Kesesuaian Pendiri-Pasar yang Kuat di Pasar Bear Mendorong Inovasi Blockchain

Penulis: Paul Veradittakit

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Ringkasan Shenchao: Ketika semua orang membicarakan AI menyerap $211 miliar sementara kripto hanya tersisa $2 miliar, mitra Pantera Paul Veradittakit justru melihat tim pendiri terkuat dalam empat siklus selama pasar bearish. Para trader yang berasal dari Goldman Sachs, Citadel, dan Stripe ini bukan datang untuk menggairahkan narasi—mereka fokus pada masalah nyata yang akhirnya menjadi menarik: infrastruktur keuangan tingkat institusi.

Kesesuaian antara pendiri dan pasar adalah sinyal paling tahan lama dalam modal ventura. Produk akan berubah, pasar akan berubah, dan regulasi juga akan berubah. Tetapi pasangan antara pendiri tertentu dan pasar tertentu adalah satu-satunya konstanta yang tak berubah, dan ini adalah satu-satunya hal yang terus tumbuh secara bunga majemuk ketika harga tidak naik.

Kami belum pernah melihat tingkat founder-market fit sebesar ini di bidang blockchain. Pertanyaan-pertanyaan menarik telah berkonsentrasi pada dua arah: AI dan fintech, sementara para trader paling serius sedang berdatangan dari Citadel, Stripe, Block, dan Goldman Sachs, karena masalah sulit itu—infrastruktur keuangan tingkat institusional—akhirnya menjadi yang paling menarik.

Kami menghargai empat kualitas: keahlian mendalam di bidangnya, inisiatif tinggi, keunggulan jaringan yang tidak adil, dan kegilaan. Setiap proyek definisi kategori yang kami pertaruhkan selama pasar bearish, mulai dari Offchain Labs hingga Ondo, memiliki keempat hal ini.

Founder-market fit adalah satu-satunya hal yang masih berbunga majemuk ketika harga tidak naik. Produk akan berubah, pasar akan dihargai ulang, dan regulasi akan berganti. Pasangan antara pendiri tertentu dan pasar tertentu adalah konstanta, dan pasar bear adalah lingkungan terbaik untuk menemukan pasangan ini.

Jika Anda sedang memutuskan langkah selanjutnya, pasar terlihat sangat buruk. Bitcoin turun setengahnya dari puncaknya sebesar $126.000 pada Oktober tahun lalu, sentimen pasar adalah ketakutan, dan sebagian besar dana serta hampir seluruh perhatian beralih ke AI—pada tahun lalu, AI menarik sekitar $211 miliar, hampir setengah dari seluruh modal ventura, sementara blockchain hanya sekitar $20 miliar. Data dari Electric Capital menunjukkan bahwa jumlah commit kode blockchain turun sekitar 75% sejak awal 2025, dan pada awal 2026, sekelompok trader paling terkenal di industri mengumumkan beralih ke AI.

Tetapi adegan ini melewatkan sesuatu. Sebagian besar pengembang yang pergi baru masuk selama bull market sebelumnya. Para pembangun yang telah berada di sini selama dua tahun atau lebih baru saja mencapai rekor tertinggi, dan sekarang menulis sekitar 70% kode. Ini persis seperti yang terjadi pada 2022, ketika kelompok pengembang inti justru terus tumbuh meskipun mengalami penarikan 70%. Pasar bear tidak akan mengosongkan ruangan, hanya akan mengusir mereka yang datang karena harga.

Jadi masalahnya bukan apakah pasar akan kembali, tetapi siapa yang masih berdiri ketika pasar kembali. Jawabannya setiap siklus pada akhirnya bergantung pada kesesuaian antara pendiri tertentu dan pasar tertentu. Inilah yang disebut founder-market fit, dan merupakan sinyal paling tahan lama.

Kata "matching" berasal dari Andy Rachleff dan Marc Andreessen. Namun, blockchain memadatkan konsep ini lebih dalam daripada pasar lainnya. Para pembangun teknologi ini, para cypherpunk dan liberal awal, sudah terobsesi dengan pasar bahkan sebelum pasar itu ada. Mereka tidak punya apa-apa selain itu. Matching adalah segalanya.

