Suiyuan Tech, Didukung oleh Tencent, Mengajukan IPO dengan Valuasi 612 Miliar

Ringkasan:

Kelas EE85 Tsinghua (Departemen Radio Tsinghua, kemudian diubah menjadi Departemen Teknik Elektronik) bagi industri chip Tiongkok ibarat Kelas Yao Tsinghua bagi industri kecerdasan buatan Tiongkok. Pendiri燧原科技, Zhao Lidong, adalah lulusan kelas ini. Berbeda dengan rekan-rekan sekelasnya yang sudah maju ke pasar modal sekitar tahun 2017 dan menjadi "miliarder chip terkaya Tiongkok", Zhao Lidong adalah yang terakhir dari kelas impian Tsinghua ini yang masuk ke gelombang penciptaan kekayaan, namun juga ditakdirkan memikul misi yang lebih besar.

Empat raksasa GPU domestik, hari ini akan mengumpulkan keping terakhir teka-teki.

Suiyuan Technology membuka pemesanan hari ini dengan harga emisi 142,18 yuan per saham, setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 61,2 miliar—perusahaan yang merugi hampir 5 miliar yuan dalam tiga setengah tahun, apa yang membuatnya bernilai sebesar ini?

Jawabannya tersembunyi dalam nama: Tencent. Sebelum peluncuran, Tencent Technology secara langsung memegang sekitar 19,95%, dan total kepemilikan kelompok Tencent mencapai 20,26%, menjadikannya pemegang saham institusional terbesar; selain itu, 83,79% pendapatan Suanshuan pada tahun 2025 berasal dari Tencent.

Sementara kepercayaan Tencent untuk berinvestasi enam putaran berturut-turut selama delapan tahun dan menaruh semua fokus pada bisnis AI intinya, tersembunyi di tangan Zhao Lidong dan Zhang Yalin, dua mantan karyawan AMD.

Hari ini (2 September), Suanyuan Technology, salah satu dari "Empat Naga" GPU buatan dalam negeri, secara resmi membuka pemesanan. Harga penerbitan sebesar 142,18 yuan, dengan asumsi satu lot di STAR Market terdiri dari 500 saham, berarti investor yang beruntung dalam lot perlu membayar sekitar 71.100 yuan.

Sedangkan permintaan awal telah melibatkan 337 investor institusional daring dan 11.805 objek penempatan; setelah menghilangkan penawaran tidak valid dan penawaran tertinggi, total permintaan daring yang diusulkan mencapai 72,959 miliar saham, atau 2.648,93 kali dari skala awal penawaran daring.

Dari daftar alokasi strategis, Xiaomi, GigaDevice, Futong Microelectronics, ZTE, dan Dana Pensiun Nasional semuanya terdaftar.

Apa artinya ini? Ini menunjukkan bahwa institusi bukan hanya berbicara optimis, tetapi benar-benar bersaing merebutnya. Namun, bagi investor biasa, apakah layak untuk berinvestasi pada perusahaan GPU lokal yang belum go public?

Jika hanya melihat performa beberapa "senior" terbaru, jawabannya tampaknya tidak sulit ditebak.

Pada 5 Desember 2025, Moore Threads menjadi yang pertama terdaftar di Sci-Tech Board, dengan harga penawaran 114,28 yuan, kenaikan harian tertinggi mencapai 425%, dan kapitalisasi pasar sempat melewati 300 miliar yuan. Dengan asumsi 500 saham per lot, investor yang beruntung dapat memperoleh keuntungan unrealized maksimal lebih dari 200.000 yuan.

Diikuti oleh saham Muxi, pergerakan harganya lebih liar: kenaikan tertinggi pada hari pertama sempat melebihi 700%, keuntungan fluktuatif tertinggi untuk satu lot mendekati 400.000 yuan, memecahkan rekor keuntungan per lot tertinggi pada hari pertama listing di A-share dalam sepuluh tahun terakhir.

Biren Technology, yang terdaftar di pasar saham Hong Kong pada 2 Januari tahun ini, meskipun tidak meniru kenaikan dua sebelumnya, pada hari pertama juga naik 75,82%, dengan kapitalisasi pasar sempat melebihi 10 miliar dolar Hong Kong.

Sementara itu, Suiyuan Technology, yang didirikan paling awal di antara empat perusahaan tetapi menjadi yang terakhir go public, akhirnya memasuki sorotan pasar modal setelah delapan tahun berdiri.

Grafik | Kinerja hari pertama peluncuran empat raksasa GPU domestik

Tiga perusahaan sebelumnya telah secara konsisten menciptakan kesan di pasar bahwa "saham GPU domestik baru = menghasilkan uang". Apakah Suansuan akan melanjutkan pencapaian ini?

