Strategi saham preferen perpetu, STRC, memainkan peran kunci dalam strategi Bitcoin perusahaan minggu ini setelah mencatat volume perdagangan harian lebih dari $1,1 miliar.
Dalam sebuah postingan, Strategy menetapkan 13 April sebagai tanggal pencatatan untuk STRC. Michael Saylor juga mencatat bahwa keamanan tersebut ditutup pada nilai par dengan hanya “satu sen volatilitas” setelah $1,156 miliar likuiditas bergerak melalui pasar.
Lonjakan perdagangan ini terjadi setelah Strategi mengungkapkan telah membeli 13.927 bitcoin senilai sekitar $1 miliar antara 6 April dan 12 April.
Dengan pembelian ini, perusahaan kini memegang 780.897 bitcoin, yang dibeli dengan total $59,02 miliar, dengan rata-rata $75.577 per coin.
Perusahaan menyatakan bahwa pembelian tersebut sepenuhnya didanai melalui penjualan 10,02 juta saham STRC di pasar (ATM), yang menghasilkan dana bersih sekitar $1 miliar.
Sementara itu, pasangan aktivitas perdagangan rekor dalam STRC dan pembelian bitcoin mingguan yang didanai sepenuhnya melalui program preferensial tersebut menandai pergeseran signifikan dalam penekanan perusahaan.
Bagi investor ekuitas, pergeseran ini dapat secara signifikan mengubah keseimbangan antara potensi keuntungan dan risiko. Peningkatan ketergantungan pada saham preferen dapat mengurangi dilusi segera bagi pemegang saham biasa, karena lebih sedikit saham biasa yang diterbitkan segera.
Namun, ia membawa lebih banyak klaim tetap di depan ekuitas dalam struktur modal, yang berarti pemegang saham preferen berhak menerima dividen sebelum pemegang saham biasa menerima apa pun. Dengan kata lain, pemegang saham preferen diprioritaskan untuk pembayaran, sehingga pemegang saham biasa hanya mendapat manfaat jika perusahaan memiliki cukup laba tersisa setelah memenuhi kewajiban-kewajiban ini.
Pendekatan ini dapat meningkatkan imbal hasil jika bitcoin berkinerja baik, tetapi meningkatkan ketergantungan pada akses pasar yang berkelanjutan dan manajemen dividen yang disiplin. Meskipun pergeseran ini dapat meningkatkan daya beli jangka pendek dan mengurangi pelemahan ekuitas, ia juga meningkatkan leverage keuangan dan risiko eksekusi bagi pemegang saham biasa seiring waktu.
Bagaimana saham preferen STRC memimpin pembelian Bitcoin oleh Strategy
Diluncurkan pada Juli 2025, STRC dirancang untuk beroperasi secara fundamental berbeda dari saham biasa MSTR Strategy.
Saham preferen ini membawa tingkat dividen tahunan variabel, saat ini sebesar 11,50% per April. Struktur berbasis suku bunga yang dapat disesuaikan dimaksudkan untuk mendorong perdagangan mendekati nilai par $100 secara kuat.
Penyandang harga stabil ini memungkinkan Strategi untuk menggunakan program penerbitan ATM secara efisien. Penerbitan saham STRC baru dengan harga konsisten memungkinkan perusahaan untuk segera mengumpulkan modal dan mengonversinya menjadi bitcoin, meminimalkan friksi dan diskon yang biasa terlihat pada penawaran sekunder besar.
Pengamat pasar mencatat bahwa STRC aim bertujuan untuk memberikan imbal hasil dua digit dan volatilitas harga minimal, menggabungkan pendapatan beryield tinggi dengan stabilitas modal.
Pada dasarnya, ketua eksekutif Strategi, Michael Saylor, berkata:
“STRC memberikan stabilitas seperti pasar uang dengan pengembalian disesuaikan risiko terdepan di pasar.”
Sejak peluncurannya, STRC telah membiayai akuisisi hampir 70.000 bitcoin, menurut STRC.live. Volume $1 miliar baru-baru ini pada 13 April dapat membiayai pembelian lebih dari 6.000 BTC tambahan.
