Data Coinalyze menunjukkan bahwa pada 6 September, total open interest pada kontrak perpetu altcoin pertama kali melebihi Bitcoin sejak Desember 2024. Perubahan ini terjadi seiring penguatan Zcash dan pasar altcoin secara lebih luas, mencerminkan peningkatan partisipasi leverage oleh dana.
Bitcoin tetap menjadi pasar derivatif tunggal terbesar
Pada 7 September, total open interest bitcoin sekitar $25 miliar, dengan kontrak perpetual sekitar $23,9 miliar dan kontrak berkala sekitar $1,2 miliar. Open interest mengukur nilai kontrak yang belum ditutup atau diselesaikan, dan secara langsung tidak menunjukkan apakah pasar secara keseluruhan bersikap bullish atau bearish.
“Reverse takeover” kali ini merujuk pada total kontrak berjangka permanen altcoin yang melebihi Bitcoin, bukan satu altcoin tertentu yang secara individual melebihi Bitcoin. Dilihat dari struktur pasar, Bitcoin tetap menjadi pasar derivatif kripto tunggal terbesar, sedangkan data altcoin merupakan agregasi dari Ethereum, Solana, XRP, BNB, Zcash, dan berbagai altcoin kapitalisasi kecil lainnya.
Zcash mendorong peningkatan perdagangan margin
Zcash merupakan salah satu aset paling menonjol dalam gelombang ekspansi ini. Pada awal September, volume kontrak berjangka ZEC meningkat menjadi sekitar $2,3 miliar hingga $2,4 miliar. Harga coin naik sekitar 20% dalam satu hari pada 4 September, sempat menembus $1.000, dengan tertinggi intraday mendekati $1.023.
Kenaikan ini memicu likuidasi posisi leverage sekitar $36,6 juta, dengan sekitar $34,5 juta merupakan posisi short. Pada 7 September, ZEC naik lebih lanjut menjadi sekitar $1.192, meningkat sekitar 11% dalam sehari, dengan rentang intraday antara $1.074 hingga $1.249.
crypto.news sebelumnya melaporkan bahwa Zcash menjadi mata uang privat pertama yang memiliki ETF spot AS. Grayscale telah mengubah Zcash Trust menjadi ETF ZCSH yang terdaftar di NYSE Arca pada Agustus. Dana ini memiliki aset di bawah manajemen sekitar $304 juta saat diluncurkan, dan kemudian meningkat menjadi lebih dari $414 juta.
Pemulihan spot dan risiko likuidasi berjalan beriringan
Selain derivatif, pasar spot juga mengalami pemulihan. Laporan mengutip data yang menyatakan bahwa total kapitalisasi pasar altcoin, setelah menghilangkan 10 aset kripto teratas, telah melewati $200 miliar pada awal September, meningkat lebih dari 10% dibandingkan awal bulan. Ini menunjukkan bahwa sambil aktivitas derivatif meningkat, valuasi spot juga naik.
Namun, peningkatan posisi terbuka dalam satuan dolar tidak selalu berarti penambahan posisi baru. Jika harga aset naik, nilai dolar dari posisi terbuka akan membesar secara pasif meskipun jumlah kontrak tetap. Sebagai contoh ZEC, jika jumlah token yang sama tetap berada di posisi futures, harga yang naik dari $800 menjadi $1.000 akan secara otomatis meningkatkan skala posisi terbuka yang terkait.
Laporan tersebut juga menunjukkan bahwa posisi terbuka yang tinggi hanya lebih berisiko ketika penggunaan leverage tumbuh lebih cepat daripada likuiditas pasar. Jika harga bergerak berlawanan secara tiba-tiba, bursa mungkin dipaksa untuk menutup posisi lebih cepat, yang memperbesar tren yang sudah ada. Pembelian kembali posisi pendek akan mendorong kenaikan lebih tinggi, sementara penjualan massal posisi panjang akan memperdalam penurunan.
Informasi tambahan: Artikel tersebut menyebutkan bahwa laporan asli pernah menyatakan bahwa "risiko likuidasi cenderung mempercepat ketika total posisi terbuka mendekati 4,42% dari total kapitalisasi pasar", tetapi tidak menyertakan penelitian atau penjelasan metode aslinya, sehingga ambang batas ini lebih tepat dianggap sebagai perkiraan yang belum terverifikasi.