Laporan Keuangan Q2 Tether Mengungkap Kerugian $4,2 Miliar Meskipun Memperoleh Laba Operasional $1,5 Miliar

Laporan materi kuartal kedua Tether menunjukkan laba operasi bersih sebesar $1,5 miliar, yang diperoleh terutama dari Treasury dan aktivitas repo. Namun, laporan cadangan yang dilampirkan menunjukkan hasil keuangan semester pertama sebesar -$3,17 miliar, dan materi perusahaan tidak menyelaraskan kedua angka tersebut.

Mengurangi hasil keuangan positif $1,04 miliar pada kuartal pertama dari angka semester pertama mengimplikasikan hasil negatif $4,211 miliar untuk kuartal kedua saja.

Setelah offset modal bersih sebesar $89 juta, dampak yang diimplikasikan mengurangi cadangan di atas kewajiban sekitar $184 miliar dari $8,23 miliar menjadi $4,11 miliar dalam tiga bulan.

Hasil keuangan tersirat Tether adalah negatif $4,211 miliar untuk kuartal kedua, diikuti oleh pergerakan modal bersih tersirat sebesar positif $89 juta. Totalnya sekitar $4,110 miliar, sesuai dengan angka yang dilaporkan per 30 Juni, mengingat cadangan 31 Maret sebesar $8,23 miliar.

Total aset turun dari hampir $191,8 miliar menjadi $187,7 miliar dalam periode yang sama, menjadi sumber utama kompresi cadangan. Total kewajiban hanya naik sedikit, dari $183,5 miliar menjadi $183,6 miliar, dalam periode yang sama.

Cadangan Tether melaporkan emas, bitcoin, ekuitas publik, dan investasi keuangan berdasarkan nilai wajar, artinya fluktuasi harga saja dapat memengaruhi angka-angka tersebut. Harga yang diungkapkan untuk emas turun dari $4.668,06 menjadi $4.008,02 per ons antara dua tanggal tersebut, dan bitcoin turun dari $68.193,95 menjadi $58.642,15.

Pada 31 Maret, kepemilikan Tether sekitar 4,25 juta ons emas dan 97.137 BTC, yang berarti sekitar $2,8 miliar penurunan nilai emas dan $928 juta penurunan nilai Bitcoin, atau $3,73 miliar secara total.

Perkiraan tersebut tidak mencakup pembelian, penjualan, hasil yang telah direalisasi, eksposur ekuitas publik, dan investasi lainnya pada kuartal kedua. Hal ini menjelaskan sebagian besar dampak yang diimplikasikan, meninggalkan sisanya tidak terhitung.

Pinjaman yang dijaminkan turun dari $15,83 miliar menjadi $13,45 miliar, penurunan sekitar 15%. Tether menyebutnya sebagai upaya pengurangan risiko yang disengaja, menambahkan nuansa pada campuran aset yang lebih luas. Ekuitas publik dan kategori "investasi lainnya" keduanya tumbuh sedikit, masing-masing menambahkan $354 juta dan $402 juta.

Laporan Tether per 30 Juni masih menunjukkan aset melebihi kewajiban sebesar $4,109 miliar, menjaga cadangan tetap dijamin sepenuhnya, meskipun porsi cadangan terhadap total kewajiban turun dari sekitar 4,49% menjadi 2,24%.

Emas dan bitcoin saja berjumlah $24,64 miliar pada akhir kuartal, sehingga penurunan sekitar 14,5% secara keseluruhan pada emas, bitcoin, dan saham publik akan menghabiskan sisa cadangan sebelum ada kompensasi dari pendapatan operasional.

Setelah investasi lain dimasukkan dalam perhitungan, ambang batas turun menjadi sekitar 12,2%.

Pengulangan hasil keuangan kuartal kedua akan melebihi seluruh buffer yang tersisa kecuali jika laba ditahan, modal baru, atau pemulihan harga menyeimbangkannya. Perbandingan ini menguji sensitivitas, tetapi tetap jauh di bawah perkiraan bahwa Tether menjadi tidak terjamin cukup.

Tether dapat mempertahankan pendapatan Treasury dan repo, menambah modal eksternal, mengurangi atau melindungi aset yang sensitif terhadap pasar, atau membiarkan cadangan terus bergerak mengikuti harga emas dan bitcoin.

Dengan asumsi laba operasional kuartalan sebesar $1,5 miliar dan harga aset yang stabil, memulihkan cadangan hingga level kuartal pertama akan memakan waktu sekitar 2,75 kuartal.

Mengembalikan bantalan yang hilang hanya melalui emas memerlukan kenaikan sekitar $877 per ons, atau hanya melalui bitcoin, kenaikan sekitar $41.700 per koin.

Dalam skenario bull, emas atau bitcoin pulih secara signifikan dari valuasi tanggal 30 Juni, secara mekanis memulihkan sebagian atau seluruh bantalan yang hilang dengan sendirinya. Tether dapat menyajikan kuartal ini sebagai volatilitas yang diserap oleh strategi diversifikasinya, dengan kerusakan yang terbukti bersifat sementara.

Dalam skenario bear, pendapatan Treasury dan repo terus mengalir, tetapi fluktuasi harga lebih lanjut, distribusi, atau pergeseran dalam kategori investasi yang lebih sulit dibaca mengimbanginya dengan kecepatan yang sama. Buffer tetap diparkir di sekitar 2% hingga 3% dari kewajiban, meninggalkan pertanyaan apakah penerbit token senilai $184 miliar seharusnya beroperasi dengan margin setipis itu.

Cadangan Tether mencakup sekitar $140,6 miliar dalam setara kas dan setoran jangka pendek, sebagian besar berupa treasury bill dan repo yang dijamin treasury. Penelitian BIS telah menghubungkan arus masuk stablecoin dengan penurunan imbal hasil treasury jangka pendek, dengan efek memperkuat seiring pertumbuhan sektor ini.

Sebuah catatan Fed 2026 memperkirakan bahwa Tether memegang sekitar 1,04 kali cadangannya per koin secara keseluruhan, dengan hanya sekitar 0,74 di antaranya dalam cadangan berkualitas lebih tinggi seperti Surat Berharga dan setoran bank.

BIS berpendapat bahwa stablecoin yang digunakan dalam skala besar memerlukan kemampuan tebus dengan nilai par, cadangan berisiko rendah, dan jaminan kredibel terhadap penjualan paksa di bawah tekanan.

Kompresi cadangan Tether memberikan argumen tersebut sesuatu yang konkret untuk ditunjukkan, mengingat eksposur besar terhadap Treasury berdampingan dengan buffer ekuitas yang masih dapat dipotong setengahnya oleh aset yang sensitif terhadap pasar dalam satu kuartal saja.

Dokumen ini adalah laporan jaminan pada titik waktu tertentu, bukan audit laporan keuangan lengkap, dan Tether menyatakan bahwa laporan angka keuangannya tidak memuat penyajian dan pengungkapan yang diperlukan untuk kepatuhan IFRS. Itulah sebabnya perhitungan di balik angka yang hilang untuk kuartal kedua memiliki bobot yang sama dengan angka itu sendiri.

Pos Tether mengklaim keuntungan $1,5 miliar, tetapi perhitungan tersembunyi mengungkap kerugian $4,2 miliar yang mengurangi setengah cadangan keamanannya dalam 90 hari pertama kali muncul di CryptoSlate.