Asli｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Wenser (@wenser 2010)
Pasar terus mengalami penurunan, dan Strategy serta Bitmine, sebagai "duo kekayaan DAT", keduanya mengalami kerugian tak terwujud besar.
Pagi ini, BTC sempat jatuh di bawah $62.000, kini diperdagangkan sekitar $63.800; ETH juga jatuh di bawah $1.800, kini diperdagangkan sekitar $1.780. Berdasarkan harga saat ini, kerugian akumulasi Strategy mencapai sekitar $10 miliar; kerugian akumulasi Bitmine juga mencapai sekitar $9 miliar. Sementara itu, Michael Saylor dan Tom Lee "sama-sama menjadi orang yang jatuh di tempat yang sama", sementara Strategy dan Bitmine menjadi dua perusahaan dengan kerugian terbesar dalam DAT.
Namun dibandingkan dengan Strategi yang harus terus membayar dividen, tekanan keuangan Bitmine lebih ringan dan tetap mempertahankan fleksibilitas seperti pendanaan melalui saham preferen STRC. Diketahui, Bitmine berencana menghimpun dana 3 miliar dolar AS melalui penerbitan saham preferen abadi dengan dividen tahunan 9,5%. Dengan demikian, langkah Bitmine untuk meningkatkan kepemilikan ETH tampaknya masih berlanjut; sementara pedang Damokles yang menggantung di atas Strategi adalah—dari mana sumber dana untuk pembayaran dividen STRC selanjutnya? Di antara keduanya, siapa yang menghadapi tekanan keuangan lebih besar? Odaily星球日报 akan mengulasnya untuk pembaca.
Bitmine VS Strategi: Jalan kepemilikan DAT yang sama sekali berbeda
Dengan jatuhnya BTC hari ini, anggota komunitas membuat parodi AI terhadap Saylor yang "mengiklankan" BTC: "Pria lanjut usia berusia enam puluhan langsung mengiklankan, harga BTC warisan keluarga hanya $62.000 per unit."
Kembali ke Bitmine dan Strategy, saat ini struktur keuangan Bitmine lebih aman; sementara tekanan leverage Strategy lebih besar.
Permainan penerbitan saham Bitmine: Pendanaan tanpa utang DAT
Pada 1 Juni, Bitmine memegang 5.416.901 ETH; sekitar 4,49% dari pasokan ETH, mendekati "batas atas 5%" yang sering ditekankan oleh Chairman Bitmine, Tom Lee. Kemarin, Bitmine kembali menambah posisi sebanyak 25.000 ETH melalui BitGo, dengan nilai saat itu sebesar 48 juta dolar AS. Saat ini, posisinya mencapai 5.441.901 ETH.
Alasan Bitmine masih memiliki kepercayaan diri untuk terus menambah posisi selama pasar turun adalah karena berbagai faktor. Alasan utamanya adalah, sumber dana Bitmine berasal dari penerbitan saham:
- Pada Juni tahun lalu, saat Bitmine meluncurkan pendirian ETH treasury untuk perusahaan DAT, mereka memperoleh dana awal sebesar $250 juta melalui pembiayaan, serta pembiayaan PIPE kecil.
- Setelah Juli tahun lalu, Bitmine terutama bergantung pada penerbitan saham ATM, dan secara bertahap meningkatkan angka ini dari $2 miliar menjadi $24,5 miliar.
Dana yang mencukupi memberi Tom Lee kepercayaan diri yang cukup, sementara dana buku Bitmine juga mendukung peningkatan kepemilikan lebih lanjut—dalam pengumuman resmi pada 1 Juni: nilai saham perusahaan di Beast Industries adalah $180 juta; nilai saham di Eightco Holdings adalah $93 juta. Total kas perusahaan adalah $446 juta.
Selain itu, Tom Lee juga pernah secara terbuka menyatakan bahwa pendapatan staking harian Ethereum dari kas Bitmine mencapai 1 juta dolar AS. Ini merujuk pada fakta bahwa Bitmine telah melakukan staking sekitar 87% (sekitar 4,71 juta ETH) dari portofolio ETH-nya melalui jaringan MAVAN staking, dengan perkiraan imbal hasil tahunan sekitar 2,73%-3% (sekitar 250-300 juta dolar AS), yang juga dapat menyediakan arus kas yang cukup stabil.
Ringkasan satu kalimat: Bitmine dalam kondisi keuangan sehat; pendanaan saham prioritas dengan dividen tahunan terbaru sebesar 9,5% diperkirakan akan mendapatkan dana sebesar $3 miliar, yang selanjutnya akan meringankan tekanan keuangannya. Risiko terbesar bagi perusahaan ini adalah pelemahan saham (penerbitan saham baru) dan penurunan harga saham akibat kerugian buku, yang mungkin memicu penjualan saham jika mNVA terus berada di bawah 1.
