Penulis | Golem, Odaily Star Daily
Seiring dengan terus membesarnya skala bisnis TradeXYZ dan secara konsisten menguasai lebih dari 90% pasar Hyperliquid HIP-3, diskusi di komunitas tentang kemungkinan TradeXYZ melepaskan diri dari Hyperliquid dan membangun platform perdagangan sendiri semakin meningkat.
Peneliti Messari sebelumnya, Sam, menulis di platform X bahwa sebagai investor yang bullish terhadap HYPE karena ledakan pasar kontrak berjangka RWA, Anda harus bertanya pada diri sendiri tiga pertanyaan: pertama, jika TradeXYZ meninggalkan Hyperliquid dan meluncurkan bursa sendiri, di mana pengguna akan berdagang; kedua, bagaimana dampaknya terhadap valuasi HYPE jika TradeXYZ meluncurkan saham/token sendiri; ketiga, seberapa besar kemungkinan terjadinya dua skenario tersebut.
Posting ini dalam hitungan hari telah mencapai lebih dari 470.000 tayangan. Penyebab utama meningkatnya diskusi tentang masalah ini adalah semakin banyak peserta pasar yang menyadari bahwa dalam kemitraan antara TradeXYZ dan Hyperliquid, kontribusi nilai kedua belah pihak sedang berubah, dan TradeXYZ secara bertahap membangun pengaruh pasar dan daya tawar yang lebih kuat dibandingkan Hyperliquid.
Dalam kerja sama bisnis, ketika satu pihak secara bertahap menguasai lebih banyak sumber daya dan kekuatan pasar, sementara distribusi kepentingan antara kedua belah pihak menjadi jelas tidak seimbang, "pengkhianatan" sering terjadi.
Contoh terbaru berasal dari industri AI. Cursor pernah menjadi alat AI pemrograman terbesar di pasar, yang menggunakan model Claude dari Anthropic di lapisan dasarnya; keduanya awalnya merupakan mitra "pasangan emas". Namun, Anthropic melakukan pengkhianatan—meluncurkan Claude Code, pesaing langsung Cursor. Pada pertengahan 2026, ARR Claude Code secara resmi melebihi Cursor, mengusirnya dari meja permainan.
Industri blockchain juga memiliki contoh serupa, di mana produk tunggal yang telah berkembang besar sering kali melepaskan diri dari infrastruktur asalnya dan membangun ekosistem rantai sendiri, seperti Uniswap, dYdX, dll. Proyek paling populer di siklus ini, Polymarket, juga telah beberapa kali dikabarkan akan melepaskan infrastruktur Polygon yang ada dan beralih ke infrastruktur mandiri.
Kembali ke masalah saat ini, seberapa besar kemungkinan TradeXYZ meninggalkan Hyperliquid untuk berdiri sendiri? Jika hal ini benar-benar terjadi, apa dampaknya terhadap Hyperliquid dan TradeXYZ? Odaily星球日报 akan menganalisis secara singkat dalam artikel ini.
Apakah mandiri adalah keharusan?
Di industri blockchain, terdapat fenomena di mana proyek mulai berkembang di atas blockchain publik atau infrastruktur tertentu, kemudian memilih untuk membangun infrastruktur sendiri (L2 atau L1 independen) demi kinerja, kendali, penangkapan biaya dasar, atau pendanaan narasi yang lebih besar. TradeXYZ kini memang sudah cukup besar.
Menurut data FlowScan, hingga saat ini, total volume perdagangan Hyperliquid HIP-3 melebihi US$469,62 miliar, di mana TradeXYZ menyumbang lebih dari US$437,4 miliar, atau 93%; hingga penulisan artikel ini, total OI (open interest) Hyperliquid HIP-3 mencapai US$3,9 miliar, di mana TradeXYZ menyumbang lebih dari US$3,8 miliar, atau 99,7%.
