Raksasa AI sedang membentuk ulang tatanan industri VC dengan valuasi yang luar biasa. Tiga perusahaan—Anthropic, SpaceX, dan OpenAI—dengan total valuasi lebih dari $5 triliun, telah melampaui total kapitalisasi pasar $4,1 triliun dari 3.365 perusahaan teknologi yang melakukan IPO antara tahun 1980 hingga 2025. Dana semakin terkonsentrasi pada institusi terkemuka; pada paruh pertama tahun ini, tiga institusi—a16z, Founders Fund, dan Thrive Capital—mengumpulkan $25 miliar, menyumbang hampir sepertiga dari dana baru VC di AS. Kesulitan likuiditas di industri ini semakin memburuk, dengan sebagian besar VC menghadapi tantangan bertahan hidup. Tingkat penyebaran manfaat AI akan secara langsung menentukan arah jangka panjang model VC.Penulis artikel, sumber: Wall Street Journal
Gelombang AI sedang mendorong logika "menyebar jaring luas" yang lama dianut oleh industri modal ventura hingga batasnya.
Anthropic diperkirakan akan memiliki valuasi sebesar $2 triliun saat go public dalam waktu dekat, SpaceX juga memiliki valuasi $2 triliun pada hari pertama IPO-nya pada Juni tahun ini, sementara OpenAI sedang mempertimbangkan pendanaan swasta dengan valuasi $1,2 triliun dan berencana go public tahun depan. Hanya tiga perusahaan ini saja, total valuasi mereka akan dengan mudah melewati $5 triliun.
Berdasarkan data yang disusun oleh Profesor Kehormatan Jay Ritter dari Warrington School of Business, Universitas Florida, sebanyak 3.365 perusahaan teknologi telah melakukan IPO antara tahun 1980 hingga 2025, dengan total nilai pasar pada hari pertama perdagangan sebesar $4,1 triliun, dan tiga perusahaan AI saja telah melebihi total nilai seluruh IPO teknologi dalam 45 tahun terakhir.
Efek kekayaan yang sangat terkonsentrasi ini sedang secara mendalam membentuk ulang arus dana dan lanskap persaingan di industri VC.
Pada paruh pertama tahun ini, hanya tiga lembaga—Andreessen Horowitz, Founders Fund, dan Thrive Capital—that telah mengumpulkan dana sekitar $25 miliar, menyumbang hampir sepertiga dari seluruh dana baru yang masuk ke ventura capital AS pada periode yang sama. Bagi sebagian besar VC berukuran kecil, melewatkan tiga investasi kunci ini berarti benar-benar kehilangan peluang untuk memperoleh pengembalian selevel zaman.
Sementara itu, seluruh industri VC sedang mengalami kesulitan likuiditas. Skala dana yang dihimpun setelah 2021 terus menyusut, sejumlah besar modal terkunci dalam aset "unicorn" dengan valuasi tidak wajar, saluran keluar terbatas, dan diferensiasi struktural ekosistem industri semakin jelas.
Gelembung unicorn belum terselesaikan, VC mengalami gangguan pencernaan
Penilaian tinggi luar biasa dari raksasa AI muncul dalam konteks industri VC secara keseluruhan yang mengalami kesulitan mencerna.
Setelah Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga pada November 2021, banyak perusahaan unicorn yang bergantung pada lingkungan suku bunga rendah untuk mendukung valuasi pertumbuhan tinggi mengalami kesulitan.
Minat terhadap saham teknologi pertumbuhan tinggi di luar AI menurun drastis, memaksa sebagian besar unicorn enggan go public dengan valuasi lebih rendah.
Menurut data PitchBook, dengan valuasi pendanaan terbaru, total valuasi perusahaan unicorn global yang belum go public telah mencapai 5,3 triliun dolar AS. IPO Anthropic dan OpenAI akan sebagian menyerap akumulasi valuasi besar ini, tetapi apakah aset-aset lainnya benar-benar dapat diwujudkan sebagai pengembalian bagi investor masih menjadi pertanyaan.
