Undang-Undang CLARITY telah memberikan manfaat kepada tujuh protokol DeFi, sementara saluran untuk menghasilkan pendapatan pasif dengan stablecoin telah diblokir.

Penulis asli: Tindorr

Kompilasi asli: Chopper, Foresight News

Semua pasar sedang memperhatikan perselisihan yurisdiksi regulasi antara Securities and Exchange Commission (SEC) AS dan Commodity Futures Trading Commission (CFTC) mengenai mana dari altcoin yang termasuk dalam kategori "digital commodities". Ini hanyalah interpretasi permukaan yang sudah dihargai oleh pasar.

Logika penghasilan sejati dari undang-undang CLARITY berada di tempat lain: undang-undang tersebut diam-diam menetapkan batasan hukum untuk aktivitas DeFi yang boleh dilakukan oleh institusi; sambil secara langsung menutup saluran utama bagi pengguna biasa untuk memperoleh pendapatan pasif dari stablecoin yang menganggur, di bawah tekanan lobi kuat dari bank.

Ini tidak hanya akan memicu gelombang baru modal institusional yang masuk ke DeFi, tetapi juga mendorong masuknya modal dalam jumlah besar ke protokol-protokol tertentu yang telah mengatur struktur kepatuhan.

Berikut adalah 7 proyek utama yang mendapat manfaat.

Undang-undang tersebut telah disetujui oleh Dewan Perwakilan Rakyat pada Juli 2025 (voting 294 mendukung, 134 menentang); pada 14 Mei 2026 memasuki tahap pertimbangan Komite Perbankan Senat (catatan penerjemah: pada 14 Mei, undang-undang CLARITY telah disetujui melalui voting oleh Komite Perbankan Senat).

CLARITY adalah platform analisis data pasar kripto yang memberikan wawasan real-time dan alat pengambilan keputusan berbasis AI. Dengan CLARITY, pengguna dapat mengidentifikasi peluang perdagangan, memantau sentimen pasar, dan mengoptimalkan strategi investasi mereka.

• Jelas membagi kewenangan regulasi antara SEC dan CFTC, dengan barang digital berada di bawah yurisdiksi CFTC;
• Menetapkan aturan perlindungan hukum untuk protokol DeFi, validator node, dan pengembang open-source, agar tidak lagi dianggap secara sederhana sebagai lembaga transfer uang atau broker.

Bagian paling penting dari artikel ini adalah Bagian 404 tentang yield stablecoin: Undang-undang GENIUS yang berlaku di Amerika tahun lalu melarang penerbit stablecoin membayar bunga langsung kepada pengguna; namun, bursa, platform DeFi, dan perantara sebelumnya masih dapat memberikan imbal hasil kepada dana pengguna yang menganggur.

Undang-Undang CLARITY setelah secara resmi diterapkan, akan segera memicu dua perubahan besar:

• Dana institusional membersihkan hambatan masuk. Beberapa pihak seperti BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, dana pensiun, dan dana perusahaan sebelumnya bersikap menunggu. Tim kepatuhan tidak dapat menilai apakah aset terkait termasuk sekuritas, sehingga enggan melakukan alokasi besar-besaran. Kini, dengan CFTC secara jelas mengambil yurisdiksi dan DeFi menetapkan safe harbor, institusi akhirnya dapat masuk dengan skala besar.
• Dana spekulatif meninggalkan produk理财 stabilcoin yang tidak aktif. Model sebelumnya yang memungkinkan pengguna mendapatkan imbal hasil tahunan sekitar 5% hanya dengan menyimpan USDC di bursa tidak akan lagi ada. Ratusan miliar dolar dana yang mencari pengembalian stabil harus mencari saluran alokasi baru.

Oleh karena itu, dua arus dana besar (investor institusional akhirnya masuk + investor ritel mencari imbal hasil) akan bersama-sama mengalir ke kelas aset yang sama: produk imbal hasil yang kompatibel, memiliki skenario bisnis nyata, dan terstruktur.

Protokol-protokol berikut ini dirancang khusus untuk tata kelola regulasi baru ini.

Pendle: Lapisan infrastruktur pendapatan dasar

Pendle adalah protokol DeFi yang paling kompatibel dengan undang-undang CLARITY. Ia dapat memisahkan semua aset dengan atribut penghasilan menjadi token pokok (PT) dan token penghasilan (YT): memegang PT mengunci imbal hasil tahunan tetap; memegang YT memungkinkan spekulasi terhadap kenaikan atau penurunan yield. Seluruh proses merupakan tindakan aktif dalam perdagangan dan penyediaan likuiditas, bukan sekadar memegang posisi pasif untuk mendapatkan bunga.

