Pemegangan Aset Treasury Tether senilai $141 Miliar Menyoroti Risiko Sistemik Stablecoin

Ada kontradiksi besar yang duduk di pusat keuangan Amerika modern. Industri yang sama yang regulator coba pisahkan dari sistem keuangan utama telah menjadi salah satu pembeli Treasury AS terbesar di dunia.

Tether, perusahaan di balik stablecoin terbesar di dunia, USDT, menutup tahun 2025 dengan total eksposur langsung dan tidak langsung terhadap surat berharga pemerintah AS melebihi $141 miliar, menjadikannya salah satu pemegang terbesar utang pemerintah Amerika di seluruh dunia. Perusahaan itu sendiri menyatakan bahwa ia berada di peringkat ke-17 secara keseluruhan, dan pemegang terbesar non-sovereign atas utang AS, peringkat yang membuat beberapa pembuat kebijakan cemas dan yang lainnya benar-benar lega.

Pemerintah AS menghabiskan bertahun-tahun memperdebatkan apakah akan melarang aset digital seperti stablecoin, membatasi mereka, atau memperlakukannya sebagai keanehan pinggiran.

Kemudian, akhirnya, setelah lebih dari satu dekade kebuntuan hukum, ia menandatangani undang-undang yang dirancang untuk menjadikan stablecoin bagian dari sistem keuangan AS.

Undang-Undang GENIUS, yang ditandatangani menjadi undang-undang oleh Presiden Trump pada 18 Juli 2025, setelah melewati Senat 68-30 dan Dewan Perwakilan Rakyat 308-122, menetapkan kerangka regulasi federal pertama untuk stablecoin dalam sejarah AS. Persyaratan intinya adalah bahwa penerbit stablecoin harus mempertahankan cadangan 100% yang didukung oleh aset likuid seperti dolar AS atau surat berharga jangka pendek, dengan pengungkapan bulanan mengenai komposisi cadangan.

Menteri Keuangan Scott Bessent menyebut ketentuan itu sebagai "mesin pelonggaran utang" pada hari Senat memungut suara, mengatakan bahwa cadangan stablecoin yang ditempatkan sebagian besar dalam Treasury jangka pendek akan meningkatkan permintaan terhadap sekuritas tersebut dan meringankan tekanan pembiayaan terhadap pemerintah. Jika pasar stablecoin berkembang menuju proyeksi skenario dasar $1,9 triliun yang saat ini digunakan para analis untuk tahun 2030, kewajiban cadangan ini secara efektif mengikat sumber permintaan yang sangat besar dan terus tumbuh ke dalam pasar utang berdaulat AS.

Penting untuk memahami bagaimana Tether menjadi pembeli obligasi yang secara sistemik relevan.

Setiap USDT yang dikeluarkan perusahaan mewakili satu dolar yang diambil dari pengguna, dan dolar tersebut harus disimpan di suatu tempat. Setelah bertahun-tahun kontroversi mengenai kualitas cadangan dan pengawasan signifikan setelah kejatuhan FTX pada 2022, Tether berpindah ke aset kelas yang menurut banyak pihak paling aman dan paling likuid yang tersedia.

Pada Maret 2025, 81,5% dari total cadangan Tether senilai $149,3 miliar dipegang dalam bentuk kas, setara kas, dan setoran jangka pendek, terutama utang pemerintah AS, dengan sebagian besar terdiri dari $98,5 miliar dalam tanda bukti utang pemerintah langsung dan $15,1 miliar dalam perjanjian repo semalam.

Strukturnya bersifat self-reinforcing dengan cara yang belum pernah benar-benar dilihat oleh tradfi: semakin banyak orang di seluruh dunia yang menginginkan akses ke dolar digital, Tether mengeluarkan lebih banyak USDT, mengumpulkan lebih banyak uang tunai, dan mengalirkannya langsung kembali ke utang berdaulat Amerika.

Laporan Sektor Eksternal IMF Juli 2025 mencatat bahwa Tether dan Circle secara kolektif memegang lebih banyak Surat Utang AS daripada Arab Saudi, dan berargumen bahwa meningkatnya adopsi internasional stablecoin yang didukung dolar dapat meningkatkan permintaan terhadap Surat Utang AS, secara efektif memperkuat posisi negara tersebut sebagai bankir dunia dan membantu menstabilkan keuangan serta defisit eksternalnya.

Itu adalah pengaturan yang cukup tidak biasa menurut hampir semua ukuran: perusahaan swasta yang terdaftar di El Salvador, yang mengoperasikan produk yang pernah diklasifikasikan oleh regulator sejajar dengan token spekulatif, kini menjadi sumber permintaan struktural di pasar yang digunakan Washington untuk membiayai dirinya sendiri.

Sebagaimana dilaporkan CryptoSlate, Undang-Undang GENIUS akan mewajibkan penerbit untuk sepenuhnya menjamin token mereka dengan aset likuid "berkualitas tinggi", termasuk Treasury jangka pendek. Ini akan menginstitusionalisasi persyaratan investasi Treasury di seluruh sektor stablecoin dan menempatkan dolar digital lebih dalam lagi dalam infrastruktur keuangan AS daripada yang banyak orang sadari di luar pasar obligasi.

Undang-Undang CLARITY, yang telah disetujui Dewan Perwakilan Rakyat dengan suara 294-134 bersama Undang-Undang GENIUS dan kini menunggu Senat, memperluasnya lebih jauh ke struktur pasar. Secara bersama-sama, kedua RUU ini merupakan pengakuan bahwa infrastruktur stablecoin telah tumbuh cukup besar sehingga merancang sistem di sekitarnya adalah ambisi yang kurang praktis dibandingkan merancang sistem bersama dengannya.

