Penulis:Stacy Muur
Diterjemahkan oleh: Felix, PANews
Teori "protokol gemuk" awalnya menyatakan bahwa nilai kriptografi akan mengalir secara tidak proporsional ke blockchain lapisan bawah, bukan ke aplikasi. Pandangan ini kini tidak lagi berlaku.
Pada 2026, nilai akan mengalir ke "titik kontrol": antarmuka yang menguasai niat pengguna, pasar transaksi yang menginternalisasi likuiditas, penerbit yang memiliki neraca, serta yang mampu mementokan aset yang tidak efisien. Entitas-entitas ini dapat mengumpulkan biaya, terlepas dari rantai mana yang akhirnya menang, aplikasi mana yang populer, atau narasi mana yang mendominasi.
Peringkat ini secara jelas menunjukkan di lapisan mana nilai benar-benar menjadi "gemuk" saat ini, mengapa hal itu terjadi, dan ke mana aliran nilai marginal berikutnya akan mengalir, berdasarkan indikator seperti pendapatan, jumlah pengguna, ARPU (pendapatan rata-rata per pengguna per tahun), dominasi pasar, efisiensi modal, dan lain sebagainya.
1. Dompet "gemuk"
Pemimpin: Phantom
Pendapatan tahunan: sekitar 105 juta dolar AS (sekitar 35 juta dolar AS pada kuartal ketiga 2025)
Jumlah pengguna: sekitar 15 juta pengguna aktif bulanan
ARPU: sekitar 7 dolar AS/pengguna/tahun
Posisi pasar: Mendominasi sekitar 39% pangsa pasar dompet Solana
Kinerja dan Kesesuaian:
Phantom telah menjadi dompet konsumen utama di platform Solana berkat dominasinya di lapisan niat (Intent Layer). Dompet ini berada di atas Swap, NFT, Perps, dan pembayaran, memungkinkan Phantom untuk menghasilkan pendapatan dari perilaku pengguna sebelum nilai tersebut mencapai DEX atau protokol.
Peluncuran Phantom Perps berhasil mencapai volume perdagangan lebih dari 10 miliar dolar AS dalam beberapa minggu. Hal ini mengkonfirmasi bahwa dompet sedang berevolusi dari antarmuka pasif menjadi tempat keuangan yang aktif. Pendanaan putaran C senilai 150 juta dolar AS yang berhasil dikumpulkan Phantom pada Januari 2025, dengan valuasi mencapai 3 miliar dolar AS, mencerminkan pengakuan pasar terhadap perubahan ini.
Kompetitor utama:
- MetaMask: Memperluas saluran monetisasi melalui integrasi kontrak berkelanjutan dan Swap, meluncurkan program insentif LINEA senilai 30 juta dolar AS untuk memperdalam penguncian ekosistem.
- Trust Wallet: Unduhan mencapai lebih dari 200 juta, mengintersepsi penipuan senilai 162 juta dolar AS, menunjukkan kemampuan pembayaran terdesentralisasi yang sangat kuat, tetapi ARPU relatif lemah.
2. "Gemuk" blockchain
Pemimpin: Ethereum
Pendapatan tahunan berdasarkan kesepakatan: sekitar 300 juta dolar AS
Pengguna: Sekitar 8,6 juta pengguna aktif bulanan (MAU)
ARPU: sekitar 30-35 dolar AS/pengguna/tahun
Kinerja dan Kesesuaian:
Ethereum tetap menjadi lapisan penyelesaian inti dalam dunia kripto. Nilainya tidak berasal dari eksekusi konsumen dengan kapasitas tinggi, melainkan dari perannya sebagai pengadil akhir untuk transaksi bernilai tinggi, ekstraksi MEV, stablecoin, serta penyelesaian keuangan lintas Rollup dan institusi.
Biaya dasar Ethereum didukung oleh MEV, biaya blob, dan permintaan penyelesaian, bukan hanya jumlah transaksi. Hal ini membuatnya tumbuh lebih lambat dibandingkan rantai eksekusi, tetapi seiring dengan konsentrasi modal, pertahanannya menjadi lebih kuat.
Kompetitor utama:
- Solana: rantai eksekusi "gemuk" terkemuka dengan pendapatan bulanan tertinggi mencapai sekitar 240 juta dolar AS, dan pertumbuhan yang pesat didorong oleh koin meme, perdagangan berjangka, dan aplikasi konsumen. Peningkatan kinerja (Firedancer, Alpenglow) lebih lanjut memperkuat momentum pertumbuhan ini.
- Base: L2 dengan pertumbuhan tercepat berdasarkan tingkat aktivitas, volume transaksi meningkat ratusan persen, volume transaksi Uniswap melebihi 200 miliar dolar AS—diposisikan sebagai cabang eksekusi konsumen Ethereum.