Dari kinerjanya, dia memang tidak berjalan lambat dalam beberapa tahun terakhir.

Pada tahun 2023 hingga 2025, pendapatan Suansuan Technology masing-masing mencapai 301 juta yuan, 722 juta yuan, dan 990 juta yuan, dengan laju pertumbuhan komposit tiga tahun sebesar 81,36%.

Tahun ini, momentumnya lebih kuat. Pada paruh pertama tahun ini, perusahaan mencapai pendapatan sebesar 1,12 miliar yuan, dalam waktu enam bulan saja sudah menyamai total pendapatan seluruh tahun lalu; perusahaan juga memperkirakan pendapatan hingga tiga kuartal pertama akan mencapai 2,3 miliar hingga 3 miliar yuan, dengan pertumbuhan tahunan tertinggi hingga 455%.

Pendapatan naik, kerugian pun menyempit. Bagi sebuah perusahaan GPU yang telah berdiri selama delapan tahun, pertanyaan terpenting yang selama ini diperhatikan pasar adalah apakah produknya bisa terjual? Kini, pertanyaannya berubah menjadi kapan akan bisa mendapatkan keuntungan?

Jadwal yang diberikan dalam prospektus adalah: dapat mencapai titik impas pada dasarnya pada tahun 2026, dan paling lambat mencapai keuntungan pada tahun 2027.

Jika dapat melanjutkan ritme ini, Suanyuan berpotensi menjadi perusahaan chip AI domestik pertama yang mencapai keuntungan penuh tahunan.

Namun, investor harus menghitung valuasi: berdasarkan harga penerbitan sebesar 142,18 yuan, Suanyuan Technology memiliki rasio harga-penjualan statis yang disesuaikan untuk tahun 2025 sekitar 61,8 kali, lebih rendah dari rata-rata perusahaan sejenis di industri yang sama. Secara sekilas angka ini tidak terlalu tidak masuk akal, tetapi setelah saham baru diperdagangkan, harga pasar seringkali berbeda.

Baru saja, setelah go public, Unitree Technology mengalami fluktuasi semacam ini. Sebelum go public, nilai pasar perusahaan diperkirakan sekitar 61 miliar yuan, dengan ekspektasi optimis di pasar sekitar 200 miliar yuan; namun setelah pembukaan perdagangan pada 19 Agustus, harga saham sempat mencapai 1.100 yuan, setara dengan nilai pasar 444,9 miliar yuan. Setelah itu, harga saham terus menurun, dan pada pembukaan perdagangan 2 September, nilai pasar kembali ke sekitar 221 miliar yuan, turun hampir separuh dari puncak tertingginya.

Tentu, ini tidak bisa langsung digunakan untuk memprediksi pergerakan Suanyuan, tetapi setidaknya menunjukkan bahwa harga saham baru pada hari peluncuran bisa saja sama sekali berbeda dari nilai wajar menurut institusi.

Kembali ke Suian, apakah rasio harga-penjualan 61,8 kali itu terlalu mahal? Pada akhirnya, semua tergantung pada apakah kinerja masa depannya bisa menyusul.

Di燧原, selalu ada satu nama yang tak bisa dihindari: Tencent.

Cerita kedua perusahaan dimulai pada tahun 2018. Seiring meningkatnya ketegangan teknologi antara Tiongkok dan Amerika Serikat, kecemasan besar perusahaan internet Tiongkok terhadap "ketergantungan pada NVIDIA" meledak secara kolektif.

Sebagai salah satu pembeli kekuatan komputasi AI terbesar di Tiongkok, WeChat, rekomendasi iklan, keamanan konten, dan kemudian model besar Hunyuan milik Tencent semuanya membutuhkan kekuatan komputasi, sehingga ia harus mencari pasokan domestik yang stabil secepat mungkin.

Namun saat itu, Moore Threads, MuXi, dan BiRen Technology belum berdiri, dan ada sangat sedikit pilihan produk matang di pasar; SuYuan adalah salah satu dari sedikit tim yang sudah mulai mengerjakan hal ini. Oleh karena itu, pada Maret 2018, segera setelah SuYuan Technology berdiri, Tencent memimpin putaran Pre-A.

Selain itu, Zhao Lidong, lulusan kelas EE85 Tsinghua, juga menjadi salah satu alasan mengapa Tencent berani memberikan taruhan besar. Pada tahun 1992, sebagai tenaga ahli teknologi tinggi, setelah lulus dari Tsinghua, Zhao Lidong pergi ke Amerika Serikat untuk melanjutkan pendidikan, kemudian bekerja lama di Silicon Valley dalam bidang chip, menjabat sebagai Direktur Senior di Divisi Komputasi AMD, Direktur Senior di Departemen Rekayasa Produk, dan posisi kunci lainnya. Ia juga secara langsung terlibat dalam pendirian Pusat Riset dan Pengembangan AMD di Tiongkok. Pada tahun 2014, ketika pemerintah pertama kali mendirikan Dana Chip Nasional, Zhao Lidong secara resmi mengundurkan diri dan kembali ke Tiongkok untuk bergabung dengan Tsinghua Tongfang Communications Technology Group Co., Ltd. sebagai Wakil Presiden, bertanggung jawab atas pekerjaan terkait investasi semikonduktor.

