Penulis: Oluwapelumi Adejumo
Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News
Rilisan terbaru strategi penjualan Bitcoin membuat total jumlah Bitcoin yang dijual sepanjang tahun 2026 mencapai 5.258 BTC. Sejak mulai menginvestasikan dana ke Bitcoin pada 2020, ini adalah tahun dengan volume penjualan Bitcoin tertinggi perusahaan. Strategy sedang mengalihkan dana untuk mendukung saham prioritas STRC miliknya.
Berdasarkan dokumen pengungkapan SEC tanggal 3 Agustus: Selama periode 27 Juli hingga 2 Agustus, Strategy menjual 1.638 BTC, menghasilkan $104,7 juta; sekaligus menerbitkan sekitar 3,01 juta saham biasa MSTR, mengumpulkan $290,6 juta.
Dana sebesar hampir $395 juta ini tidak digunakan untuk membeli bitcoin baru. Sebaliknya, Strategy menggunakan dana tersebut untuk membayar dividen saham preferen, merepembeli saham STRC, dan menyelesaikan target memperluas cadangan dolar tunai menjadi $4 miliar.
Pengalihan dana juga memperpanjang periode penangguhan pembelian bitcoin menjadi enam minggu, jendela penghentian pembelian terpanjang sejak 2024.
Bagaimana strategi menggunakan dana yang terkumpul ini, sumber: PurdyCapital
STRC terus diperdagangkan di bawah nilai nominal, memaksa Strategy menyesuaikan alokasi dana
Alasan paling langsung untuk menunda peningkatan kepemilikan Bitcoin berasal dari STRC. Ini adalah saham prioritas dengan suku bunga mengambang, yang perusahaan ingin jadikan sebagai saluran pembiayaan berkelanjutan untuk mendanai kas Bitcoin.
Ketika STRC diperdagangkan mendekati nilai nominal 100 dolar, Strategy dapat menerbitkan saham baru mendekati nilai nominal dan mengalokasikan dana yang terkumpul secara fleksibel ke neraca, termasuk pembelian bitcoin.
Jika saham terus diperdagangkan dengan diskon jangka panjang, saluran pembiayaan ini akan menjadi tidak berfungsi: penawaran saham baru either hanya bisa menurunkan harga jual, atau perlu meningkatkan tingkat dividen lebih lanjut untuk menarik investor.
Meskipun Strategy dapat menyesuaikan kebijakan dividen untuk menopang harga saham, harga STRC terus berada di bawah nilai nominal sejak Mei. Untuk merespons hal ini, perusahaan meningkatkan dividen tahunan menjadi 12% dan melakukan pembelian kembali saham di pasar sekunder.
Minggu lalu, Strategy menggunakan hasil penjualan bitcoin sebesar $52,3 juta dan penerbitan saham MSTR sebesar $28,9 juta, total $81,2 juta, untuk membeli kembali 912.143 saham STRC.
Dalam minggu sebelumnya, perusahaan baru saja menyelesaikan putaran repurchase senilai $25 juta, membeli 288.930 saham dengan harga rata-rata $86,53.
Dalam panggilan laporan kuartal kedua, Presiden dan CEO Strategy, Phong Le, menyatakan: Pembelian kembali STRC di bawah nilai nominal mampu melunasi kewajiban dividen masa depan dengan diskon; sekaligus meningkatkan permintaan beli dan mendorong harga saham kembali menuju nilai nominal $100.
Sejak peluncuran program repurchase pada Juli, Strategy telah mengalokasikan sekitar $106,2 juta untuk membeli kembali STRC. Saat ini, perusahaan masih memiliki kuota repurchase saham prioritas sebesar $893,8 juta; kuota repurchase saham biasa MSTR senilai $1 miliar belum digunakan sama sekali.
Tujuan perusahaan adalah mendorong STRC kembali ke nilai nominal sebelum September, dan ritme repurchase selanjutnya akan bergantung pada pergerakan harga saham dan likuiditas pasar.
Jika target tercapai, saluran pembiayaan penting ini akan kembali lancar. Hingga 26 Juli 2026, Strategy telah memperoleh pembiayaan sebesar USD 7,53 miliar melalui berbagai instrumen modal, dengan bobot saham preferen dalam sistem pembiayaan neraca terus meningkat.
Cadangan senilai 4 miliar dolar AS, menjamin pembayaran saham preferen
Strategi secara bersamaan memanfaatkan dana dari peningkatan saham biasa ini untuk dengan cepat memperluas cadangan kas yang digunakan untuk membayar dividen saham preferen dan bunga utang.
Dari dana yang terkumpul sebesar $290,6 juta melalui penawaran tambahan MSTR, $250 juta dialokasikan ke cadangan dolar, dan $11,7 juta sisanya disimpan sebagai dana likuid.
Pada akhir Juni, skala cadangan ini sebesar $2,55 miliar, dan pada 26 Juli telah ditingkatkan menjadi $3,75 miliar berkat penerbitan saham biasa; setelah pencairan dana putaran ini, target $4 miliar secara resmi tercapai.
Pada pembaruan kerangka modal bulan Juni, Strategy memperkirakan total pengeluaran dividen saham preferen dan bunga utang sekitar $1,76 miliar per tahun. Dengan tingkat pengeluaran ini, cadangan $4 miliar dapat menutupi kebutuhan pembayaran selama sekitar 27 bulan.
Dana tersebut hanya dapat digunakan untuk membayar dividen saham preferen dan bunga utang yang sudah ada, kecuali jika disetujui oleh dewan direksi.
Dana cadangan mengurangi risiko: perusahaan tidak perlu menjual aset atau menerbitkan sekuritas baru untuk mengatasi tekanan pembayaran utang jangka pendek saat kondisi pasar tidak menguntungkan. Bahkan jika harga bitcoin turun dan lingkungan pembiayaan pasar modal memburuk, investor saham preferen tetap memiliki jaminan kas khusus.