Konsekuensi yang timbul dari integrasi ini kompleks, dan menarik dalam beberapa arah secara bersamaan.

Yang paling penuh muatan politik adalah ancaman terhadap perbankan setoran tradisional. Laporan Departemen Keuangan AS April 2025 memperkirakan bahwa stablecoin berpotensi menarik hingga $6,6 triliun setoran dari sistem perbankan. Seorang eksekutif Citigroup mengulangi angka tersebut secara publik, dan laporan Citi Institute yang lebih baru menunjukkan pertumbuhan stablecoin dapat menarik hingga $1 triliun setoran bank domestik pada tahun 2030.

Penelitian milik Federal Reserve sendiri lebih berhati-hati tetapi tetap jelas. Penelitian tersebut menyatakan bahwa lembaga besar dengan skala, kapasitas teknologi, dan keahlian regulasi untuk berpartisipasi dalam ekosistem stablecoin dapat “mengimbangi potensi disintermediasi dengan menerbitkan setoran yang ditokenisasi dan menawarkan layanan penitipan,” sementara lembaga yang lebih kecil dan kurang maju secara digital menghadapi tantangan yang lebih serius, dengan basis setoran mereka menurun dan biaya pembiayaan meningkat dengan cara-cara yang tidak dirancang untuk diserap oleh model pinjaman mereka.

Kekhawatiran lobi perbankan telah diterjemahkan menjadi tekanan kebijakan konkret selama penyusunan Undang-Undang GENIUS. Undang-undang tersebut melarang penerbit stablecoin membayar imbal hasil kepada pemegang secara langsung, ketentuan yang secara luas dianggap sebagai konsesi kepada bank-bank tradisional, yang berargumen bahwa stablecoin yang menghasilkan imbal hasil akan memaksa penyesuaian harga ulang tingkat suku bunga setoran yang tidak dapat ditopang oleh model bisnis mereka.

Standard Chartered memperkirakan stablecoin dapat menarik sekitar $500 miliar setoran dari bank-bank AS pada akhir 2028, bahkan di bawah pembatasan saat ini. Perselisihan nyata yang menggerakkan pembuatan aturan GENIUS Act hingga 2026 dan masuk ke 2027 adalah apakah platform dan dompet pihak ketiga dapat membayarkan imbalan kepada pemegang yang didanai oleh hasil yang dihasilkan dari cadangan tersebut, sebuah pertanyaan yang akan menentukan apakah stablecoin berfungsi sebagai instrumen keuangan yang benar-benar kompetitif atau tetap terbatas secara struktural oleh desain regulasi.

Sebagaimana dilaporkan oleh CryptoSlate mengenai pertarungan pembuatan aturan, aturan implementasi yang diusulkan oleh Departemen Keuangan sudah menunjukkan bagaimana Washington berniat mempersempit pintu yang telah dibukanya melalui undang-undang.

Risiko sistemik yang mengelilingi stablecoin dan integrasinya ke dalam keuangan utama sulit untuk disangkal. Meskipun ada bahasa yang sangat jelas dalam Undang-Undang GENIUS dan CLARITY, regulator tetap khawatir.

IMF memperingatkan bahwa pasar stablecoin senilai $305 miliar dapat mengancam pinjaman tradisional, menghambat kebijakan moneter, dan memicu penarikan besar-besaran terhadap beberapa aset paling aman di dunia. Skenario stres berjalan sebagai berikut: jika kepercayaan terhadap stablecoin utama runtuh dan penarikan besar-besaran meningkat secara bersamaan, penerbit akan perlu menjual posisi Treasury ke pasar yang mungkin sudah mengalami tekanan.

IMF telah menggambarkan stablecoin sebagai lebih menyerupai dana pasar uang daripada uang sungguhan, memperingatkan bahwa mereka dapat menghadapi penarikan yang didorong oleh kepercayaan seiring skala keuangan tertokenisasi, dengan krisis likuiditas berpotensi muncul secara instan dalam sistem yang dirancang untuk penyelesaian berkelanjutan dan otomatis, bukan pemrosesan batch yang memberi regulator tradisional waktu untuk intervensi.

Yang membuat ini benar-benar sulit diselesaikan adalah bahwa dua argumen paling meyakinkan tentang stablecoin keduanya didasarkan pada bukti nyata dan tarikan yang kuat ke arah yang berlawanan.

Proyeksi Bessent tentang pasar stablecoin senilai $3,7 triliun pada tahun 2030 yang menjadi lebih mungkin terwujud dengan Undang-Undang GENIUS, mewakili sumber permintaan struktural untuk utang AS yang menarik bagi Departemen Keuangan di tengah tekanan pembiayaan defisit yang meningkat.

Peringatan IMF bahwa sistem yang sama ini dapat mentransmisikan guncangan dengan kecepatan mesin lintas batas merepresentasikan risiko yang sama nyatanya yang belum diselesaikan oleh undang-undang tersebut.

Stablecoin awalnya dibuat sebagai infrastruktur untuk pedagang kripto dan sekarang menanggung beban argumen tentang dominasi dolar, solvabilitas bank, permintaan utang berdaulat, dan risiko likuiditas sistemik sekaligus. Ini adalah konvergensi yang jelas tidak diprediksi Washington ketika pertama kali menyusun aturan untuk aset yang dianggapnya sebagai kelas periferal.

Pada beberapa titik di masa depan yang tidak terlalu jauh, pertanyaan tentang toleransi pemerintah terhadap stablecoin kemungkinan akan digantikan oleh pertanyaan yang jauh lebih sulit: bagaimana mengelola sistem keuangan global yang sudah dibentuk ulang di sekitarnya.

Pos Tether’s $141 billion Treasury pile reveals the stablecoin risk now embedded in US debt muncul pertama kali di CryptoSlate.