Solstice mengumumkan produk bertahap yang dibangun di atas saham preferen STRC terkait bitcoin milik Strategy, dan menyatakan bahwa tranche senior tidak akan mulai menyerap kerugian hingga STRC diperdagangkan di bawah $47,66.
STRC saat ini diperdagangkan di sekitar $95,315, menjadikan ambang batas itu sekitar setengah dari harga pasar hari ini dan sekitar 52% di bawah nilai nominal $100 sekuritas tersebut.
COO Solstice, David Plisek, menggambarkan level $47,66 sebagai ambang batas kerusakan senior yang dimodelkan berdasarkan struktur cakupan dan asumsi protokol saat ini, keduanya dapat direvisi oleh tim.
Bagaimana Bitcoin mempertahankan posisinya
Strategi telah mengelola harga STRC secara aktif selama enam minggu terakhir. Perusahaan mengumumkan Digital Credit Capital Framework pada 29 Juni, yang menggabungkan kebijakan cadangan dolar, struktur dividen yang direvisi, dan otorisasi pembelian kembali, dengan tujuan eksplisit untuk menjaga perdagangan STRC di antara $99 dan $100.
Antara 20 Juli hingga 26 Juli, Strategy membeli kembali 288.930 saham STRC senilai sekitar $25 juta dengan harga rata-rata mendekati $86,52.
Pada awal Agustus, perusahaan menjual Bitcoin senilai $108,6 juta dan menggunakan hasilnya untuk membeli kembali 1.152.020 saham STRC, ditambah cadangan berdenominasi dolar sebesar $4,65 miliar yang dilaporkan per 9 Agustus.
Solstice membangun model risikonya berdasarkan kebijakan itu, dan dokumentasinya mencantumkan setiap perpindahan darinya sebagai salah satu risiko yang disebutkan.
| Titik acuan STRC | Harga / level | Jarak dari ambang batas $47,66 | Mengapa hal ini penting |
|---|---|---|---|
| Nilai nominal / Zona target strategi | $100,00 | -52,34% | Zona pertahanan yang dinyatakan oleh strategi |
| Harga STRC saat ini | $95.315 | ~-50,0% | Bantalan pasar saat ini sebelum kerugian senior yang dimodelkan |
| Prior stress low | ~$73,62 | ~-35,3% | Solstice mengatakan bahwa senior akan tetap tidak terganggu di sini |
| Ambang batas gangguan senior Solstice | $47,66 | 0% | Titik yang dimodelkan di mana senior mulai mengambil kerugian |
Bagaimana cara tranche bekerja
Plisek mengatakan eksposur terbagi menjadi dua token terpisah, SR-strcUSX dan JR-strcUSX, dengan eksposur gabungan sebesar $100 berarti $50 di masing-masing. Pembagian 50/50 ini menghasilkan rasio cakupan senior 200%.
Junior menyerap kerugian yang telah direalisasi terlebih dahulu, sebagai ganti imbal hasil yang jauh di atas sekitar 7% APY sisi senior. Dividen tahunan 12% yang dinyatakan STRC menyiratkan imbal hasil yang didanai oleh Bitcoin mendekati 12,59% pada harga saat ini sebelum tranching Solstice dan biaya membagi selisih tersebut di antara kedua sisi.
Plisek menggambarkan tranching sebagai cara untuk memberikan imbal hasil berbasis NAV kepada investor atas STRC, terpisah dari paparan terhadap fluktuasi harga sekuritas tersebut. Produk ini memberikan paparan terstruktur terhadap ekonomi STRC, klaim atas kinerja sekuritas tersebut yang tidak sampai pada kepemilikan saham.
| Untuk setiap $100 eksposur gabungan | Token | Peran dalam aliran air | Target return | Posisi rugi |
|---|---|---|---|---|
| $50 | SR-strcUSX | Dibayar pertama | ~7% APY | Terganggu hanya setelah buffer junior habis |
| $50 | JR-strcUSX | Mengambil imbal hasil sisa | Imbal hasil lebih tinggi / sisa | Tranche kerugian pertama |
| Gabungan | eksposur strcUSX | Cakupan senior 200% | Pengembalian STRC yang digabungkan | Kerugian mengalir dari junior ke senior |
Solstice memodelkan apa yang akan dihasilkan strukturnya selama penurunan sebelumnya STRC ke kisaran $70 tengah, sebelum produk ini ada. STRC menyentuh titik terendah di sekitar $73,62 selama periode itu, masih sekitar 35% di atas ambang batas saat ini $47,66.
Dalam model retrospektif tersebut, senior tetap tidak terganggu terlepas dari apa yang dilakukan pemegang junior. Hasil junior sepenuhnya bergantung pada perilaku senior. Plisek mengatakan junior juga akan tetap tidak terganggu jika pemegang senior tetap berinvestasi selama penurunan nilai.
