Penulis: Azuma, Odaily Star Daily
Bull market kripto masih berlanjut, tetapi telah muncul beberapa tindakan sangat signifikan di pasar primer.
Pada 4 Mei, firma modal ventura Haun Ventures yang didirikan oleh mantan jaksa federal AS, Katie Haun, mengumumkan penyelesaian pendanaan senilai total 1 miliar dolar AS, dengan masing-masing dana awal dan dana lanjutan dialokasikan 500 juta dolar AS, yang akan fokus pada perusahaan rintisan di bidang kripto dan blockchain dalam 2 hingga 3 tahun ke depan, sekaligus memperluas cakupan ke bidang-bidang lintas seperti AI Agents, fintech, dan aset alternatif.
Hanya satu hari kemudian, a16z secara resmi mengumumkan bahwa dana kripto kelima mereka, Crypto Fund 5, telah menyelesaikan penggalangan dana dengan komitmen modal sebesar 2,2 miliar dolar AS. Dana ini akan terus fokus pada pasar kripto, mengutamakan segmen-segmen yang paling sering diabaikan selama siklus pasar namun paling mampu menciptakan nilai jangka panjang, serta mengubah infrastruktur generasi baru menjadi produk yang digunakan setiap hari oleh masyarakat.
Jika Anda mundur lebih jauh dalam garis waktu, Anda akan melihat bahwa ini bukan kebetulan, melainkan lebih seperti "konsensus kolektif" dari VC top.
Pada Februari tahun ini, dana Fund IV milik Dragonfly menyelesaikan penggalangan dana sebesar 6,5 miliar dolar AS; pada akhir Februari, berbagai media melaporkan bahwa Paradigm sedang berupaya menggalang dana hingga 15 miliar dolar AS untuk dana berikutnya; pada Maret, ParaFi secara resmi mengumumkan telah menyelesaikan penggalangan dana sebesar 1,25 miliar dolar AS; pada akhir April, sumber mengungkapkan bahwa Blockchain Capital sedang menggalang dana sebesar 7 miliar dolar AS untuk dua dana miliknya... Dalam waktu kurang dari tiga bulan, hanya enam VC tersebut saja telah diam-diam mengumpulkan lebih dari 60 miliar dolar AS dalam dana siap pakai.
Yang lebih penting lagi, penggalangan dana ini tidak terjadi pada masa puncak pasar, melainkan selama fase bearish ketika likuiditas altcoin habis, valuasi pasar primer turun, dan sentimen industri terus melemah. Seperti yang dikatakan mitra a16z, Chris Dixon, “Kita sedang berada dalam fase yang relatif tenang,” ini bukan upaya memanfaatkan semangat bull market, melainkan contoh klasik strategi counter-cyclical.
Pasar primer mengalami diferensiasi
Jika hanya fokus pada jumlah pendanaan 6 miliar dolar AS, mudah timbul ilusi bahwa "pasar primer sedang pulih", tetapi kenyataannya jauh lebih rumit daripada itu. Melihat situasi bertahan para VC terkemuka dan VC menengah-kecil saat ini, pasar primer telah menunjukkan tren diferensiasi yang jelas.
Bagi sebagian besar VC menengah dan kecil, siklus ini jauh lebih sulit dari yang diperkirakan. Karena ketidakstabilan berkelanjutan pada altcoin (hampir melewatkan seluruh bull run), ditambah dengan pengetatan likuiditas di pasar sekunder, saluran keluar dana fund sangat terhambat, keuntungan positif di laporan keuangan seringkali menyusut atau bahkan berubah negatif seiring siklus unlocking yang panjang. Tingkat pengembalian investasi yang tidak memenuhi harapan secara langsung menyebabkan penurunan kepercayaan LP, sehingga penggalangan dana untuk fund baru menjadi semakin sulit.
Akibatnya, kita melihat bahwa sebagian besar VC menengah dan kecil terpaksa mengambil langkah kontraksi pasif: sebagian VC memilih mengurangi ukuran dana dan menurunkan frekuensi investasi; sebagian lain beralih menjadi dana sekunder murni; dan sebagian lagi benar-benar meninggalkan pasar. Banyak VC menengah dan kecil yang sangat terkenal selama bull market sebelumnya kini telah hilang dari pasar.
Sebaliknya, para VC terkemuka yang masih secara agresif mengumpulkan dana. Meskipun kecepatan investasi mereka juga melambat seiring pasar memasuki fase bearish, berkat keunggulan struktural mereka, peran dominan mereka di pasar primer sebenarnya terus memperkuat.
Mengenai keunggulan struktural yang disebutkan, pertama, VC top sering memiliki kemampuan monopoli sumber daya yang lebih kuat, sehingga dapat lebih efektif menangkap proyek-proyek berkualitas tinggi yang langka (contoh khas: pendana Kalshi berasal dari a16z dan Paradigm, pendana Polymarket berasal dari Dragonfly dan ParaFi, Blockchain Capital menginvestasikan dana ke Coinbase dan Circle); kedua, VC top mampu mencakup siklus investasi yang lebih lengkap, mulai dari tahap awal pre-seed dan seed hingga tahap lanjutan seperti putaran A dan B, sehingga peluang untuk masuk lebih awal atau memperbesar keuntungan lebih banyak; ketiga, VC top memiliki ruang uji coba yang lebih besar, skala aset yang lebih besar berarti mampu menanggung tingkat kegagalan yang relatif lebih tinggi, serta dapat mempertaruhkan narasi jangka panjang; keempat, efek merek VC top berarti daya tawar yang lebih kuat, bahkan dalam putaran pendanaan yang sama, VC top seringkali dapat memperoleh syarat yang lebih menguntungkan dibandingkan VC menengah dan kecil.
