Penulis: Zhou, ChainCatcher
Baru-baru ini, Bitcoin rebound dari sekitar $62.000 menjadi $80.000di atas,perusahaan publik dengan kas Bitcoin juga mengalami kenaikan signifikan:selamaempat hari perdagangan terakhir, Strive naik sekitar 54%, Strategy naik sekitar 32%, dan pemain kecil menengah seperti Twenty One Capital juga umumnya mencatat kenaikan dua digit.
Faktanya, pada tahun 2026, perusahaan kas Bitcoin telah memasuki periode diferensiasi yang jelas. Pemain terbesar Strategy tidak lagi hanya membeli tanpa menjual, sejak akhir Juni tahun ini telah menjual hampir 7.000 Bitcoin. Sementara itu, hampir empat puluh persen perusahaan di sektor ini memiliki harga saham di bawah nilai buku, dan banyak yang memilih untuk mengurangi leverage atau menghentikan pembelian besar-besaran.
Dalam konteks ini, Strive menjadi salah satu dari sedikit pemain pasar publik yang terus mengungkapkan pembelian, dengan perusahaan kini secara kumulatif memegang 21.356 Bitcoin.
SATA, saham preferen abadi yang dikeluarkan oleh perusahaan, menetapkan dividen tahunan 13% dan pada Juni 2026 menjadi sekuritas terdaftar pertama dalam sejarah pasar saham AS yang membayar dividen harian.
Although the company's current scale is far smaller than Strategy's, at this stage, Strive's buying pace and capital structure choices make it appearseemto have greater differentiation potential. Company CEO Matt Cole has recently made multiple public statements, repeatedly emphasizing his long-term belief in Bitcoin.
Dari Dana Anti-ESG ke Kas Bitcoin
Banyak orang mengenal Strive dari label Bitcoin Treasury, tetapi awalnya Strive tidak ada hubungannya dengan kripto.
Pada tahun 2022, Vivek Ramaswamy dan mantan eksekutif Anheuser-Busch, Anson Frericks, bersama-sama mendirikan Strive. Perusahaan awalnya memulai dengan dana indeks energi anti-ESG bernama DRLL, yang menekankan filosofi investasi yang tidak mempertimbangkan faktor lingkungan, sosial, dan tata kelola, dan segera menarik sejumlah dana yang sejalan dengan nilai-nilai ini.
Pada Februari 2023, Ramaswamy mengundurkan diri dari jabatan Ketua Eksekutif untuk mencalonkan diri sebagai Presiden Amerika Serikat. Pada April tahun yang sama, Matt Cole menggantikan posisi CEO dan menjadi pemimpin strategis perusahaan selama beberapa tahun berikutnya.
Titik balik sejati terjadi pada tahun 2025. Pada saat itu, model akumulasi koin Strategy telah sebagian besar tercermin dalam harga saham. Pada bulan Mei hingga September tahun itu, Strive melakukan reverse merger dengan perusahaan publik Dallas, Asset Entities, dan mengubah dirinya menjadi perusahaan publik yang fokus pada strategi kas Bitcoin. Transaksi tersebut juga menyelesaikan pendanaan PIPE senilai 7,5 miliar dolar AS, dengan kode saham tetap ASST dan diperdagangkan di Nasdaq.
Setelah transformasi, Strive segera memperluas operasinya. Dari September 2025 hingga Januari 2026, ia mengakuisisi perusahaan kas Bitcoin lainnya, Semler Scientific, dengan pembayaran seluruhnya dalam saham, sehingga memasukkan sekitar 5.000 BTC yang dimiliki pihak tersebut ke dalam neraca sendiri. Saat akuisisi selesai, perusahaan hasil merger memiliki sekitar 12.798 BTC, menempati peringkat ke-11 dalam daftar perusahaan publik dengan posisi BTC terbesar di dunia.
Dengan akuisisi ini, Strive juga membentuk tim manajemennya sendiri. Avik Roy menjabat sebagai Chief Strategy Officer, Eric Semler, mantan ketua Semler Scientific, bergabung dengan dewan direksi, dan Joe Burnett menjabat sebagai Vice President of Bitcoin Strategy, menjadi tokoh kunci lain dalam komunikasi perusahaan.
Sentimen pasar juga terlihat dari harga saham. Pada awal pelaksanaan berita transformasi, ASST sempat melonjak di atas 200 dolar, kemudian mengalami reverse stock split dan penyesuaian valuasi, turun secara bertahap hingga kini berada di kisaran belasan dolar.
Hingga 21 Agustus, perusahaan secara kumulatif memegang 21.356 bitcoin, selain itu memegang 505.000 saham preferen Strategy STRC dengan nilai wajar sekitar $48,57 juta, serta kas sekitar $171,9 juta.