Permainan leverage utang Strategy: Tekanan dividen obligasi konversibel dan saham prioritas
Dibandingkan dengan Bitmine yang "menggunakan uang investor untuk membeli ETH", tekanan keuangan Strategy dalam membeli BTC lebih besar, karena pada dasarnya "meminjam uang untuk menambah posisi BTC".
Berdasarkan informasi dari situs web Strategy, saat ini Strategy memiliki sekitar $6,7 miliar utang obligasi konversibel, ditambah sekitar $9,9 miliar saham prioritas STRC serta STRD, STRK, dan STRF dengan nilai pasar yang beragam, yang setiap tahun memerlukan pembayaran dividen dan bunga dalam jumlah besar. Pada akhir Mei, setelah merepembeli $1,5 miliar utang konversibel, cadangan kas Strategy turun menjadi sekitar $871 juta, yang hanya cukup untuk menutupi kewajiban dividen prioritas tahunan sebesar $1,7 miliar selama sekitar 6 bulan.
Selain itu, Strategy sebelumnya juga mengadakan pemungutan suara untuk "mengusulkan peningkatan pembayaran dividen STRC dari sekali per bulan menjadi dua kali per bulan", pemungutan suara ini dimulai pada 28 April dan akan berakhir pada hari rapat 8 Juni. Jika usulan ini disetujui, tanggal pencatatan saham pertama dalam ritme baru adalah 30 Juni, dan tanggal pembayaran dividen pertama adalah 15 Juli. Pemegang saham yang berhak memilih (pemegang saham kelas MSTR dan STRC) harus memegang saham sebelum 17 April.
Selain itu, perlu dicatat bahwa batas penerbitan resmi STRC sekitar 28,3 miliar dolar AS. Dipengaruhi oleh penurunan berkelanjutan BTC dan melemahnya kepercayaan pasar, STRC jatuh di bawah 95 dolar AS pagi ini dan saat ini tercatat di 94,65 dolar AS, meleset lebih dari 5% dari harga target 100 dolar AS.
Dibandingkan dengan Bitmine, Strategy saat ini menghadapi masalah kesenjangan besar antara jumlah pendanaan saham prioritas dan pembayaran dividen yang dipengaruhi oleh penurunan berkelanjutan BTC, dan berbeda dengan ETH yang memiliki pendapatan staking, BTC tidak memiliki ekosistem staking alternatif untuk mendapatkan likuiditas tambahan.
Oleh karena itu, setelah Strategy menjual 32 BTC bulan lalu, pasar mulai meragukan identitas Strategy sebagai "tangan berlian yang hanya membeli, tidak pernah menjual". Saat BTC terus turun, Strategy mungkin menghadapi serangkaian krisis likuiditas, sehingga tidak mampu membayar utang dan dividen, dan kembali menjual BTC untuk menekan harga. Pada dasarnya, Strategy sedang memainkan permainan utang berisiko tinggi yang mempertaruhkan harga BTC tidak akan jatuh ke level tertentu.
Oleh karena itu, mengingat nilai mNAV Strategy saat ini sebesar 0,83, pasar masih sangat meragukan kinerja sahamnya di masa depan. Kemarin, kapitalisasi pasarnya sudah jatuh keluar dari 200 perusahaan terbesar di Amerika. Saat ini, harga saham Strategy (MSTR) berada di $126, dengan penurunan 7% dalam 24 jam; kapitalisasi pasarnya berada di $44,6 miliar.
Tentu, sebagai perusahaan keuangan DAT yang sama, CEO Bitmine Tom Lee tetap sangat optimis terhadap Strategy; sebelumnya ia menyatakan: "Penjualan Bitcoin dan arus keluar ETF oleh Strategy adalah tanda klasik pembentukan dasar, bukan sinyal risiko." Di konferensi "Proof of Talk 2026" di Louvre, Paris, Tom Lee bahkan menyatakan dengan percaya diri: "Dengan dorongan kecerdasan buatan dan tokenisasi terhadap perubahan besar infrastruktur keuangan, ETH pada akhirnya bisa mencapai $250.000." Namun, saat membahas "tindakan setelah kepemilikan ETH oleh Bitmine mencapai 5% dari total pasokan," ia juga menunjukkan kehati-hatian terhadap peningkatan kepemilikan ETH. (Lihat selengkapnya di "Keyakinan Tom Lee: Musim Semi Kripto Telah Tiba, ETH Akan Naik ke $250.000")
Saat ini, kondisi pasar Bitmine dan Strategy sangat mirip, tetapi kondisi keuangan Bitmine sedikit lebih baik; Strategy harus memilih antara "menjual lebih banyak BTC untuk mendapatkan arus kas guna membayar dividen" atau "membiarkan BTC terus turun sambil terus meminjam untuk membeli lebih banyak atau tetap diam".