Jay Ritter menunjukkan bahwa dana VC memiliki cara penilaian aset yang tidak transparan, memberikan ruang operasi yang cukup besar, sehingga investasi yang performanya menurun dapat mempertahankan nilai buku historisnya, sementara investasi yang performanya baik dinilai berdasarkan nilai pasar, menyebabkan estimasi pengembalian keseluruhan secara sistematis terlalu tinggi.
Efek hisap dari institusi top semakin memperkuat, menunjukkan efek Matthew di industri
Dana sedang berkonsentrasi dengan cepat ke beberapa institusi terkemuka.
Pada paruh pertama tahun ini, tiga lembaga—Andreessen Horowitz, Founders Fund, dan Thrive Capital—mengumpulkan dana sekitar $25 miliar, menyumbang hampir sepertiga dari total dana baru yang masuk ke pasar modal ventura AS pada periode yang sama.
Institusi-institusi ini umumnya mengadopsi strategi campuran antara dana tahap awal dan tahap pertumbuhan, terus menarik investor institusional melalui keunggulan skala dan efek merek.
Ketika keuntungan IPO raksasa AI dihitung secara akhir, tingkat kecilnya lingkaran pemenang diperkirakan akan semakin memperbesar tekanan dari modal eksternal yang bersaing untuk masuk ke dana-dana papan atas ini.
Bagi sebagian besar VC menengah dan kecil, baik tidak memiliki modal untuk berpartisipasi dalam putaran pendanaan skala sangat besar maupun sulit mencapai hedging efektif melalui strategi diversifikasi, logika bertahan hidup mereka sedang menghadapi tantangan mendasar.
AI mengguncang ekuitas swasta, VC memanfaatkan momentum untuk mereposisikan diri
Gelombang AI juga memberikan peluang naratif bagi VC untuk menyerang private equity (PE).
Andreessen Horowitz mitra manajemen Jen Kha baru-baru ini menulis bahwa PE secara historis mendapat alokasi investasi yang lebih besar, tetapi pengembalian super yang dihasilkan oleh perusahaan AI "sedang mengubah algoritma ini secara mendasar".
Dia juga memperingatkan bahwa gangguan AI terhadap industri perangkat lunak perusahaan dapat memberikan tekanan besar pada modal ventura, dengan beberapa lembaga modal ventura yang bergantung pada stabilitas arus kas untuk strategi "akuisisi dan integrasi perusahaan perangkat lunak" telah mengalami kerugian yang jelas.
Namun, narasi ini belum terkonfirmasi pada tingkat data. Meskipun minat terhadap investasi AI terus meningkat, dana segar yang mengalir ke dana modal ventura secara keseluruhan cenderung menyusut sejak 2021.
Banyak modal terperangkap dalam portofolio lama dan tidak dapat beredar, sementara para penyumbang juga belum secara umum meningkatkan alokasi keseluruhan terhadap VC. Apakah VC dapat memanfaatkan siklus super AI untuk melakukan relokasi industri tetap perlu ditunggu.
Apakah manfaat AI dapat menyebar menentukan arah jangka panjang model VC
Apakah konsentrasi ekstrem saat ini akan secara permanen mengubah logika operasi VC, masih menjadi perdebatan.
Sebagian pandangan berpendapat bahwa manfaat awal AI sangat terkonsentrasi pada produsen chip, pengembang model dasar, dan platform cloud, dengan karakteristik tahapan tertentu.
Seiring dengan semakin matangnya ekosistem teknologi yang lebih luas di sekitar infrastruktur AI, banyak startup yang berfokus pada aplikasi spesifik akan mendapatkan peluang, dan efek kekayaan yang dibawa oleh AI berpotensi menyebar ke bidang investasi yang lebih luas.
Jika efek penyebaran ini terwujud, logika VC tradisional yang "mendiversifikasi secara luas, dengan sedikit pemenang untuk menutupi banyak kegagalan" mungkin sebagian besar diperbaiki.
Namun, jika penciptaan nilai AI terus terkonsentrasi pada sejumlah sangat sedikit perusahaan platform, maka "menebak dengan benar" akan sepenuhnya menggantikan "diversifikasi investasi" sebagai satu-satunya aturan bertahan yang efektif di industri VC.