Bukan hanya menimbun koin, produk dan desain pembiayaan Strive
Alat pembiayaan Strive sendiri cukup konvensional. Pertama, penawaran saham biasa ASST berdasarkan harga pasar, atau ATM. Kedua, saham preferen perpetu SATA. Pada Mei tahun ini, perusahaan mengumumkan bersama laporan kuartalan bahwa telah merepurchasing dan melunasi seluruh surat utang jangka panjang, mencapai nol utang, nol margin, dan nol bitcoin yang dijaminkan.
SATA, milik perusahaan, merupakan sekuritas terdaftar pertama di pasar Amerika yang membayar dividen harian, dengan nilai nominal $100 dan dividen tahunan 13%. Setiap hari perdagangan, dividen per saham sekitar $0,0516, dengan total sekitar $13 per tahun berdasarkan 252 hari perdagangan, tepat sesuai kupon 13%.
SATA pada awal tahun ini dan pada bulan Juni sempat jatuh hingga sekitar 75 dolar, hanya tiga perempat dari nilai nominalnya, namun kini telah pulih bersama pemulihan Bitcoin dan kembali berada di atas nilai nominal.
Sebagai saham prioritas berkelanjutan, SATA dan STRC dari Strategy tidak memiliki tanggal jatuh tempo, dividen dapat ditentukan secara diskresioner oleh perusahaan atau ditunda, dan tidak ada ketentuan wajib untuk penebusan atau likuidasi jika harga Bitcoin jatuh ke level tertentu. Tahun ini, Strive meningkatkan kuota masing-masing program ATM untuk ASST dan SATA sebesar 2,1 miliar dolar AS.
Pada paruh pertama tahun ini, selama periode penurunan tajam SATA, peningkatan kepemilikan Strive terhenti selama lebih dari dua bulan, hingga Agustus ketika SATA kembali ke nilai nominal dan saluran dibuka kembali, baru kemudian ia kembali meningkatkan kepemilikan bitcoin.
Sebagai perusahaan kas Bitcoin, pasar tak terhindarkan membandingkannya dengan Strategy, dan ada empat perbedaan utama antara kedua perusahaan tersebut.
Pertama adalah jenis utang. Strategy telah mengakumulasi sejumlah obligasi konversibel stok dari tahun 2020 hingga 2024, misalnya obligasi konversibel nol kupon senilai 3 miliar dolar AS yang diterbitkan pada November 2024 dan jatuh tempo pada 2029. Dalam dua tahun terakhir, Strategy tidak lagi menerbitkan obligasi konversibel dalam jumlah besar, melainkan beralih ke pembelian kembali dan pengurangan utang. Strive tidak memiliki utang obligasi konversibel; Chief Investment Officer perusahaan, Ben Werkman, menyatakan bahwa sebelumnya hanya menggunakan pendanaan ekuitas tanpa menerbitkan obligasi konversibel memungkinkan perusahaan untuk terus beroperasi selama pasar bearish.
Kedua adalah model akumulasi koin. Strategy sedang mengurangi leverage, membeli kembali obligasi konversibel, dan membeli kembali STRC, tahun ini telah menjual hampir 7.000 Bitcoin. Strive masih berkembang,mengeluarkan SATA, dan membeli Bitcoin.
Yang ketiga adalah perbedaan bunga. STRC saat ini memiliki tingkat tahunan 12%, dengan pembayaran bunga setiap setengah bulan, sebesar $0,50 per saham. SATA dari Strive adalahpembayaran bunga harian dengan tingkat kupon 13%.
Keempat adalah posisi silang. Strive membeli sekitar 505.000 saham preferen STRC dari Strategy, dengan nilai buku sekitar $48,6 juta. Artinya, mereka memegang saham preferen pesaing sebagai cadangan berbunga, lalu menggunakan sekitar 12% pendapatan STRC untuk mendukung pembayaran dividen SATA mereka sendiri.
Narrative Shift and Management Belief
Bisnis kantong Bitcoin sedang mengalami perubahan narasi.
Komitmen inti beberapa tahun terakhir adalah hanya membeli, tidak menjual, mengunci bitcoin ke dalam neraca dan tidak pernah menggunakannya. Pada tahun 2026, komitmen ini dilanggar oleh pemain terbesar, Strategy. Meskipun volume penjualan kurang dari 1% dari total portofolio 840.000 BTC-nya dan proporsinya kecil, makna simbolisnya besar.
Strive currentlyis in an earlier stage of the cycleandhas not yet reachedthe pointof selling Bitcoin.The company'sCEOCole repeatedly emphasized his long-term belief in Bitcoin, citing structural weakness in the US dollar, capital seeking scarce assets in the AI era, and the Bitcoin-to-gold ratio leading its bottoming out.Healsopointed outthateven if Bitcoin were to drop to 1 cent and remain there for 18 months, Strivewould not need to sell a single BTC.