Perbedaan struktural antara keunggulan dan kelemahan ini pada akhirnya menyebabkan pasar terbagi, dan efek Matthew semakin menonjol—jika dalam konteks pasar bull, VC menengah-kecil masih dapat mencapai kebangkitan melalui beberapa investasi berpeluang tinggi, tetapi dalam siklus bear, tren ini hanya akan semakin jelas.
Apa yang dilihat oleh 6 miliar dolar ini?
Berdasarkan pengungkapan keenam VC ini, dana baru sebesar 6 miliar dolar AS yang dikumpulkan dalam putaran ini akan dialokasikan secara terpisah untuk mengisi jalur dan arah berikut.
- Dragonfly: Melihat potensi tren finansialisasi kripto, dengan penekanan pada stablecoin, pasar prediksi, pembayaran Agent, privasi di rantai, dan tokenisasi aset nyata;
- Paradigm: Diperluas selain kripto ke bidang AI, robotika, dan teknologi mutakhir lainnya;
- ParaFi: Stabilcoin, aset tokenisasi, produk keuangan berbasis rantai tingkat institusi;
- Blockchain Capital: Fokus pada perusahaan rintisan kripto tahap awal dan pertumbuhan;
- Haun Ventures: Mempertimbangkan infrastruktur keuangan generasi baru, termasuk stablecoin, tokenisasi aset, pasar prediksi, serta ekonomi Agent;
- a16z: Menyebut infrastruktur keuangan seperti stablecoin, DeFi, pasar prediksi, dan tokenisasi aset, sekaligus berpendapat bahwa di era ledakan AI, sifat-sifat asli jaringan kripto masih dapat digunakan untuk menyelesaikan masalah transparansi dan verifiabilitas perangkat lunak.
Dengan menggabungkan pernyataan publik dari enam VC, terlihat bahwa meskipun masing-masing VC masih memiliki perbedaan dalam fokus, secara keseluruhan telah terjadi konsolidasi yang jelas.
Konsensus paling inti, tanpa diragukan lagi, adalah infrastruktur keuangan on-chain generasi baru yang diwakili oleh stablecoin, tokenisasi aset (RWA), pasar prediksi, dan pembayaran on-chain. Baik Haun Ventures, a16z, Dragonfly, maupun ParaFi, secara berulang menyebutkan kata-kata kunci ini dalam arah dana baru mereka. Dalam beberapa hal, ini juga berarti logika investasi industri kripto sedang berubah. Berbeda dengan siklus sebelumnya yang lebih didorong oleh emosi, kali ini VC terkemuka lebih memperhatikan proyek-proyek infrastruktur yang telah secara awal membuktikan permintaan nyata dan memiliki peluang jangka panjang untuk menyerap aliran keuangan tradisional.
Selain itu, VC top juga secara jelas meningkatkan investasi mereka di bidang AI; Paradigm telah secara eksplisit menyatakan akan mengalokasikan sebagian dana mereka ke arah AI dan robotika, sementara Haun Ventures dan Dragonfly juga menyebutkan arah terkait Agent. Alasan di balik tren ini tidak rumit: di satu sisi, AI telah menjadi garis utama paling pasti di industri teknologi global saat ini, sehingga VC top tidak mungkin absen; di sisi lain, industri kripto juga berusaha membuktikan bahwa mereka bukan hanya narasi lama yang terpinggirkan dalam gelombang AI, tetapi mampu menjadi bagian dari infrastruktur dasar di era AI—terutama setelah ekonomi Agent mulai bangkit, di mana sifat-sifat asli jaringan kripto seperti keterbukaan, komposabilitas, dan tanpa izin kembali menunjukkan nilainya.
Menggalang dana di pasar bearish, pada dasarnya adalah bertaruh pada siklus berikutnya
Bagi para VC, pasar bear sering kali merupakan tahap yang benar-benar menentukan tatanan masa depan.
Meskipun dana paling mudah dikumpulkan di pasar bull, valuasi proyek dan ambang masuk sering kali juga lebih tinggi. Hanya ketika sentimen pasar lesu, likuiditas habis, dan narasi industri gagal, peluang VC untuk menangkap keuntungan berlebih melalui kemampuan penilaian benar-benar diperbesar.
Melihat kembali beberapa siklus sebelumnya, pasar bear tidak akan membunuh proyek-proyek berkualitas tinggi yang sejati, malah mempercepat proses penyaringan pasar, membuat "emas lebih cepat bersinar". Inilah mengapa, meskipun sentimen pasar saat ini masih lesu, para VC terkemuka tetap secara agresif mengumpulkan dana di luar siklus.
Karena yang sebenarnya mereka pertaruhkan bukanlah "saat ini", tetapi siapa yang akan menjadi Circle baru, Hyperliquid baru, Polymarket baru setelah siklus berikutnya dimulai.