Pengadilan Tennessee Memerintahkan Negara untuk Menghentikan Penindasan terhadap Pasar Prediksi Kalshi

Dalam perkembangan penting bagi industri pasar prediksi yang berkembang pesat, sebuah pengadilan federal AS di Nashville, Tennessee, mengeluarkan keputusan penting pada 21 Maret 2025, memaksa regulator negara bagian untuk sementara menarik tindakan penolakan terhadap Kalshi, sebuah platform yang diatur secara federal. Keputusan ini segera memungkinkan Kalshi untuk melanjutkan operasinya di Tennessee, menciptakan jeda hukum yang krusial dalam pertarungan berisiko tinggi antara pengawasan keuangan federal dan penegakan perjudian negara bagian.

Putusan pengadilan berfokus pada pertanyaan hukum mendasar yang memiliki implikasi di seluruh negeri. Secara khusus, hakim mengidentifikasi adanya sengketa sah mengenai apakah Kalshi, yang beroperasi sebagai Pasar Kontrak yang Ditunjuk (DCM) oleh CFTC, berada di bawah larangan perjudian negara bagian. Akibatnya, platform dapat terus menawarkan kontrak acaranya kepada penduduk Tennessee hingga pengadilan memberikan putusan akhir. Kemenangan sementara ini bagi Kalshi menyoroti area abu-abu regulasi yang kompleks di mana produk keuangan inovatif berpotongan dengan kerangka hukum tradisional.

Departemen Lembaga Keuangan Tennessee sebelumnya menyatakan bahwa kontrak Kalshi, yang memungkinkan pengguna untuk berspekulasi atas hasil olahraga dan acara lainnya, merupakan perjudian ilegal menurut hukum negara bagian. Namun, pembelaan Kalshi bergantung pada status federalnya. Sebagai DCM yang terdaftar, perusahaan berargumen bahwa produknya adalah derivatif keuangan yang sah, mirip dengan kontrak berjangka atas indikator ekonomi, dan oleh karena itu dikecualikan dari hukum perjudian tingkat negara bagian. Konflik ini merupakan kasus uji kritis bagi otoritas Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi atas struktur pasar yang baru.

Inti perselisihan terletak pada karakterisasi hukum kontrak Kalshi. Untuk memahami risikonya, pertimbangkan perspektif yang berbeda:

• Posisi Negara: Regulator Tennessee memandang pembayaran pengguna untuk kontrak hasil acara sebagai taruhan. Motif keuntungan dan struktur berbasis acara dari platform tersebut disebut-sebut menyerupai taruhan olahraga tradisional, yang secara tegas dilarang oleh hukum negara bagian terhadap operator yang tidak berlisensi.
• Posisi Kalshi: Perusahaan mengklaim bahwa kontraknya adalah alat pengelolaan risiko dan mekanisme penemuan harga. Kontrak tersebut bersifat baku, diperdagangkan di bursa yang diatur, dan diselesaikan secara finansial tanpa memerlukan hasil fisik, sesuai dengan definisi derivatif di bawah Commodity Exchange Act.

Ini bukan hanya debat akademis. Putusan akhir pengadilan akan menetapkan preseden yang mempengaruhi bagaimana negara-negara lain menghadapi platform-platform serupa. Ringkasan badan regulasi utama dan sikap mereka menjelaskan medan pertempuran:

Analisis Ahli tentang Preemptif Federal dan Evolusi Pasar

Ahli hukum yang memfokuskan pada regulasi keuangan menunjuk doktrin federal preemption sebagai landasan utama pertahanan Kalshi. Secara historis, ketika hukum federal secara menyeluruh mengatur suatu bidang—seperti pasar derivatif melalui CFTC—itu dapat mengatasi hukum negara bagian yang bertentangan. Kini, pengadilan harus memutuskan apakah Kongres, melalui Commodity Exchange Act, bermaksud untuk sepenuhnya menguasai bidang ini, sehingga melindungi DCM yang diatur CFTC dari penegakan perjudian oleh negara bagian.

Selain itu, kasus ini menyoroti evolusi cepat dari pasar prediksi. Awalnya berfokus pada pemilu politik, platform seperti Kalshi telah berkembang ke olahraga, iklim, dan hiburan. Perluasan ini menguji batas-batas kotak regulasi yang ada. Analis pasar mencatat bahwa likuiditas dan data yang dihasilkan oleh pasar-pasar ini memberikan nilai ekonomi nyata, seperti wawasan yang dapat dihedging bagi bisnis, yang membedakannya dari aktivitas perjudian murni. Pertimbangan pengadilan kemungkinan besar akan menimbang utilitas fungsional ini terhadap ciri-ciri tradisional perjudian.