Product-market fit bertanya apakah produk telah menemukan audiensnya. Founder-market fit bertanya pada pertanyaan yang lebih awal dan lebih sulit: mengapa orang tertentu ini lebih cocok daripada siapa pun di dunia untuk memenangkan pasar tertentu ini?

Perbedaan ini di pasar bearish adalah segalanya. Hal-hal lain di roadmap pendiri bersifat sementara. Di bidang blockchain, produk yang Anda kirimkan tiga tahun dari sekarang tidak akan sama dengan yang Anda kerjakan hari ini, pasar akan menilai ulang, dan regulasi akan bergerak di bawah kaki Anda. Ketika pendiri memiliki kesesuaian nyata dengan pasar, hal-hal ini tidak mematikan. Mereka memahami dinamika dasar cukup dalam untuk tetap unggul selama transformasi. Ketika mereka tidak sesuai, mereka akan beralih secara buta ke ruang yang tidak mereka pahami, dan pasar bearish akan melahap mereka.

Kami membuat taruhan terbaik kami di pasar bearish, bukan bull market, mendukung pendiri sebelum kategori tersebut ada, mulai dari infrastruktur scaling Ethereum paling awal hingga infrastruktur tokenisasi hari ini. Di pasar yang sangat reflektif ini, pencocokan adalah sinyal paling tahan lama yang kami miliki.

Ada bagian yang seharusnya mengubah cara Anda memahami brain drain. Pada siklus sebelumnya, bakat tersebar di ratusan narasi spekulatif, dan sebagian besar orang mengejar harga. Kali ini berbeda. Pertanyaan-pertanyaan menarik telah berkonsentrasi pada dua bidang vertikal, AI dan fintech, dan kualitas pendiri yang memilih blockchain untuk menyelesaikan masalah-masalah ini adalah yang tertinggi yang pernah saya lihat dalam empat siklus saya.

Bukti paling jelas adalah siapa yang muncul. Masalah teknis di blockchain sekarang menjadi infrastruktur keuangan tingkat institusi, dan itulah masalah yang telah lama dipecahkan oleh para profesional terbaik di bidang keuangan tradisional. Nathan Allman meninggalkan departemen aset digital Goldman Sachs untuk mendirikan Ondo, yang kini mengelola portofolio produk senilai sekitar $2,6 miliar, membawa obligasi pemerintah dan aset lainnya ke blockchain. Ed Felten meninggalkan posisinya sebagai profesor di Princeton dan White House untuk bersama-sama mendirikan Offchain Labs, yang membangun Arbitrum. Bahkan di dalam perusahaan kami sendiri, rekan saya Franklin Bi berasal dari departemen blockchain Onyx dari JPMorgan. Sekarang, pendiri yang masuk ke ruang rapat kami berasal dari Goldman Sachs, Citadel, Stripe, dan Block—mereka bukan datang untuk berdagang narasi. Mereka datang ke sini karena masalah teknis ini akhirnya menjadi masalah yang menarik.

Data pasar mendukung mereka. Aset dunia nyata yang ditokenisasi di blockchain publik telah melewati $30 miliar, meningkat lebih dari 400% sejak awal 2025, ditambah sekitar $300 miliar stablecoin. Goldman Sachs, JPMorgan, dan Bank of New York Mellon semuanya telah meluncurkan produk tokenisasi. Undang-undang GENIUS tahun lalu memberikan kerangka kerja federal untuk stablecoin di Amerika Serikat. BCG memprediksi bahwa aset yang ditokenisasi dapat mencapai $16 triliun pada tahun 2030. Ketika versi serius dari masalah ini datang, pendiri serius juga akan mengikutinya. Inilah yang disebut founder-market fit berskala, tingkat konsentrasi yang belum pernah kita lihat dalam siklus bear sebelumnya.

Ketika saya bertemu seorang pendiri di pasar seperti ini, saya mencari empat hal.

Keahlian mendalam di bidangnya. Anda hidup di pasar, bukan hanya membaca peta-nya. Di pasar bear, pembeli hanya berpartisipasi dalam pertemuan penting, dan kedalaman teknis selalu mengalahkan promosi yang terdengar menarik. Sebelum mendirikan Offchain Labs dan membangun Arbitrum, Ed Felten telah menghabiskan seumur hidupnya menangani masalah paling sulit di bidang sistem dan keamanan. Kami memimpin putaran seed. Kedalaman inilah yang membuat tim mampu melihat masalah skalabilitas dengan jelas, sementara sebagian besar pasar masih berdebat tentang hal itu.