3. "Gemuk" Perp DEX
Pemimpin: Hyperliquid
Pendapatan tahunan: sekitar 950 juta hingga 1 miliar dolar AS
Kontrak Tak Terpenuhi: Sekitar 6,5 Miliar Dolar AS
Volume Perdagangan Berkelanjutan (30 Hari): Sekitar 225 Miliar Dolar AS
Kinerja dan Kesesuaian:
Kontrak perpetual adalah cara paling menguntungkan dalam perdagangan kripto, dan Hyperliquid mendominasi pasar ini. Hyperliquid menghasilkan pendapatan biaya dengan mengintegrasikan likuiditas, eksekusi, dan aliran pesanan di satu rantai khusus, menghindari kebocoran MEV dan fragmentasi routing.
Pada bulan Juli 2025, Hyperliquid mencapai sekitar 35% dari semua pendapatan protokol blockchain, dan menjadi yang terdepan dalam pembelian kembali token di antara semua proyek kripto.
Kompetitor utama:
- Lighter: berkembang pesat pada tahap awal, volume transaksi kumulatif melebihi 1 triliun dolar AS, volume transaksi bulanan sekitar 30 miliar dolar AS, tetapi margin keuntungan relatif rendah.
- Drift: Volume perdagangan kumulatif sekitar 2 triliun dolar AS, TVL sekitar 3,2 miliar dolar AS, pendapatan sekitar 49 juta dolar AS—pertumbuhan kuat, tetapi pangsa pasar masih lemah.
4. Pinjaman "gemuk"
Pemimpin: Aave
Pendapatan tahunan: sekitar 115 juta dolar AS
Pengguna: Pengguna aktif bulanan sekitar 120.000
TVL: Sekitar 32-35 miliar dolar AS
Pemanfaatan dana: sekitar 40%
Kinerja dan Kesesuaian:
Aave adalah platform pinjaman dan peminjaman terkemuka di bidang DeFi. Meskipun marjin keuntungan dari pinjaman biasanya lebih rendah dibandingkan platform perdagangan, Aave mampu mengimbanginya dengan skalanya yang besar, ketahanan, dan dana institusional yang stabil.
Protokol ini diproyeksikan akan memiliki simpanan kumulatif lebih dari 3 triliun dolar AS pada tahun 2025, dengan skala pinjaman aktif mencapai sekitar 29 miliar dolar AS. Bisnis pinjaman tumbuh lambat namun stabil.
Kompetitor utama:
- Fluid: Lapisan likuiditas terkemuka dengan total nilai terkunci lintas rantai sekitar 50 hingga 60 miliar dolar AS, menempati peringkat ketiga di bidang pinjaman dan pembiayaan, peringkat kedua dalam jumlah pengguna aktif bulanan, serta mendukung transaksi DEX yang efisien (volume transaksi 150 miliar dolar AS, biaya melebihi 23 juta dolar AS).
- Morpho Blue: Setoran melebihi 10 miliar dolar AS, merupakan protokol dengan jumlah setoran terbesar di rantai Base, menunjukkan peralihan menuju model pinjaman modular yang didorong pasar.
5. Protokol RWA "gemuk"
Pemimpin: BlackRock BUIDL
Aset yang dikelola: sekitar 2,3 miliar dolar AS
Imbal hasil: sekitar 4% (obligasi AS yang dikenai token)
Pemegang: Kurang dari 100 (investor institusional)
Kinerja dan Kesesuaian:
Pertumbuhan RWA bergantung pada skala dan kepercayaan, bukan jumlah pengguna. BUIDL telah berkembang hingga tujuh blockchain dan diterima sebagai jaminan oleh CEX, yang merupakan tanda adanya jembatan struktural antara TradFi dan keuangan berbasis blockchain.
Kompetitor utama:
Ondo Finance: TVL melebihi 1 miliar dolar AS, dan mendapatkan persetujuan MiCA, memperkuat posisinya sebagai distributor RWA asli kripto terkemuka.
6. "Gemuk" LRT / Lapisan Restaking
Pemimpin: EigenLayer
Aset yang Dijamin Kembali: Sekitar 12,4 Miliar Dolar AS
Pendapatan biaya tahunan: sekitar 70 juta dolar AS
Jumlah pengguna: sekitar 300.000 hingga 400.000
Kinerja dan Kesesuaian:
EigenLayer adalah lapisan restaking dasar yang menghasilkan keuntungan dengan menyewakan keamanan Ethereum ke AVS. Peluncuran EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) memperluasnya menjadi komputasi off-chain yang diverifikasi.
Kompetitor utama:
Ether.fi: Pendapatan berbasis tahun sekitar 100 juta dolar AS, secara aktif membeli kembali ETHFI, membangun model keuntungan konsumen yang kuat melalui Cash.