Sebelum undang-undang diterapkan: institusi mengakui mekanisme produknya, tetapi terbatas oleh ketidakjelasan regulasi, sehingga tidak dapat berpartisipasi secara besar-besaran; aset nyata yang ditokenisasi (RWA) hanya dapat tetap berada pada tahap uji coba atau pengemasan luar negeri; apakah token PT dan YT termasuk sekuritas, secara kompatibilitas belum dapat ditentukan.

Setelah undang-undang diterapkan: Perdagangan PT/YT secara jelas dimasukkan dalam lingkup regulasi produk derivatif komoditas CFTC; larangan pendapatan pasif untuk stablecoin memaksa sejumlah besar dana masuk ke produk pendapatan berbasis aktivitas semacam ini; lembaga manajemen aset besar seperti BlackRock dapat menyimpan aset RWA yang ditokenisasi dan aset kredit pribadi, serta menyediakan eksposur pendapatan tetap on-chain kepada klien melalui Pendle.

Contoh: Apollo Credit Fund ACRED, yang telah ditokenisasi oleh Securitize dan dibungkus oleh protokol Ember menjadi eACRED, telah diluncurkan di Pendle pada April 2026. Dengan memegang PT-eACRED, Anda dapat mengonfigurasi seluruh portofolio aset kredit Apollo dengan satu klik, mencakup pinjaman langsung perusahaan, pinjaman berjaminan aset, kredit berkualitas tinggi, kredit aset bermasalah, dan kredit terstruktur. Semua produk dapat dikombinasikan dan semuanya berjalan di blockchain.

Setelah undang-undang CLARITY diterapkan, model ini akan menjadi template standar bagi masuknya dana institusional di Amerika Serikat, dan Pendle juga akan menjadi infrastruktur pendapatan inti untuk likuiditas institusional tambahan.

Hal-hal yang perlu diperhatikan: volume penahanan aset RWA, kemajuan kerja sama dengan lembaga penitipan yang patuh, dan skala penerbitan aset tertokenisasi PT.

Morpho: Broker-Dealer On-Chain

Morpho menonjolkan pasar pinjam meminjam tanpa izin, mendukung parameter manajemen risiko yang dapat disesuaikan.

Sebelum undang-undang diterapkan: Menggunakan tokenisasi RWA sebagai jaminan pinjaman berisiko dianggap sebagai derivatif yang tidak terdaftar; kurangnya kolam dana yang memenuhi standar manajemen risiko institusional dan memiliki kualifikasi fidusia; risiko likuidasi dan risiko oracle membuat dana besar enggan berinvestasi.

Setelah undang-undang diterapkan: lembaga strategis seperti Gauntlet dan Steakhouse dapat mendirikan kolam dana dengan izin komplian, menyesuaikan tingkat agunan pinjaman, oracle, batas posisi, dan akses KYC; lembaga dapat menggunakan stablecoin sebagai agunan untuk meminjam aset nyata, melakukan arbitrase leverage berulang, dan menyediakan likuiditas pasar, semuanya beroperasi dalam kerangka regulasi yang jelas dari CFTC. Dana stablecoin yang terdorong keluar dari pasar manajemen kekayaan pasif akan terus mengalir ke kolam Morpho, menghasilkan pendapatan komplian melalui bisnis pinjaman aktif.

Model broker utama on-chain akan secara resmi dijalankan. Dana stablecoin yang terdorong keluar dari pasar keuangan pasif akan terus mengalir ke kolam dana Morpho, menghasilkan pendapatan yang sesuai peraturan melalui bisnis pinjam-meminjam aktif.

Hal-hal yang perlu diperhatikan: jumlah dana yang dikunci oleh manajer strategi institusional, penambahan kategori jaminan RWA, dan jumlah strategi kerja sama institusional yang diluncurkan.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (sebelumnya MakerDAO) memungkinkan pengguna menyetor USDS untuk menukar dengan sUSDS, menghasilkan pendapatan protokol, termasuk tarif stabil, pendapatan aset cadangan berupa obligasi pemerintah AS, dan pendapatan dari konfigurasi RWA. Sky merupakan produk paling mendekati reksa dana tokenisasi di DeFi.