Pada tahun 2018, titik balik penting lainnya tiba, Zhao Lidong mengundurkan diri dari pekerjaannya di Unigroup dan mengajak rekan lama AMD lainnya, Zhang Yalin.

Zhang Yalin telah berkecimpung dalam desain chip sejak tahun 2000, kemudian bergabung dengan AMD, menjabat sebagai Manajer Chip Senior dan Direktur Teknis Pusat Riset Tiongkok, serta sebagai salah satu pemimpin utama pengembangan chip global AMD, memimpin pengembangan dan produksi massal berbagai produk termasuk chip utama Microsoft Xbox One.

Pada tahun kedua berdirinya, Tencent dan Suzhou TeraWatt segera memulai kolaborasi. Selama enam tahun berikutnya, chip TeraWatt berhasil masuk dari skenario sekunder seperti Tencent Meeting dan pengenalan OCR hingga ke bisnis AI inti Tencent; pada akhir 2024, cluster inferensi berbasis puluhan ribu kartu di Qingyang, Gansu diluncurkan, dan chip S60 TeraWatt menjadi salah satu produk kekuatan komputasi utama, sekaligus menjadi kali pertama chip AI buatan dalam negeri diuji secara nyata pada skala puluhan ribu kartu.

Kerja sama ini kemudian menjadi salah satu ciri khas燧原: Tencent adalah salah satu investor pertamanya, sekaligus salah satu klien terpentingnya. Namun, segala hal selalu memiliki dua sisi.

Bagi sebuah perusahaan startup chip, memiliki klien besar yang bersedia menguji coba bersama Anda dalam bisnis inti adalah hal yang bisa menyelamatkan hidup. Keberhasilan arsitektur empat generasi dan lima chip燧原 dalam satu kali proses streaming, prestasi teknik semacam ini, tidak mungkin dicapai tanpa pengujian langsung di lapangan.

Namun, bagi investor lain, kekhawatiran tersembunyi ada di sini. Pada tahun 2025, kontribusi pendapatan dari penjualan langsung oleh Tencent dan model penjualan terkait terhadap Suanyuan telah mencapai 83,79%, sedangkan pada tahun 2023 angka ini baru 33,34%. Dengan kata lain, semakin banyak sumber daya yang diperoleh Suanyuan dari Tencent selama bertahun-tahun, semakin dalam ketergantungannya terhadap Tencent.

Terutama karena Tencent sekaligus menjadi pemegang saham institusional terbesar sekaligus klien terbesar, pengaturan ganda ini membuat pasar terus mempertanyakan kemampuan independen mereka dalam memperoleh pelanggan. Bahkan dalam prospektus, Suanshuan Technology secara eksplisit menyatakan: “Diperkirakan persentase penjualan ke Tencent akan tetap tinggi di masa depan.”

Suiyuan juga mengakui: Jika strategi pembelian Tencent mengalami perubahan signifikan, atau ekspansi pelanggan baru tidak sesuai harapan, kinerja akan terdampak langsung.

Selain itu, dalam struktur produk, Suanyuan juga memiliki kekhawatiran tersembunyi: sebagian besar produk saat ini banyak diterapkan pada skenario inferensi, produk pelatihan-inferensi generasi keempat L600 meskipun sudah kembali ke chip, tetapi belum diproduksi secara massal dan dikirimkan. Ini berarti, di pasar yang lebih besar yaitu pelatihan model besar, Suanyuan belum berdiri kuat.

Keempat "小龙" telah berkumpul, kisah GPU buatan Tiongkok juga memasuki babak kedua—go public hanyalah mendapatkan tiket masuk, babak kedua adalah siapa yang benar-benar bisa merebut pangsa pasar dari NVIDIA.

Suiyuan memiliki cukup banyak kartu: arsitektur DSA buatan sendiri, tidak bergantung pada ekosistem CUDA, memiliki Tencent sebagai klien besar, dan jadwal keuntungan sudah diletakkan di atas meja.

Tetapi kartu-kartu ini, pada akhirnya, harus berubah menjadi pesanan dan keuntungan, agar memberikan alasan berkelanjutan bagi pasar untuk tetap optimis.

Artikel ini berasal dari akun WeChat "Phoenix Tech", penulis: Phoenix Tech