Tidak mengherankan, kapitalisasi pasar STRC telah melonjak seiring dengan utilitas ini, hampir dua kali lipat dari $3,4 miliar pada Februari menjadi $6,36 miliar hari ini. Dengan nilai saham STRC senilai $21,6 miliar yang masih diizinkan untuk penerbitan masa depan, ruang untuk akumulasi BTC lebih lanjut tetap sangat luas.
Bears menunjukkan cadangan, restrukturisasi utang, dan risiko tumpukan preferen yang terus meningkat
Meskipun ada optimisme pasar, beberapa analis telah mengungkapkan kekhawatiran tentang keberlanjutan model ini, dengan mengutip pengungkapan keuangan Strategy sendiri.
Karena bisnis perangkat lunak Strategi tidak menghasilkan arus kas operasional yang cukup untuk memenuhi kewajiban keuangannya, perusahaan menetapkan cadangan sebesar $2,25 miliar pada awal Februari. Cadangan ini berfungsi sebagai jaring pengaman keuangan, yang dimaksudkan untuk menutupi hampir 2,5 tahun pembayaran dividen atas saham preferen dan pembayaran bunga atas utang yang masih outstanding.
Cadangan diperlukan karena, tanpa pendapatan bisnis reguler yang cukup, perusahaan bergantung pada dana yang disisihkan ini untuk memenuhi pembayaran tetap. Jika cadangan ini habis sebelum Strategi menghasilkan pendapatan baru yang cukup atau menemukan sumber pembiayaan tambahan, perusahaan dapat menghadapi tekanan untuk menjual aset atau menerbitkan lebih banyak saham, yang membahayakan pemegang saham preferen dan biasa.
Kritikus berpendapat bahwa struktur yang bergantung pada akses pasar berkelanjutan mungkin tampak stabil hingga kondisi pembiayaan berubah.
Analis bitcoin independen Derin Olenik baru-baru ini menerbitkan analisis kritis tentang kewajiban perusahaan, memperingatkan bahwa tingkat pertumbuhan ATM saat ini tidak berkelanjutan.
Menurut perhitungan Olenick, kewajiban STRC tumbuh secara astronomis, dengan nilai nosional yang meningkat dengan tingkat bulanan majemuk sekitar 30%.
Pada laju ini, kewajiban perusahaan bisa lebih dari dua kali lipat setiap tiga bulan dan meningkat sepuluh kali lipat dalam satu tahun, secara drastis mempercepat tekanan pada arus kas dan cadangan.
Jika tren ini berlanjut, Olenik memperkirakan Strategy akan menghabiskan cadangan $2,25 miliarnya dalam hanya sembilan hingga sepuluh bulan, bukan dua setengah tahun seperti yang diproyeksikan.
Dia memperingatkan bahwa, untuk menutup defisit semacam itu tanpa menjual bitcoin, Strategi perlu mendilusi pemegang saham biasa secara signifikan.
Meskipun MSTR kembali ke level tertinggi sebelumnya, Olenik menghitung bahwa perusahaan perlu menerbitkan lebih dari 1 miliar saham baru untuk membayar dividen preferen, sehingga melemahkan ekuitas biasa yang ada hampir 400%.
Mempertimbangkan hal ini, ia menyimpulkan bahwa:
“Jika penerbitan ATM dihentikan, akumulasi bitcoin berhenti. Jika penerbitan berlanjut, matematika menentukan hiper-dilusi terlepas dari harga saham. Dari perspektif pemegang saham biasa, STRC seharusnya tidak dilihat sebagai Kredit Digital, tetapi lebih sebagai Kamikaze Digital.”
Bull MSTR melihat STRC sebagai cara yang lebih bersih untuk menambah bitcoin
Namun, pendukung Strategi berargumen menentang gambaran suram yang diajukan Olenik.
Menurut mereka, Strategi telah berhasil menjangkau kelompok investor yang berbeda berupa pembeli yang berorientasi pendapatan bersedia menerima klaim tetap dan keuntungan terbatas untuk STRC.
Dengan mengalihkan dana dari para investor konservatif ini ke aset dengan volatilitas jangka panjang dan potensi keuntungan yang tinggi, Strategi mempertahankan eksposur Bitcoin bagi para pemegang saham biasa.
Investor terpilih menerima instrumen berfokus pada imbal hasil yang saat ini diperdagangkan lebih seperti kredit jangka pendek daripada proxy mata uang kripto. Dalam praktiknya, 'kredit jangka pendek' merujuk pada surat utang atau instrumen keuangan yang jatuh tempo dalam periode relatif singkat, biasanya kurang dari lima tahun.