Total volume Hyperliquid HIP-3 yang merupakan persentase TradeXYZ
Sementara itu, total pangsa dari beberapa platform perdagangan lainnya tidak mencapai 10%, HIP-3 telah menciptakan efek Matthew yang besar. Dengan demikian, tidak berlebihan jika mengatakan bahwa pasar HIP-3 Hyperliquid sepenuhnya dikuasai oleh TradeXYZ; premium naratif yang dibawa oleh kontrak on-chain RWA bagi Hyperliquid pada dasarnya adalah premium naratif yang dibawa oleh TradeXYZ bagi Hyperliquid.
Dari sudut pandang valuasi maupun pendapatan protokol, TradeXYZ sudah lama bukan lagi hal yang sekunder bagi Hyperliquid, melainkan memainkan peran penting dalam menopang pasar kripto yang lesu dan penurunan volume perdagangan derivatif kripto seperti Bitcoin.
Menurut data resmi, HIP-3 menyumbang 71,92% dari total volume perdagangan Hyperliquid, mencapai rekor tertinggi sepanjang masa; berdasarkan dominasi TradeXYZ di HIP-3, volume perdagangan yang disumbangkan oleh TradeXYZ menyumbang lebih dari 70% dari total volume perdagangan Hyperliquid; HIP-3 menyumbang 36% dari total OI Hyperliquid, yang juga berarti kontribusi OI dari TradeXYZ telah menyumbang lebih dari 35% dari total OI Hyperliquid.
HIP-3 dalam total volume perdagangan dan total OI di Hyperliquid
Oleh karena itu, TradeXYZ telah tumbuh menjadi kekuatan besar yang mampu memengaruhi pasar keuangan tradisional dengan memanfaatkan infrastruktur Hyperliquid, dan kini dalam kemitraannya dengan Hyperliquid, pengaruh dan suaranya yang bersifat leverage mulai mendominasi. Lalu, apakah ketika anak sudah tumbuh dewasa, sebaiknya ia mandiri? Faktor apa yang akan mendorong TradeXYZ untuk membangun infrastruktur sendiri?
Dengan mengabaikan faktor-faktor operasi modal yang sulit dipahami seperti pendanaan dan peluncuran token, dari sudut pandang bisnis nyata, jika TradeXYZ benar-benar memilih untuk berdiri sendiri, kemungkinan besar alasannya adalah untuk menangkap biaya transaksi dasar.
Di pasar HIP-3 Hyperliquid, pembagian biaya perdagangan TradeXYZ dengan Hyperliquid tetap 50/50, dan karena biaya perdagangan standar aset HIP-3 adalah 2 kali biaya pasar perp inti, maka biaya protokol yang sebenarnya diperoleh Hyperliquid dari setiap transaksi HIP-3 sama dengan pasar perp inti.
Menurut statistik, hingga waktu penerbitan ini, total pendapatan biaya yang dihasilkan oleh TradeXYZ mendekati $50 juta, dan menurut proporsi pembagian yang ditetapkan oleh HIP-3, TradeXYZ hanya dapat mengambil paling banyak $25 juta.
Biaya yang dihasilkan oleh TradeXYZ
Sulit membayangkan proyek yang menciptakan volume perdagangan lebih dari 400 miliar dolar AS, tetapi pendapatan totalnya bahkan tidak mencapai sepersepuluh ribu dari total volume perdagangan. Hampir setengah dari pendapatan diberikan begitu saja, yang tidak dapat ditoleransi oleh sebagian besar proyek. Dengan pengaruh margin TradeXYZ terhadap Hyperliquid saat ini, TradeXYZ sepenuhnya dapat bernegosiasi dengan Hyperliquid untuk mengubah pembagian keuntungan menjadi 70-30 atau lebih tinggi. Jika akhirnya tidak dapat mencapai kesepakatan, TradeXYZ sangat mungkin akan memilih jalan mandiri.
Mengapa TradeXYZ tidak akan pergi?
Of course, for TradeXYZ, going independent is attractive yet constraining.