Inisiatif yang tinggi. Kemampuan untuk menjual visi dengan menunjukkan pemahaman nyata Anda tentang arah pasar tertentu kepada para ahli yang padat dan penuh keraguan. Stani Kulechov melakukannya. Tanpa latar belakang keuangan apa pun, ia hanya mengandalkan keyakinan dan pemahaman untuk mengubah ETHLend menjadi Aave, serta terus membangun protokol pasar uang yang menjadi definisi DeFi.

Keunggulan jaringan yang tidak adil. Ketika Anda memiliki latar belakang dan hubungan yang memungkinkan Anda lebih cepat daripada yang lain, visi menjadi lebih penting. Sebuah pengantar yang hangat jauh lebih efektif daripada peluncuran dingin apa pun, dan keunggulan ini akan berlipat ganda dalam kategori yang sedang dibangun saat ini. Nathan Allman keluar dari dunia aset digital Goldman Sachs, membawa jaringan dan keyakinan bahwa ini adalah waktu yang tepat untuk meluncurkan Ondo. Saya memimpin putaran seed kami pada tahun 2021, dan hari ini Ondo menguasai sebagian besar pasar saham tertokenisasi.

Kebingungan. Orang-orang akan pergi saat situasi buruk. Mereka yang benar-benar terobsesi telah berada dalam permainan ini selama bertahun-tahun, melewati siklus, bahkan sebelum ada imbalan. Hal Finney, Nick Szabo, dan Adam Back menghabiskan puluhan tahun meneliti uang digital tanpa pasar, tanpa uang, hanya berdasarkan keyakinan. Ini adalah sifat yang tidak akan muncul di riwayat hidup, tetapi lebih penting daripada apa pun.

Di pasar bearish, keyakinan adalah satu-satunya bahan bakar yang tersisa

Di pasar bull, momentum membantu pendiri menyelesaikan pekerjaan mereka. Modal murah, rekrutmen mudah, dan setiap rilis mendapatkan perhatian yang tidak layak mereka dapatkan. Pasar bear mengambil semua ini, dan satu-satunya hal yang tersisa mendorong pendiri maju adalah keyakinan.

Keyakinan bukanlah sebuah emosi. Ini adalah output nyata dari founder-market fit. Founder yang memahami pasar mereka secara mendalam terus membangun meskipun token turun 50% dan semua headline beralih ke AI, karena mereka bisa melihat tujuan yang belum dapat dihargai oleh pasar. Orang yang tidak memiliki keyakinan melihat grafik yang sama, kehilangan keberanian, lalu pergi. Inilah mengapa pasar bear adalah waktu terbaik untuk menilai founder. Harga membantu kami melakukan penyaringan, dan yang tersisa adalah sinyal yang kami coba beli.

Jika Anda adalah salah satu trader di dalam Goldman Sachs, Citadel, atau Stripe yang sedang mempertimbangkan apakah ini saat yang tepat, ini pesan saya: ya. Pasar bear bukanlah risiko, melainkan lapangan uji coba, lingkungan paling bersih untuk membangun kesesuaian kompounding. Blockchain tidak membutuhkan lebih banyak pengunjung. Yang dibutuhkan adalah lebih banyak pendiri dengan kesesuaian nyata untuk mendorong kemajuan infrastruktur keuangan, dan tidak pernah ada waktu yang lebih baik untuk memulai daripada jendela ini ketika semua orang sedang pergi.

Bagi para pendiri yang sudah berada di arena: tetap fokus dan terus membangun. Fit pendiri-pasar adalah sesuatu yang terus berbunga saat harga tidak naik, dan harga akan menguji keyakinan ini. Kesesuaian membuatnya mampu bertahan.

Komitmen kami tidak berubah. Kami meluncurkan dana bitcoin pertama di Amerika pada tahun 2013, ketika harganya $65, dan sejak itu kami telah membuat taruhan kategori-definisi di setiap pasar bearish, termasuk seed round Arbitrum di pasar bearish sebelumnya. Kami akan terus melakukan hal yang sama di pasar bearish kali ini. Jika Anda membangun di persimpangan pasar dan keyakinan, itulah tempat yang ingin kami masuki lebih awal.