Investasi ini sering dianggap kurang berisiko karena nilainya kurang sensitif terhadap perubahan suku bunga dan diharapkan dapat mengembalikan pokok kepada investor lebih cepat. Untuk STRC, ini berarti perilaku perdagangannya lebih stabil dan dapat diprediksi, mirip dengan obligasi korporasi jangka pendek, bukan mengikuti fluktuasi harga khas kripto.
Secara khusus, Strategi itu sendiri secara konsisten merujuk pada STRC sebagai instrumen unggulan “Digital Credit”-nya.
Analis bitcoin Adam Livingston mengatakan:
[STRC] adalah mesin yang mengonversi akses ke pasar modal menjadi paparan bitcoin jangka panjang, sementara klaim tetap menjadi semakin kecil relatif terhadap aset jika BTC terus berbunga.
Pendukung berpendapat bahwa model ini efektif selama bitcoin mengalami apresiasi lebih cepat daripada biaya tunai untuk melayani dividen preferen.
Dalam skenario ini, setiap penerbitan STRC yang berhasil mengonversi permintaan pasar modal menjadi kepemilikan Bitcoin tambahan, sementara klaim preferen tetap menjadi lebih kecil relatif terhadap basis aset seiring apresiasi Bitcoin dari waktu ke waktu.
Saylor juga telah meyakinkan para investor yang gugup, saying:
“ARR Break-even BTC kami sekitar 2,05 persen. Jika Bitcoin tumbuh lebih cepat dari itu seiring waktu, kami dapat menutupi dividen kami secara tak terbatas tanpa menerbitkan saham MSTR baru.”
Pemegang saham biasa MSTR tetap menjadi audiens utama
Bagi pemegang MSTR, pertanyaan sebenarnya adalah apakah model pendanaan ini tetap meningkatkan saham biasa dari waktu ke waktu.
Dalam jangka waktu dekat, buktinya positif. STRC melihat volume perdagangan rekor, tetap pada paritas, dan Strategi memanfaatkan akses pasar ini untuk membeli $1 miliar Bitcoin dalam satu minggu.
Hasil ini mendukung pandangan manajemen bahwa STRC dapat berfungsi sebagai saluran pendanaan yang andal dan berulang, bukan alat pembiayaan sekali saja.
Dalam jangka waktu yang lebih panjang, gambarannya secara inheren lebih rumit. Setiap kenaikan STRC yang sukses menambah lapisan klaim tetap lainnya di depan saham biasa.
Pengungkapan risiko strategi sendiri mengakui bahwa penerbitan saham preferen di masa depan dapat melemahkan pemegang saham yang ada dan bahwa perubahan merugikan dalam kondisi pembiayaan dapat membuat lebih sulit untuk mempertahankan cadangan dividen yang diperlukan.
Dilusi merujuk pada penurunan persentase kepemilikan pemegang saham yang ada ketika saham baru diterbitkan, sehingga mengurangi klaim setiap pemegang saham atas aset dan laba perusahaan. Kondisi pembiayaan penting karena jika perusahaan tidak dapat mengakses pendanaan murah atau stabil, ia mungkin kesulitan mengumpulkan modal yang cukup untuk mendukung pembayaran dividen atau mempertahankan struktur keuangannya, sehingga meningkatkan risiko keseluruhan bagi pemegang saham preferen dan biasa.
Pada akhirnya, STRC menunjukkan kekuatan dan risiko. Ia berkinerja sesuai tujuan dengan menarik likuiditas signifikan dan mempertahankan harga mendekati par.
Namun hal ini menciptakan ketegangan karena setiap putaran penerbitan mengikat teori Strategi yang lebih luas semakin erat pada kemampuan perusahaan untuk mempertahankan akses pasar, mempertahankan dukungan dividen, dan menjaga nilai Bitcoin cukup tinggi untuk membenarkan tumpukan keuangan yang dibangun di sekitarnya.
Pos STRC Strategy mencapai volume perdagangan rekor setelah pembelian bitcoin senilai $1 miliar besar, sementara kapitalisasi pasar berlipat ganda sejak Jumat pertama kali muncul di CryptoSlate.