7. Agregator/layer rute "gemuk"
Pemimpin: Yupiter
Pendapatan tahunan: sekitar 12 juta dolar AS
Volume transaksi agregator DEX (30 hari): sekitar 46 miliar dolar AS
Bagian Pasar: Menyumbang sekitar 90% volume transaksi aggregator Solana
Kinerja dan Kesesuaian:
Agregator memperoleh keuntungan dari kewenangan pengambilan keputusan. Jupiter memperoleh nilai dengan mengendalikan rute, penentuan harga, dan kualitas eksekusi, serta mengambil keuntungan spread sebelum pihak penyedia likuiditas.
Kompetitor utama:
COWSwap: Volume perdagangan kumulatif sekitar 110 miliar dolar AS, serta memberikan perlindungan MEV, terutama cocok untuk pedagang institusional.
8. Penerbit "gemuk" mata uang stabil
Pemimpin: Tether (USDT)
Penawaran Uang Beredar: Sekitar 18,5 Miliar Dolar AS
Pendapatan Tahunan: Lebih dari 10 Miliar Dolar AS
Holding Kas: sekitar 135 miliar dolar AS
Kinerja dan Kesesuaian:
Tether adalah entitas yang paling menguntungkan di bidang kripto. Penerbit kripto stabil memperoleh keuntungan dari dana yang dikelolanya melalui yield obligasi pemerintah, yang membuatnya secara struktural lebih unggul dibandingkan sebagian besar protokol.
Kompetitor utama:
- USDC (Circle): Pasokan sekitar 78 miliar dolar AS, tumbuh cepat tetapi margin keuntungan rendah.
- Ethena USDe: Pasokan sekitar 12 miliar dolar AS, mewakili model penantang yang didorong oleh pendapatan sintetis.
9. Prediksi pasar "gemuk"
Pemimpin: Polymarket
Pendapatan tahunan: (tidak diungkapkan)
Volume transaksi bulanan: sekitar 1,5 hingga 2 miliar dolar AS (mencapai puncaknya selama peristiwa besar)
Jumlah pengguna: sekitar 200.000 hingga 300.000 pengguna aktif bulanan yang melakukan transaksi
Kinerja dan Kesesuaian:
Pasar prediksi menghasilkan keuntungan melalui perhatian dan ketidakpastian. Keunggulan struktural utamanya terletak pada daya tarik informasi. Likuiditas terkonsentrasi di tempat-tempat yang dianggap memiliki probabilitas paling akurat. Setelah siklus kredibilitas ini terbentuk, bagi pelaku baru akan sangat sulit untuk membangun kedalaman transaksi yang berarti.
Polymarket menjadi populer bukan karena keterlibatan pengguna yang terus-menerus, tetapi karena kini telah menjadi sumber peristiwa panas secara global—sebuah bentuk perhatian yang memiliki potensi keuntungan yang sangat besar.
Pasaran prediksi mewakili lapisan "gemuk" yang baru:
- Tidak bergantung pada TVL
- Tidak terkait dengan fluktuasi arah pasar
- Biaya bersifat elastis selama kejadian berlangsung.
- Daya sampaikan narasi yang kuat (probabilitas menjadi berita utama)
Ini membuat mereka menjadi salah satu dari sedikit aplikasi kripto yang memiliki konveksitas positif terhadap fluktuasi makroekonomi dan politik.
Kompetitor utama:
Kalshi: Diawasi oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi AS (CFTC), Kalshi mendukung perdagangan acara berbasis mata uang fiat AS (misalnya olahraga/politik), volume perdagangannya terkadang bahkan melampaui Polymarket, menarik perhatian dari TradFi, tetapi saat ini masih tertinggal dalam hal likuiditas asli kripto.
10. MEV "Gemuk"
Pemimpin: Flashbots
Pengambilan MEV Tahunan: Sekitar 230 Juta Dolar AS
Total MEV yang Dikelola: Lebih dari 1,5 Miliar Dolar AS
Kinerja dan Kesesuaian:
MEV adalah pajak tersembunyi dari ruang blok. Flashbots telah menginstitutionalisasikan ekstraksi dan redistribusi MEV, menjadikannya infrastruktur kunci untuk Ethereum dan Rollup.
Kompetitor utama:
- Jito: Menangkap sekitar 66% biaya transaksi Solana melalui tip MEV dan BAM pada kuartal pertama tahun 2025.
- Arbitrum: Telah mengumpulkan sekitar 10 juta dolar dalam biaya sejak peluncurannya, menunjukkan bahwa MEV sedang beralih ke arah hulu.
Bacaan terkait:Aplikasi "gemuk" telah mati, selamat datang di era distribusi "gemuk"