Tetapi masalahnya, setoran USDS untuk menukar menjadi sUSDS termasuk tindakan bisnis aktif, atau pendapatan pasif yang dilarang oleh larangan?

Sky terus mengikuti jalur Ethena, bekerja sama dengan lembaga kompatibel untuk membangun arsitektur kepatuhan. Jika regulator memberikan interpretasi longgar terhadap "pengecualian bisnis aktif", sUSDS akan menjadi salah satu produk keuangan on-chain yang paling besar dalam hal kepatuhan, dengan eksposur aset RWA secara otomatis.

Larangan imbal hasil stablecoin akan secara langsung mendorong dana USDC yang menganggur beralih ke produk tabungan USDS.

Hal yang perlu diperhatikan: penyusunan aturan oleh Departemen Keuangan dan Commodity Futures Trading Commission AS setelah undang-undang disahkan.

Maple Finance: Platform Perdagangan Kredit On-Chain

Maple Finance berfokus pada kolam pinjaman institusional. Pengguna menyetor stablecoin sebagai pemberi pinjaman, sementara peminjam telah melalui due diligence ketat (market maker, hedge fund, departemen keuangan institusional); kolam Syrup di bawahnya terbuka untuk akses pengguna umum.

Sebelum undang-undang diterapkan: pinjaman institusional tanpa jaminan yang cukup berisiko dianggap sebagai sekuritas yang belum diterbitkan; bank dan lembaga asuransi tidak dapat berpartisipasi secara kompatibel karena kejelasan regulasi belum terdefinisi; setelah terjadi insiden gagal bayar pada pool dana awal, tim kepatuhan secara umum bersikap menunggu.

Setelah undang-undang diterapkan: Maple secara resmi bertransformasi menjadi platform penerbitan aset kredit on-chain yang patuh; bank dan lembaga asuransi dapat masuk tanpa hambatan.

Maple sendiri sudah memiliki atribut yang cocok untuk institusi: kolom Syrup telah terintegrasi dengan Morpho, memungkinkan konfigurasi portofolio aset kredit lintas protokol. Bitwise dan Sky telah mengatur strategi Maple jauh sebelum undang-undang diterapkan.

Undang-Undang CLARITY hanya menghapus batasan regulasi yang membatasi perluasan skalanya.

Hal-hal yang perlu diperhatikan: Total pengekangan seluruh pool Syrup, kemajuan diversifikasi peminjam institusional, dan peluncuran strategi kredit baru untuk penerbit aset RWA.

Centrifuge: Lapisan penerbitan asli aset RWA

Jika Pendle bertanggung jawab atas pemisahan imbal hasil, Maple bertanggung jawab atas kolam pembiayaan kredit, maka Centrifuge berada di tahap yang lebih hulu—sumber dari tokenisasi aset nyata. Kredit pribadi, surat berharga komersial, stratifikasi kredit terstruktur, dan pinjaman UMKM dapat dikemas sebagai token di blockchain, terintegrasi mulus ke seluruh ekosistem DeFi.

Sebelum undang-undang diterapkan: tokenisasi aset kredit nyata hanya berada pada tahap eksperimen; sifat token—apakah termasuk sekuritas, komoditas, atau kategori baru—masih kabur, sehingga institusi enggan berinvestasi; aset dasar belum memiliki aturan penitipan dan penyelesaian tingkat federal; sebagian besar ukuran pool dana terbatas, sehingga hanya dapat beroperasi secara tidak langsung melalui struktur luar negeri.

Setelah undang-undang diterapkan: Centrifuge akan menjadi pintu masuk utama untuk tokenisasi aset RWA; klasifikasi regulasi untuk aset berlapis kredit pribadi yang ditokenisasi menjadi jelas, memungkinkan penyimpanan yang sesuai peraturan dan penggunaan skala besar sebagai jaminan pinjaman institusional; bank dan lembaga manajemen aset dapat berpartisipasi secara on-chain dalam pembiayaan UMKM, diskonto wesel, kredit terstruktur, dan bisnis nyata lainnya tanpa perlu struktur offshore.