Faktor pembatas pertama adalah kinerja kuat Hyperliquid. Semua kontrak berkelanjutan TradXYZ di部署 di platform HIP-3 Hyperliquid, di mana pencocokan, jenis pesanan, dana, likuidasi, dan pelurusan otomatis semuanya dikelola oleh HyperCore; secara teknis, TradeXYZ hanya mengelola harga orakel, harga tanda, harga eksternal, dan komponen terkait.
Jika TradXYZ memilih untuk berdiri sendiri, mereka perlu membentuk tim sendiri untuk membangun infrastruktur dasar, yang sebenarnya bukanlah masalah besar, tetapi membangun L1 dengan kinerja sekuat Hyperliquid dalam waktu singkat adalah tantangan besar. Bahkan pendiri TradeXYZ, Shoku, mengakui keunggulan tim Hyperliquid; pada Maret 2024, Shoku menulis di platform X bahwa ia tidak yakin seberapa besar Hyperliquid dapat mencapai dalam indikator tradisional seperti TVL dan volume perdagangan sebagai L1, tetapi ia sepenuhnya yakin bahwa kualitas dan ketelitian produk serta dapp di atas rantai Hyperliquid tidak memiliki pesaing di seluruh industri kripto.
Tentu saja, lawan-lawan ini termasuk dirinya sendiri; jika infrastruktur yang dibangun oleh TradXYZ sendiri tidak cukup kuat untuk bersaing dengan Hyperliquid, hal itu akan berdampak negatif terhadap pengalaman produknya serta narasi penemuan harga yang lebih awal dibandingkan pasar keuangan tradisional.
Faktor pembatas kedua adalah saluran dan distribusi juga sangat penting. Mengapa Circle bersedia menyerahkan lebih dari 50% pendapatan simpanan USDC ke Coinbase? Alasannya adalah Coinbase benar-benar memberikan kontribusi besar terhadap distribusi dan promosi pasar USDC, menurut laporan keuangan Q2 terbaru Coinbase, lebih dari 30% USDC yang beredar disimpan di Coinbase. Menguasai saluran dan distribusi berarti menguasai segalanya, aturan ini juga berlaku antara TradXYZ dan Hyperliquid.
Pada dasarnya, antarmuka Hyperliquid hanyalah jalan masuk ke pasar likuiditas TradeXYZ, tetapi ini bukan satu-satunya cara. Pengguna saat ini juga dapat langsung mengakses pasar likuiditas TradeXYZ melalui situs web resmi TradeXYZ, dan halaman perdagangannya sangat mirip dengan yang ada di Hyperliquid. Bahkan, untuk mempermudah pengguna, akun internal TradeXYZ dan Hyperliquid saling terhubung, artinya jika Anda menghubungkan dompet yang sama di situs web TradeXYZ, saldo yang ada di Hyperliquid dapat langsung digunakan.
Perdagangkan frontend perdagangan XYZ sendiri
Namun demikian, dari lebih dari 350.000 pengguna perdagangan TradeXYZ, sebagian besar tetap mengakses pasar likuiditas TradeXYZ melalui antarmuka Hyperliquid, karena kebiasaan penggunaan yang telah lama tertanam dan sulit diubah. Bahkan, masih ada sejumlah pengguna perdagangan yang sama sekali tidak memahami perbedaan antara TradeXYZ dan Hyperliquid, hanya memilih produk TradeXYZ secara pasif karena kepercayaan terhadap merek Hyperliquid.
Oleh karena itu, Hyperliquid tidak hanya menyediakan dukungan teknis untuk TradeXYZ, tetapi juga saluran utama distribusi likuiditas TradeXYZ; biaya dan waktu untuk membangun infrastruktur dapat dihitung, tetapi nilai kehilangan saluran tersebut tidak dapat diukur.
Faktor pembatas ketiga adalah kedua pendiri proyek tersebut sudah saling percaya dan sangat dekat. KOL terkenal Solana, Ansem, berpendapat bahwa kemungkinan TradeXYZ memisahkan diri hampir nol, karena ia percaya bahwa TradeXYZ dan Hyperliquid adalah dua tim yang paling selaras di bidang kripto, “Kedua pendiri sama sekali tidak memiliki sifat serakah, dan keduanya sangat cerdas. Saya yakin mereka akan memilih jalan yang paling menguntungkan bagi kedua tim.”
