Strategi (sebelumnya MicroStrategy) mencatat kerugian belum terealisasi sebesar $14,46 miliar pada portofolio bitcoin-nya pada kuartal pertama 2026. Angka ini berasal dari pengajuan formulir 8-K yang diajukan perusahaan kas bitcoin ke SEC pada 6 April.
Pada tanggal neraca 31 Maret, bitcoin diperdagangkan pada $82.445. Dibandingkan dengan total biaya pokok sebesar $58,02 miliar, nilai buku seluruh portofolio turun menjadi $51,65 miliar. Hal ini menghasilkan defisit neraca sebesar $6,37 miliar. Kerugian per saham mencapai -$16,53, jauh lebih buruk daripada perkiraan analis sebesar -$0,11. Sementara itu, segmen perangkat lunak juga mengecewakan, menghasilkan pendapatan sebesar $111,1 juta—3,6 persen di bawah perkiraan konsensus sebesar $117 juta.
Berlangganan ke newsletter kami
Artikel-artikel terbaik minggu ini, langsung dikirim ke kotak surat Anda.
Aturan akuntansi baru memperkuat fluktuasi kuartalan
Fluktuasi ekstrem ini berakar pada standar FASB ASC 350-60, yang berlaku mulai 2025. Perusahaan sekarang harus mencatat aset digital berdasarkan nilai wajar. Akibatnya, keuntungan dan kerugian langsung masuk ke laporan laba rugi. Untuk Strategy, yang memegang sekitar 762.000 BTC pada akhir kuartal, setiap pergerakan harga $1.000 berdampak pada $762 juta pada neraca.
Sebagai konteks: pada Q4 2025, Strategi mencatat kerugian belum terealisasi sebesar $17,44 miliar. Meskipun angka Q1 lebih kecil, angka ini tetap berada pada level yang secara historis tinggi. CFO Andrew Kang memberikan konteks angka-angka tersebut dengan menunjukkan kuartal saat ini. Pada harga Bitcoin sekitar $97.300, Q2 sudah menunjukkan keuntungan nilai wajar laten sekitar $8 miliar.
Namun, ketidakseimbangan dalam model bisnisnya sangat mencolok. Divisi perangkat lunak Strategy menghasilkan pendapatan kuartalan sebesar $111 juta. Namun, portofolio Bitcoin, dengan nilai buku sebesar $51,65 miliar, jauh lebih besar daripada bisnis operasional dengan faktor 465. Pada dasarnya, bisnis inti menjadi tidak signifikan di neraca. Strategy kini merupakan dana Bitcoin yang diperdagangkan secara publik dengan perusahaan perangkat lunak yang terlampir.
Strategi Bitcoin tidak menghentikan program pembeliannya
Meskipun mengalami kerugian, Strategi tidak memperlambat program pembeliannya. Pada kuartal pertama, perusahaan memperoleh 88.594 BTC senilai $7,25 miliar dengan harga rata-rata $80.929. Hanya antara 1 hingga 5 April, perusahaan menambahkan lagi 4.871 BTC senilai $330 juta—kali ini dengan rata-rata yang jauh lebih rendah, yaitu $67.718.
Strategi kini memegang 766.970 BTC, yang mewakili sekitar 3,65 persen dari total pasokan beredar Bitcoin. Di antara perusahaan yang terdaftar publik, dominasi perusahaan ini sangat besar: 94 persen dari semua pembelian Bitcoin korporat pada Q1 berasal dari Strategi. Sebagai perbandingan, 194 perusahaan lainnya membeli total 4.000 BTC. Secara global, Strategi mengendalikan sekitar 65 persen dari seluruh Bitcoin yang dipegang di neraca korporat.
Namun, waktu yang dipilih kurang tepat. Menurut analisis, Strategi membeli di atas harga rata-rata mingguan masing-masing dalam 80 persen transaksi mingguan Q1-nya. Melihat pembelian Q1 saja, ini menghasilkan kerugian $1,25 miliar—sekitar $14.100 per bitcoin yang diperoleh. Pembeli sistematis menerima siklus semacam ini sebagai bagian dari proses.
Pembiayaan melalui program ATM dan saham preferen
Strategi membiayai pembeliannya melalui jaringan instrumen pasar modal. Antara 30 Maret dan 6 April, perusahaan mengumpulkan $474 juta bersih melalui program at-the-market. Dari total tersebut, $330 juta berasal dari kelas saham preferen STRC, sementara $72 juta berasal dari saham biasa MSTR biasa.
Di bawah yang disebut "Rencana 42/42," Strategi bertujuan untuk mengumpulkan modal sebesar $84 miliar pada tahun 2027. Itu terdiri dari $21 miliar masing-masing untuk saham MSTR dan STRC melalui ATM, ditambah $2,1 miliar melalui saham preferen STRK. Untuk program STRC saja, tersisa kapasitas yang belum digunakan sebesar $22,65 miliar. Mesin pelemahan ini baru saja dimulai.
Bagi pemegang saham yang ada, ini menciptakan beban ganda. Saham MSTR diperdagangkan 21 persen di bawah level awal tahun dan 74 persen di bawah tertinggi 52 minggu. Sementara itu, mNAV—rasio nilai pasar terhadap nilai aset bersih bitcoin—berada tepat di bawah 1x. Dengan kata lain, pasar tidak lagi memberikan premi terhadap cadangan bitcoin Strategy. Pada puncaknya, premi melebihi 8x. Yang sering diabaikan: semakin rendah premi, semakin kurang masuk akal MSTR dibandingkan dengan eksposur langsung terhadap bitcoin.
Pertaruhan Bitcoin strategi sejak 2020 dalam konteks
Sejak Agustus 2020, Strategy telah secara sistematis berinvestasi dalam bitcoin. Pada saat itu, perusahaan di bawah CEO Michael Saylor memulai dengan investasi awal sebesar $250 juta dan memposisikan dirinya sebagai "Perusahaan Kas Bitcoin." Pada tahun 2026 saja, Strategy memperoleh 94.440 BTC dalam 13 transaksi senilai $7,59 miliar. Secara keseluruhan sejak 2020, harga rata-rata tertimbang berdiri di $75.644 per bitcoin.
Dampak perpajakan dari akuntansi nilai wajar terbukti kompleks. Dari kerugian Q1, muncul aset pajak tangguhan sebesar $2,42 miliar. Namun, Strategi sudah mengambil penyisihan penilaian sebesar $1,73 miliar, karena realisasi masih tidak pasti. Di atas itu, perusahaan memperkirakan penyisihan penilaian sebesar $500 juta pada aset pajak tangguhan dari segmen perangkat lunak. Secara bersih, manfaat pajak tetap rendah.
Angka-angka ini menyampaikan cerita yang jelas. Membeli MSTR berarti memperoleh proxy bitcoin bersifat leverage dengan risiko pelunturan. Ketika mNAV di bawah 1x, pasar tidak lagi membayar premi untuknya. Tanggapan Saylor sudah dikenal luas. Dia terus membeli.