Namun, bantalan keamanan ini sebagian besar diperoleh dengan melemahkan hak pemegang saham biasa.
Minggu lalu, Strategy menerbitkan 3,01 juta saham biasa MSTR, tetapi tidak membeli bitcoin; selama periode yang sama, cadangan bitcoin berkurang sebanyak 1.638 lembar, sehingga posisi bitcoin per saham yang terdilusi turun.
Peter Schiff, pengamat jangka panjang yang bearish terhadap Bitcoin, mengomentari bahwa serangkaian transaksi menunjukkan Strategy terus bergantung pada penjualan Bitcoin dan penerbitan MSTR tambahan untuk memprioritaskan kepentingan pemegang saham preferen.
Dampaknya terlihat jelas pada indikator bitcoin per saham perusahaan; sepanjang tahun ini, peningkatan jumlah bitcoin yang sesuai dengan setiap saham MSTR hanya tersisa 3,5%. Pada akhir Mei, peningkatan ini masih sebesar 13,3%. Hingga kuartal ini, indikator bahkan turun -4,6%.
Indikator kunci Bitcoin dari Strategy, sumber data: Strategy resmi
Strategi mendefinisikan return BTC sebagai rasio perubahan posisi Bitcoin terhadap saham yang terdilusi; peningkatan posisi BTC kemudian mengonversi rasio tersebut menjadi perkiraan jumlah Bitcoin.
Perusahaan menegaskan bahwa dua indikator di atas tidak setara dengan pengembalian pemegang saham, pendapatan, atau arus kas, dan tidak menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya.
Cadangan kas memperkuat kemampuan Strategy untuk membayar saham preferen dan utang, tetapi tekanan pembiayaan lebih banyak dialihkan kepada pemegang saham biasa MSTR. Keuntungan investor saham biasa sangat bergantung pada kecepatan akumulasi bitcoin yang melampaui laju pengenceran saham.
Bitcoin berubah menjadi sumber likuiditas yang常态化
Strategi ini terus secara agresif menjual Bitcoin tahun ini, menandakan bahwa Bitcoin telah berubah menjadi sumber likuiditas operasional untuk bisnis pendukung.
Faktanya, perusahaan menjual 32 bitcoin pada akhir Mei, 1.363 bitcoin pada 29 dan 30 Juni, 2.225 bitcoin pada lima hari pertama Juli, dan lagi 1.638 bitcoin minggu lalu.
Strategi Riwayat Pembelian dan Penjualan Bitcoin, sumber data: Zerohedge
Analis Bitcoin Will Clemente menyatakan bahwa serangkaian transaksi ini secara jelas menunjukkan bagaimana Strategy menyeimbangkan kepentingan tiga kelompok: pemegang Bitcoin, pemegang saham biasa MSTR, dan investor saham prioritas. Ia menambahkan bahwa penjualan tersebut menunjukkan bahwa manajemen bersedia mengalihkan dana di dalam neraca untuk menghindari tekanan pada satu sekuritas yang dapat merugikan struktur pembiayaan keseluruhan.
Strategi ini secara resmi menetapkan fleksibilitas ini melalui "Rencana Pencairan BTC". Kerangka ini memberikan otoritas kepada perusahaan untuk menjual bitcoin, dengan peningkatan cadangan hingga maksimal $1,25 miliar; dana tersebut digunakan untuk membayar dividen saham preferen, bunga utang, serta membeli kembali saham preferen atau saham biasa. Penjualan yang melebihi penggunaan tersebut atau melampaui batas kuota memerlukan persetujuan tambahan dari dewan direksi.
Chairman dan CEO perusahaan Michael Saylor membantah pandangan publik dan menyangkal bahwa rencana tersebut melanggar komitmen "memegang Bitcoin selamanya." Ia menyatakan: "Strategy mengumumkan rencana pencairan BTC pada 29 Juni, 31 hari sebelum rilis laporan keuangan kuartal kedua, bukan setelah mengalami kerugian. Kami tidak pernah menerapkan kebijakan 'tidak pernah menjual.' Rencana ini tidak memaksa penjualan Bitcoin apa pun, dan dalam jangka panjang, kami tetap berpotensi terus membeli Bitcoin secara bersih."
Strategy tetap menjadi perusahaan publik terbesar yang memegang bitcoin, dengan posisi 842.138 bitcoin, atau sekitar 4% dari total pasokan bitcoin 21 juta.
Total biaya akumulatif posisi ini adalah 63,51 miliar dolar AS, dengan biaya rata-rata posisi sebesar 75.419 dolar AS. Pada saat penulisan, harga bitcoin sekitar 62.633 dolar AS, dengan total kapitalisasi pasar kas sebesar 52,7 miliar dolar AS, mengalami kerugian unrealized sekitar 10,8 miliar dolar AS dibandingkan total biaya pembelian.
Kerugian tak terwujud berarti biaya realisasi selanjutnya akan semakin meningkat. Jika terus menjual Bitcoin di bawah garis biaya rata-rata, kerugian akan terwujud, sementara stok Bitcoin yang mendukung sistem saham biasa dan saham preferen yang besar serta kewajiban dividen berkelanjutan akan terus menyusut.
Oleh karena itu, harapan Saylor untuk mencapai pembelian bersih Bitcoin dalam jangka panjang semakin bergantung pada satu hal: mendorong STRC kembali ke nilai nominalnya, sehingga perusahaan dapat memperoleh pembiayaan kembali dengan lancar, tanpa terus-menerus melemahkan hak pemegang saham MSTR dan menghabiskan stok Bitcoin.