Lebih dari narasi makro ini, tindakan para orang dalam yang mempertaruhkan uang mereka sendiri adalah sinyal yang lebih berarti.Orang dalammemasang uang mereka sendiri sebagai sinyal yang lebih berarti.Cole menulis, 19 Februari adalah dasar pasar bearish ASST, ketika CFO, CLO, dan sejumlah eksekutif serta direksi perusahaan membeli saham di pasar terbuka, tiga direktur independen berubah menjadi penuh waktu dalam enam bulan, dan tim memiliki kepercayaan tinggi terhadap eksposur bitcoin mereka, struktur leverage, serta kerja sama satu sama lain.
However,besidesthe team's belief, there is a morepracticalquestion: how much Bitcoin did common shareholders actually receive from such a high-profile purchase?
Melihat laju pertumbuhan posisi mungkin akan melebih-lebihkan. Sebagai contoh, minggu dari 17 hingga 21 Agustus,perusahaanmeningkatkancadangan Bitcoin sekitar 5,48%, tetapi dana untuk membeli Bitcoin terutama berasal dari penerbitan saham baru, sementara saham biasa meningkat dari sekitar 86,04 juta saham menjadi sekitar 89,68 juta saham, sehingga melemahkan sekitar 4,24% sekaligus, dan saham prioritas SATA yang berada di atas saham biasa dalam urutan klaim juga meningkat secara bersamaan.
Setelah mengurangkan efek pelemahan dan prioritas saham preferen, berdasarkan CEBE口径, yaitu nilai bitcoin per saham biasa, minggu ini sebenarnya hanya tumbuh sekitar 1,73%,naik dari sekitar 14.767 satoshi menjadi 15.023 satoshi, angkasebenarnyatidak selalu secerah yang tampak di permukaan.
Bagaimanamelakukanmenahan penurunan dan memperbesar kenaikan?
Indeed,Strive is facing a common challenge across the treasury赛道—the flywheel losing momentum in a bear market.
Solusi yang diberikan oleh Strive adalah kredit digital. Ia mengelola bitcoin sebagai aset kredit yang menghasilkan penghasilan stabil, bukan sekadar menebak kenaikan harganya.
Chief Investment Officer Burnett mengutip algoritma Saylor, bahwa jika bitcoin tumbuh rata-rata 3,3% per tahun, keuntungan modal sudah cukup untuk menutupi dividen saham prioritas, sehingga memegangnya sendiri menjadi bisnis yang dapat membayar dividen secara berkelanjutan, dan pembayaran harian SATA adalah produk dari pemikiran ini.
Cole 则认为，要最大化 $ASST 的预期总回报，就应该在公司能够负责任承受的范围内，尽可能提高对比特币上涨的参与度，同时保持严格的资本纪律。
而真正的难点在于，牛市和熊市两种情况都要考虑进去。向下，它究竟能扛住多大的跌幅；向上，如果比特币真涨起来，会不会因为太保守而错失收益。
During the bear market downturn,the companyto avoid forced liquidation,does not use debt, does not set margin, and employs no financing structures that could trigger forced liquidation.However,its financing heavily relies on SATA and ASST trading at or above par or net value,and the sharp decline of SATA to three-quarters of par value in the first half of this year,along with a halt in增持 for over two months,was a rehearsal of this dependency.
Untuk arah upward, Cole menyebut struktur modal ASST sebagai struktur pengganda, yang memperkuat partisipasi perusahaan terhadap kenaikan bitcoin melalui tiga mekanisme saling memperkuat: ukuran aset langka membesar, pangsa bitcoin membesar, dan struktur ASST memperkuat lagi satu lapisan.
Strive memiliki volume yang lebihkecil dan likuiditaslebihtipis,memangmerupakan eksposur bitcoin dengan elastisitas lebih tinggi dan beta lebih tinggi.Sejak awal tahun ini,ASST naik sekitar 34%, sementara MSTR dari Strategy justru turun sekitar 19%, dengan rentang fluktuasi ASST sekitar 111% dan MSTR sekitar 76%.
Penutup
Secara keseluruhan, Strive membuat beberapa diferensiasi di atas model Strategy, seperti tanpa utang, pembayaran harian, dan kredit digital, terdengar lebih aman dan lebih inovatif. Namun, jika dianalisis lebih dalam, pada dasarnya ini tetap merupakan eksposur tinggi terhadap volatilitas bitcoin.
Exposure ini kini menghadapi semakin banyak alternatif. Dengan munculnya ETF bitcoin spot, serta berbagai ETF terstruktur dan produk bitcoin lainnya, investor kini memiliki lebih banyak saluran untuk memperoleh exposure bitcoin dibanding sebelumnya, sehingga persaingan bagi perusahaan seperti Treasury meningkat.
Untuk perusahaan kecil seperti Strive, keterbatasannya bahkan lebih jelas. Ukuran pasar kecil, likuiditas tipis, sulit bagi modal besar untuk masuk atau keluar, sehingga investor yang dapat berpartisipasi relatif terbatas.
Keunggulannya juga jelas, fleksibilitas tinggi dan beta tinggi.Bagimerekayang bersedia menanggung volatilitas tinggi dan secara khusus mencari eksposur semacam ini, inilah daya tariknya.