Jika setiap pemegang senior telah menebus selama jendela tersebut, junior akan mengalami penurunan sekitar 50%.
Penurunan harga menjadi kerugian yang terwujud hanya ketika penarikan memaksa struktur untuk menjual posisi dasarnya. Pemegang senior yang keluar pada saat yang bersamaan dengan penurunan memicu kerugian junior.
Apa yang terjadi jika menjual bitcoin tidak cukup dan STRC terus turun
Solstice memiliki tahapan bawaan sebelum senior pernah mengalami kerugian. Setelah STRC diperdagangkan di bawah ambang batas tertentu, protokol memasuki mode terbatas yang menghentikan penarikan junior dan penerbitan senior baru secara bersamaan.
Tujuannya adalah untuk menghentikan rasio cakupan dari memburuk lebih lanjut selama mode terbatas berlaku.
Penurunan yang lebih dalam memicu fase likuidasi, di mana Solstice berusaha menjual jaminan STRC sebelum tranche senior mengalami kerugian.
Plisek mengatakan para pembuat pasar telah sepakat untuk membeli STRC di luar jam perdagangan normal Nasdaq, mempersempit kesenjangan antara produk DeFi yang diperdagangkan secara terus-menerus dan sekuritas dasar yang tidak diperdagangkan secara terus-menerus.
Plisek juga mengatakan produk protokol beroperasi secara independen satu sama lain. Masuknya STRC ke dalam likuidasi tidak akan memengaruhi produk Solstice lainnya, USX atau eUSX, karena masing-masing menjalankan kontrol risiko sendiri-sendiri.
Struktur tranche mengurutkan siapa yang menyerap risiko STRC, sementara risiko dasarnya tetap utuh.
Strategi menyatakan bahwa dividen STRC memerlukan persetujuan dewan setiap periode dan bahwa sekuritas preferen miliknya tidak memiliki klaim jaminan atas aset bitcoin-nya, hanya klaim preferen atas aset apa pun yang tersisa.
Bagaimana pergerakan STRC berikutnya akan terjadi
Kasus bull menunjukkan STRC menutup celah kembali menuju target $99 hingga $100 seiring pembelian kembali dan cadangan Strategy terus berjalan.
Risiko penilaian ulang Junior menyusut seiring menyempitnya diskon, dan Senior mulai terlihat lebih mirip obligasi daripada taruhan berisiko tinggi. Struktur Solstice's akhirnya memberikan apa yang dijelaskan oleh Plisek: pengembalian berbasis NAV yang menukar volatilitas STRC dengan sesuatu yang lebih tenang.
Kasus bear menunjukkan STRC kembali turun menuju kisaran $70 tengah, seiring pasar menjadi skeptis bahwa perusahaan treasury Bitcoin dapat mempertahankan pendanaan pertahanan saham preferen secara tak terbatas. Senior tetap dimodelkan tanpa gangguan dalam kerangka Solstice, bagaimanapun juga.
| Skenario | Jalur harga STRC | Hasil senior | Hasil junior | Variabel utama |
|---|---|---|---|---|
| Kasus bull | STRC bergerak kembali mendekati $99–$100 | Mencapai imbal hasil target | Risiko berkurang; imbal hasil sisa tetap menarik | Dukungan strategi berfungsi |
| Kasus dasar | STRC tetap dekat level saat ini | Dimodelkan tanpa gangguan | Tidak ada kerugian yang terwujud kecuali jika penjualan paksa terjadi | Cakupan tetap utuh |
| Kasus stres A | STRC jatuh ke kisaran $70 tengah; para senior tetap | Dimodelkan tanpa gangguan | Dimodelkan tanpa gangguan | Tidak ada realisasi paksa |
| Kasus stres B | STRC jatuh ke kisaran $70 tengah; semua senior menebus | Dimodelkan tanpa gangguan | ~50% penurunan yang dimodelkan | Tekanan penarikan |
| Kasus black-swan | STRC mendekati/menembus $47.66 | Kerugian senior dimulai jika perlindungan gagal | Buffer junior habis | Eksekusi likuidasi |
Hasil Junior bergantung pada apakah pemegang tetap bertahan atau kabur bersamaan—pola penebusan yang ditandai oleh model retrospektif Solstice sebagai faktor penentu sebenarnya.
Solstice membangun sistem yang menentukan siapa yang pertama kali mengalami likuidasi ketika STRC turun. Garis $47,66 hanya bertahan jika mekanisme di antara titik ini dan titik tersebut—tranching, pembatasan, dan proses likuidasi—semuanya berfungsi sesuai model di bawah tekanan pasar nyata.
Pos Strategi menjual $100M untuk mempertahankan harga saham STRC sebesar $100 saat DeFi mengemas risiko menjadi perdagangan 'lebih aman' 7% muncul pertama kali di CryptoSlate.