Protokol terkait aset STRC: Saluran pasar pendapatan tetap

Strategy menerbitkan saham preferen abadi STRC yang terdaftar di Nasdaq, dengan dividen tahunan sekitar 11,5%, dengan penyesuaian bulanan untuk menjaga harga mendekati nilai nominal 100 dolar AS. Apyx dan Saturn Credit adalah dua protokol utama untuk pembungkusan STRC: Apyx menerbitkan apxUSD dan apyUSD (total pasokan lebih dari 400 juta dolar AS); Saturn menerbitkan USDat dan sUSDat; keduanya telah diluncurkan di Pendle untuk pasar perdagangan PT/YT.

Sebelum undang-undang diterapkan: seluruh saluran bisnis telah terbentuk, tetapi dana kompatibel AS tidak dapat mengelola, merestrukturisasi, atau membungkus ulang aset terenkapsulasi ini secara besar-besaran.

Setelah undang-undang diterapkan: Perdagangan PT dimasukkan ke dalam cakupan regulasi komoditas CFTC, perlindungan safety harbor DeFi memastikan kepatuhan protokol; dana besar yang patuh di AS dapat membeli secara massal token PT terkait Apyx dan Saturn, mengunci imbal hasil tetap sekitar 12 bulan, lalu mengemasnya melalui saluran broker tradisional menjadi produk investasi berpenghasilan tetap yang ditujukan untuk investor ritel.

Proses lengkapnya adalah: Strategy menerbitkan STRC → Apyx/Saturn mengemas pendapatan dividen ke dalam blockchain → Pendle memisahkan menjadi PT (token pokok) dan YT (token pendapatan) → Dana institusi yang patuh di AS membeli PT dalam jumlah besar untuk mengunci pendapatan tetap → Dikemas sebagai produk pendapatan tetap yang terkait dengan bitcoin yang dapat dibeli oleh investor ritel (tahunan sekitar 12%).

Hal-hal yang perlu diperhatikan: volume penahanan token PT, apakah dana kompatibel AS akan meluncurkan produk pendapatan tetap yang diikat STRC, dan penyesuaian pembayaran dividen bulanan STRC.

Dari sudut pandang kenaikan, Anda dapat melihat pola seragam dari tujuh protokol:

• Protokol-protokol ini telah mengatur strategi awal untuk kepatuhan KYC dan arsitektur berbasis skenario bisnis sebelum tekanan regulasi muncul;
• Pembagian yurisdiksi CFTC + Safe Harbor DeFi, menghilangkan sepenuhnya risiko klasifikasi sekuritas terbesar bagi institusi;
• Larangan pendapatan pasif untuk stablecoin mengalirkan dana dalam jumlah besar ke produk terstruktur dengan bisnis nyata dan jaminan RWA;
• Lembaga akan menjadi penerima alami, menggabungkan infrastruktur penitipan dan prime brokerage yang sudah ada secara mulus ke atas protokol DeFi ini.

• Undang-undang belum secara resmi diterapkan. Saat ini baru melewati tinjauan komite, dan masih perlu menyelesaikan proses penyatuan versi Dewan Perwakilan dan Senat, ambang batas 60 suara di Senat, koordinasi teks antara Dewan Perwakilan dan Senat, serta penandatanganan oleh presiden. Pasar prediksi Polymarket memperkirakan probabilitas penerapan pada tahun 2026 sebesar 76%, meskipun probabilitasnya tinggi, tetapi belum pasti.
• Semua protokol memiliki risiko DeFi asli, termasuk kerentanan kontrak pintar, kegagalan orakel, pelepasan keterikatan stablecoin, dan risiko kredit lawan transaksi. CLARITY hanya memperjelas batasan regulasi, tidak menghilangkan risiko investasi.
• 「Manfaat kenaikan」 mengandaikan asumsi bahwa institusi akan masuk sesuai ritme yang diharapkan pasar. Meskipun konsensus kuat, siklus pelaksanaan nyata seringkali lebih lambat daripada penetapan harga perdagangan, dan kedatangan institusi biasanya memerlukan beberapa bulan penyesuaian.

Undang-Undang CLARITY bukan sekadar cerita sederhana tentang "legalisasi DeFi", ini adalah narasi permukaan yang sudah dihargai oleh pasar.

Logika pasar tingkat dua yang sebenarnya adalah: ketika pendapatan dari stablecoin pasif dibatasi, dana besar yang mencari keuntungan akan mengalir ke mana? Protokol dan sektor mana yang dapat menerima peningkatan dana institusional tanpa perlu modifikasi sementara terhadap arsitektur kepatuhan? Ini tidak berarti harga token protokol-protokol tersebut pasti naik; model ekonomi token tetap perlu dianalisis secara terpisah.