ulang penggunaan sumber daya baru, bukan sekadar memindahkan peralatan lama. Bagi operator, akses listrik baru, sistem pendingin, lahan, dan ruang server tidak lagi hanya untuk penambangan Bitcoin, tetapi juga dapat dialihkan ke pusat data AI dan komputasi berkinerja tinggi.
Dia menyatakan bahwa hal ini menciptakan persaingan baru dalam siklus hashrate. Perusahaan penambang tidak perlu lagi secara otomatis mengalokasikan modal ke lebih banyak mesin penambang, tetapi dapat beralih ke pasar hashrate lain yang pertumbuhannya lebih cepat.
Perusahaan pertambangan mengalihkan sumber daya ke AI
Pertambangan Bitcoin dan pusat data AI keduanya memerlukan listrik skala besar, fasilitas pendingin, lahan, ruang server, dan dukungan pendanaan. Meskipun chip dan perangkat jaringan yang digunakan berbeda, dan konversi pertambangan menjadi fasilitas AI tidaklah sederhana, lokasi yang telah mendapatkan akses listrik dan serat optik tetap memiliki dasar untuk pengembangan lebih lanjut.
Tulisan tersebut menyebutkan bahwa perusahaan publik seperti MARA, CleanSpark, Riot, dan Bitdeer masih mengoperasikan cluster penambangan Bitcoin berskala besar, tetapi sebagian perusahaan telah secara bersamaan mengembangkan infrastruktur AI. Perusahaan yang beralih lebih jelas meliputi TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE, dan Cipher.
Di antaranya, pendapatan hosting AI dan komputasi berkinerja tinggi TeraWulf pada kuartal pertama mencapai $21 juta, pertama kalinya melebihi pendapatan penambangan Bitcoin-nya dan menjadi sumber pendapatan terbesar perusahaan. Cipher juga memperoleh fasilitas kredit putar senilai $2 miliar untuk mendukung ekspansi kontrak pusat data AI jangka panjang.
Miner atau penerima manfaat yang tetap di dalam rantai
Zagury berpendapat bahwa penambangan bukanlah bisnis yang secara alami buruk; kuncinya tetap tergantung pada efisiensi perangkat, tarif listrik, dan struktur modal. Penambang berbiaya rendah masih dapat tetap menguntungkan ketika pesaing keluar, sementara operator dengan utang tinggi dan siklus pengembalian dana singkat lebih rentan mengalami tekanan.
Harga hash saat ini masih berada pada level historis yang rendah, yang memberikan tekanan lebih besar pada mesin penambang lama dan tambang dengan tarif listrik tinggi. Namun, ketika sebagian hashrate keluar dari jaringan, Bitcoin akan menyesuaikan kesulitan setiap 2.016 blok, biasanya sekitar dua minggu sekali. Setelah penyesuaian kesulitan turun, penambang yang masih beroperasi akan lebih mudah mendapatkan hadiah blok, dan tekanan persaingan per mesin juga akan berkurang.
Namun, ini tidak berarti keuntungan pasti meningkat. Pendapatan penambang tetap bergantung pada harga bitcoin, biaya transaksi, biaya listrik, efisiensi perangkat, dan daya komputasi persaingan jaringan.
Perusahaan mengatakan untuk melihat bitcoin terlebih dahulu
Perusahaan mengungkapkan bahwa Zagury menyatakan dalam pidatonya bahwa jika investor hanya memiliki dana terbatas, secara umum lebih langsung untuk secara langsung memegang bitcoin daripada berinvestasi di perusahaan pertambangan. Alasannya adalah perusahaan pertambangan harus menghadapi risiko tambahan selain fluktuasi harga bitcoin, seperti pembangunan, listrik, peralatan, manajemen, dan pembiayaan.
Dia juga menyatakan bahwa hanya ketika harga bitcoin naik lebih cepat daripada pertumbuhan hashrate jaringan, leverage operasional perusahaan pertambangan memiliki peluang lebih besar untuk mengungguli bitcoin itu sendiri. Dalam beberapa kuartal mendatang, pasar akan lebih memperhatikan seberapa banyak modal yang diinvestasikan perusahaan pertambangan ke perangkat ASIC baru, serta seberapa banyak sumber daya yang terus dialihkan ke pembangunan pusat data AI.
Informasi tambahan: Twenty One Capital didukung oleh Tether. Istilah "bear market hashrate" yang disebutkan dalam artikel adalah pernyataan dari manajemen perusahaan dalam pidato publik, bukan definisi resmi jaringan Bitcoin.