Strategy Inc. baru saja menemukan cara baru untuk menjawab pertanyaan yang selama ini diam-diam diajukan oleh setiap pemegang saham: setelah semua utang yang dapat dikonversi dan saham preferen dibayarkan, berapa banyak bitcoin yang sebenarnya menjadi milik saya?
Perusahaan meluncurkan metrik "Net Bitcoin Per Saham" pada 24 Juli, sebuah perhitungan yang mengambil total kepemilikan bitcoin Strategy, mengurangi semua klaim senior terhadapnya, dan membagi sisa jumlah tersebut dengan jumlah saham yang sepenuhnya terdilusi. Hasilnya dapat dinyatakan dalam satoshi atau dolar AS, memberikan pemegang saham biasa satu angka yang mewakili klaim residu mereka terhadap kas bitcoin perusahaan.
Matematika di balik metrik
Berikut hal yang perlu diketahui tentang neraca Strategy: neracanya menjadi lebih rumit. Perusahaan memegang 843.775 BTC senilai sekitar $55,6 miliar. Namun, di atas pemegang saham biasa dalam struktur modal terdapat klaim senior senilai $22,3 miliar.
$22,3 miliar tersebut terbagi menjadi dua kategori. Ada $6,8 miliar dalam utang konversibel di luar nilai intrinsik, jenis yang belum dikonversi menjadi ekuitas karena harga saham belum mencapai level yang tepat. Kemudian ada $15,5 miliar dalam saham preferen, yang dibayarkan sebelum pemegang saham biasa mendapatkan apa pun.
Kurangi kewajiban tersebut dari nilai bitcoin kotor dan Anda akan mendapatkan cadangan bersih sebesar $36,6 miliar. Dalam bahasa Inggris: pemegang saham biasa memiliki klaim atas sekitar dua pertiga bitcoin Strategy, bukan seluruh simpanan. Metrik Net BPS hanya mengambil angka $36,6 miliar tersebut dan membaginya ke seluruh saham yang beredar.
Perpindahan perusahaan menuju kerangka modal yang disebutnya sebagai "Kredit Digital", yang pertama kali diuraikan pada 29 Juni, pada dasarnya berarti Strategy memperlakukan kepemilikan Bitcoin-nya sebagai jaminan untuk struktur modal yang semakin berlapis. Metrik Net BPS merupakan pengakuan bahwa cara lama mengukur nilai pemegang saham, hanya dengan melihat total BTC yang dipegang, tidak lagi cukup.
Pengamanan baru terhadap pelanggaran pelemahan
Seiring dengan metrik baru, Strategi telah merevisi rumusnya untuk menghitung rasio terhadap nilai aset bersih, dikenal sebagai mNAV. Versi yang diperbarui secara permanen menetapkan ambang penerbitan ekuitas pada 1,0x.
Perusahaan hanya akan menerbitkan saham baru jika hal tersebut bersifat akretif, artinya harga penerbitan melebihi nilai aset bersih per saham. Saham yang dijual di atas garis 1,0x sebenarnya meningkatkan Net BPS bagi pemegang yang ada, bukan malah melemahkannya.
Perusahaan juga mengungkapkan Tingkat Pengembalian Tahunan Break-Even Bitcoin sebesar 3,22%. Itu adalah tingkat tahunan di mana bitcoin perlu mengalami apresiasi agar Strategi dapat menutupi pembayaran bunga berkelanjutan atas utang yang dapat dikonversi dan dividen preferen semata melalui kenaikan harga BTC. Jika bitcoin menghasilkan lebih dari 3,22% per tahun, perusahaan dapat memenuhi kewajibannya tanpa menjual satuan bitcoin apa pun atau menerbitkan ekuitas tambahan.
Mengapa ini penting bagi para investor
Metrik Net BPS memaksa percakapan itu menjadi terbuka. Metrik ini menghilangkan angka pendapatan utama yang memikat dan menggantinya dengan sesuatu yang lebih mendekati realitas ekonomi: pemegang saham biasa memiliki klaim atas nilai bitcoin sebesar $36,6 miliar, bukan angka kotor penuh sebesar $55,6 miliar.
Pengaman mNAV merupakan perubahan paling berdampak bagi pemegang jangka panjang. Dengan berkomitmen hanya untuk mengeluarkan saham di atas ambang nilai aset bersih 1,0x, Strategi memberi tahu pemegang saham yang ada bahwa penggalangan dana masa depan akan menambah eksposur Bitcoin per saham mereka, bukan menguranginya.
Investor yang memantau ruang ini harus melacak angka Net BPS bersamaan dengan harga Bitcoin. Jika metrik ini tumbuh lebih cepat daripada apresiasi BTC, berarti alokasi modal perusahaan bekerja demi kepentingan pemegang saham. Jika metrik ini stagnan atau menyusut sementara Bitcoin naik, ada sesuatu dalam struktur modal yang menyerap keuntungan sebelum mencapai ekuitas biasa.