Efek langsung dari perintah pengadilan ini jelas: penduduk Tennessee secara legal dapat mengakses platform Kalshi untuk jangka waktu yang dapat diperkirakan. Hal ini memberikan kepastian regulasi sementara bagi pengguna dan staf operasional perusahaan. Lebih luas lagi, kasus ini mengirimkan sinyal kepada operator pasar prediksi lainnya dan regulator negara bagian di seluruh negeri. Keputusan akhir yang menguntungkan Kalshi dapat memperkuat platform serupa untuk mencari pendaftaran CFTC sebagai bentuk perlindungan, sementara keputusan yang mendukung Tennessee mungkin memicu gelombang tindakan penegakan hukum di tingkat negara bagian.

Kondisi hukum yang tidak pasti ini juga berdampak pada investor dan sektor keuangan tradisional. Perusahaan modal ventura yang membiayai inovasi fintech sedang memantau perkembangan kasus ini secara dekat, karena hasilnya akan memengaruhi profil risiko regulasi dari investasi serupa. Selain itu, bursa yang sudah mapan mengamati apakah pasar prediksi akan tetap menjadi produk yang spesifik atau berkembang menjadi kelas aset utama. Keputusan pengadilan akan menghilangkan penghalang signifikan bagi pertumbuhan atau justru memperkuat dominasi hukum perjudian negara, sehingga membentuk peta kompetitif untuk beberapa tahun ke depan.

Putusan pengadilan federal yang mengizinkan Kalshi untuk melanjutkan operasinya di Tennessee menandai titik penting dalam menentukan batas hukum pasar prediksi. Jeda dalam tindakan penegakan ini menyoroti pertanyaan hukum serius mengenai apakah kontrak acara yang diatur oleh CFTC merupakan derivatif keuangan yang dilindungi atau alat perjudian yang dilarang. Keputusan akhir tidak hanya akan menentukan nasib Kalshi di Tennessee, tetapi juga akan menetapkan preseden dasar yang mempengaruhi pendekatan regulasi terhadap inovasi keuangan di seluruh Amerika Serikat. Penyelesaian konflik antara otoritas federal dan negara bagian ini pada akhirnya akan menentukan arah seluruh industri pasar prediksi.

Q1: Apa keputusan persis yang diambil pengadilan federal di Tennessee mengenai Kalshi?
Pengadilan Distrik AS untuk Distrik Tengah Tennessee memerintahkan negara bagian untuk sementara menarik kembali perintah hentikan-kegiatan terhadap Kalshi. Ini memungkinkan Kalshi untuk terus beroperasi sementara pengadilan meninjau secara penuh sengketa hukum mengenai apakah kontrak yang diatur oleh CFTC milik Kalshi merupakan perjudian.

Q2: Mengapa Kalshi percaya bahwa mereka tidak seharusnya tunduk pada undang-undang perjudian Tennessee?
Kalshi berargumen bahwa sebagai Pasar Kontrak yang Ditunjuk (DCM) yang diatur oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi (CFTC) federal, kontrak finansialnya adalah derivatif. Hukum federal yang mengatur pasar-pasar ini mungkin menggantikan, atau mengatasi, hukum perjudian negara bagian yang bertentangan.

Q3: Apa itu Pasar Kontrak yang Ditunjuk (DCM), dan mengapa penting?
Sebuah DCM adalah desainasi pertukaran formal yang diberikan oleh CFTC untuk perdagangan kontrak berjangka dan opsi. Status ini membawa pertukaran di bawah pengawasan eksklusif federal, yang menjadi inti dari pertahanan Kalshi terhadap penegakan hukum tingkat negara bagian.

Q4: Apa yang terjadi selanjutnya dalam kasus hukum ini?
Pengadilan sekarang akan melanjutkan ke tinjauan penuh terhadap pokok perkara. Kedua belah pihak akan menyerahkan memorandum hukum dan bukti yang rinci. Hakim kemudian akan mengeluarkan putusan akhir yang menentukan apakah operasi Kalshi sah di bawah hukum federal atau ilegal di bawah undang-undang perjudian Tennessee.

Q5: Bagaimana kasus ini bisa mempengaruhi negara-negara lain dan perusahaan pasar prediksi?
Putusan akhir akan menciptakan preseden hukum. Jika pengadilan berpihak pada Kalshi, negara bagian lain mungkin ragu untuk menantang pasar prediksi yang terdaftar di CFTC. Jika berpihak pada Tennessee, negara bagian lain mungkin merasa berwenang untuk mengeluarkan perintah serupa untuk berhenti dan tidak melanjutkan, yang berpotensi memecah pasar berdasarkan negara bagian per negara bagian.