Pernyataan ini tidak salah, Shoku adalah salah satu investor pertama yang mempertaruhkan masa depan Hyperliquid. Sejak 2023, Shoku telah menjalin hubungan dengan Jeff dan mulai memberikan kontribusi bagi ekosistem Hyperliquid. Pada 2024, ia mengembangkan jembatan lintas rantai Bitcoin untuk Hyperliquid bernama Unit. Ia pernah mengungkapkan kepada teman-temannya bahwa Hyperliquid adalah salah satu dari sedikit hal yang menarik di dunia kripto.
Berbagai tanda menunjukkan bahwa Shoku sangat menghargai Hyperliquid dan Jeff, sehingga dari sudut pandang hubungan pribadi, kemungkinan melakukan "pengkhianatan" relatif rendah.
Jika TradeXYZ memisahkan diri, hasilnya adalah kerugian bagi kedua belah pihak
Jika kita ingin membahas topik ini hingga tuntas, artikel ini seharusnya tidak berakhir di sini; kita juga harus membahas kemungkinan sangat kecil, yaitu jika TradeXYZ benar-benar memisahkan diri dari Hyperliquid, bagaimana akhirnya? Jawaban yang saya simpulkan adalah kerugian ganda.
Karena dalam keadaan saat ini, TradeXYZ dan Hyperliquid saling menguntungkan, pemisahan TradeXYZ akan membawa ketidakpastian besar yang merugikan kedua belah pihak. Setelah TradeXYZ berdiri sendiri, Hyperliquid dapat mendukung peserta pasar HIP-3 lainnya, tetapi ia akan berubah dari mitra menjadi pesaing terhadap TradeXYZ. Hal ini tidak banyak memengaruhi pendapatan Hyperliquid, karena lebih dari 70% pendapatan utama Hyperliquid masih berasal dari Perp inti, sementara pasar HIP-3 hanya menyumbang sebagian kecil; dampak terbesar adalah terhadap valuasi.
Pertama, setelah migrasi TradeXYZ, total volume perdagangan Hyperliquid akan berkurang lebih dari 50%, dan HYPE juga kemungkinan akan mengalami penurunan setengahnya, karena Hyperliquid tidak lagi akan menjadi platform utama untuk kontrak berjangka RWA on-chain, melainkan akan didefinisikan ulang sebagai platform derivatif kripto yang kehilangan titik pertumbuhan terbesar dan dasar narasinya.
TradeXYZ sendiri tidak jauh lebih baik; infrastruktur dan kebiasaan pengguna harus dibangun dari nol, kinerja dan saluran yang disebutkan sebelumnya menjadi faktor pembatas terbesar bagi perkembangan TradeXYZ, sekaligus tindakan pengkhianatan semacam ini sangat mungkin memicu kontroversi publik, yang selanjutnya menurunkan kredibilitas TradeXYZ.
Selain itu, TradeXYZ dan Hyperliquid tidak hanya bersaing satu sama lain, tetapi seluruh pasar perdagangan RWA juga memiliki pesaing lain. "Saling berkelahi, pihak ketiga yang menang," Hyperliquid membutuhkan waktu untuk mengembangkan pasar HIP-3 baru, TradeXYZ juga membutuhkan waktu untuk membangun infrastruktur dasarnya, dan ketika mereka menyadari hal ini, celah pasar sudah diisi oleh pesaing lain.
Secara keseluruhan, meskipun TradeXYZ menjadi semakin penting di Hyperliquid, memisahkan diri jelas merupakan tindakan yang tidak bijaksana. Bahkan jika TradeXYZ ingin meningkatkan profitabilitasnya, cara terbaik mungkin adalah dengan tetap mempertahankan keunggulan integrasi yang ada dengan Hyperliquid, sambil secara perlahan beralih fokus ke kepemilikan emisi dan pengguna sendiri.