Volatilitas Stok Penyimpanan dan Jebakan Produk Homogen

Penulis：Wang Chuan

This article is a continuation of Wang Chuan: After the guy next door made 30x by investing in storage stocks, how can you still not be anxious? (Part 5) - The Bullwhip Effect.

1/ Menyimpan saham perusahaan adalah hal yang sangat mudah membuat remaja yang belum berpengalaman mencapai puncaknya. Tiga puluh tahun lalu, media penyimpanan portabel yang digunakan di industri komputer terutama adalah floppy disk berukuran 3,5 inci dengan kapasitas 1,44 MB. Pada akhir 1994, sebuah perusahaan bernama Iomega meluncurkan hard drive portabel yang mampu menyimpan 100 MB, juga dikenal sebagai 磁碟机 (zip drive), dengan harga 199 dolar. Zip drive menyelesaikan masalah besar bagi konsumen yang perlu melakukan backup dan transfer file dalam jumlah besar.

2/ Amyga's sales surged from $140 million in 1994 to $1.21 billion in 1996. Amyga's stock price also skyrocketed from approximately $2 per share at the end of 1994 to the equivalent of $330 per share in May 1996 (accounting for stock splits), delivering a return of over 160 times in just one and a half years. At the time, a netizen on a tech stock forum sincerely remarked, "This is even better than sex!"

3/ Setelah Mei 1996, saham Iomega terus turun, dan pada akhir 1999, harganya turun lebih dari 85% dibandingkan puncaknya pada tahun 1996. Pada akhirnya, pada tahun 2008, EMC mengakuisisi Iomega dengan harga 210 juta dolar AS, turun 97% dari nilai pasar tertingginya sebesar 7 miliar dolar AS pada tahun 1996.Apakah artinya turun 97%? Artinya sudah turun 85%, beberapa spekulan mengira bisa membeli dengan harga murah, lalu harganya turun lagi 80%.

4/ Spekulan yang konsisten membeli Iomega pada masa itu memiliki dua argumen utama: pertama, hingga tahun 1996, pesaing potensial tampak buruk dan mahal. Kedua, memang ada kemungkinan bahwa drive disk akan menjadi standar bawaan PC, seperti floppy drive. Jika hal ini bisa menarik ratusan juta pengguna, dengan keuntungan beberapa dolar per disk, prospeknya tak terbatas. Saham Iomega menjadi meme stock pertama di era internet yang mendapat dukungan besar dari investor ritel, dengan masuknya sejumlah besar dana, tren memperkuat dirinya sendiri, dan menghancurkan banyak posisi short.

5/ Jalur penurunan Iomega juga lebih rumit daripada yang diperkirakan pihak luar. Setengah tahun kedua 1996 hanyalah penyesuaian harga sederhana, dan pesaing sama sekali belum terlihat. Pendapatan tahun 1997 adalah $1,74 miliar, dengan laju pertumbuhan yang jelas melambat; CD-R sebagai pesaing potensial sudah lebih murah daripada disket bagi pengguna高端. Pada tahun 1998, harga drive CD-RW hampir menyamai harga drive disket, tetapi harga satu keping CD kurang dari satu dolar, jauh lebih murah daripada disket, sehingga parit perlindungan Iomega benar-benar runtuh. Pendapatan tahun 1998 hanya turun 3% dibandingkan tahun 1997, tetapi margin kotor turun dari 31% menjadi 25%, berubah dari laba menjadi rugi, dan ceritanya telah berakhir.

6/ Produk industri penyimpanan, yang diwakili oleh Dynamic Random Access Memory (DRAM), adalah salah satu produk paling homogen di industri teknologi. Homogenisasi berarti tidak ada premium merek, dan harga berubah cepat sesuai dengan pasokan global. Secara historis, harga chip DRAM telah turun lebih dari 80% dalam jangka pendek setidaknya enam kali: 1985, 1998, 2001, 2009, 2012, 2023, dengan beberapa kali penurunan harga antara 30% hingga 50% di antaranya. Harga saham industri penyimpanan jauh lebih parah daripada penurunan harga chip, dengan penurunan hingga 95% atau bahkan kebangkrutan menjadi hal biasa. Harga saham Micron pada Mei 2025 setara dengan harga sahamnya pada Juni 2000, kehilangan tepat 25 tahun. Empat kasus kebangkrutan terbesar dalam tiga dekade terakhir di industri penyimpanan adalah: pertama, Mostek, tahun 1986. Kedua, Qimonda, tahun 2009. Ketiga, Spansion, tahun 2009. Keempat, Elpida, tahun 2012. Sementara itu, jumlah perusahaan kecil lainnya yang bangkrut jauh lebih banyak lagi.

7/存储行业的本质是弹性需求，面对重资产、长周期、刚性供给。当存储价格过高时，弹性需求会自然退缩，并设法绕开。但刚性供给在18个月后上线，必须满负荷生产，无论价格如何都必须立即售出，否则无法实现利益最大化。一旦刚性供给略微超过弹性需求，价格立即下跌，有时极为剧烈。

8/ Dari fenomena kenaikan besar-besaran saham industri penyimpanan yang dimulai pada September 2025, setelah dianalisis, intinya adalah permintaan dari penyedia layanan cloud terhadap chip AI yang mengonsumsi berbagai jenis memori, terutama high-bandwidth memory (HBM), telah melewati titik kritis. Penyedia layanan cloud bersedia menerima kenaikan harga memori yang signifikan untuk mengamankan kapasitas produksi tahun 2026 dan 2027. Selama ada satu atau dua pembeli yang cukup gila, pesaing lain pun terpaksa mengikuti. Kekhawatiran kelangkaan dengan cepat menyebar ke pembeli kecil dan sektor elektronik konsumen.Beberapa produsen penyimpanan utama belajar dari pelajaran sebelumnya tentang jatuhnya harga, dan tidak segera meningkatkan kapasitas produksi, melainkan memilih membiarkan harga melonjak, memanfaatkan waktu yang masih berpihak kepada mereka untuk mengambil keuntungan sebanyak-banyaknya.

9/ Produsen flash memory Sandisk (SanDisk) pada kuartal pertama tahun 26 (bukan tahun fiskal) memiliki biaya produksi sebesar US$1,288 miliar, dibandingkan dengan US$1,313 miliar pada periode yang sama tahun lalu, artinya biaya produksi tahun ini turun sekitar 2%, sementara volume produksi penyimpanan hampir tidak berubah. Namun, pendapatan kuartal pertama tahun 26 mencapai US$5,95 miliar dengan margin kotor mencapai 78,3%, sedangkan pendapatan pada periode yang sama tahun lalu hanya US$1,695 miliar dengan margin kotor hanya 22,5%. Jadi, pertumbuhan pendapatan sebesar 251% terutama disebabkan oleh kenaikan harga penyimpanan, bukan karena peningkatan volume penjualan.

10/ Mengapa tidak banyak barang yang terjual, tetapi harganya naik lebih dari dua kali lipat? Karena permintaan pasar tiba-tiba melonjak, tetapi pasokan bersifat kaku, dalam jangka pendek hanya tersedia sejumlah ini, sehingga semua orang bersaing untuk mendapatkan pasokan terbatas, mendorong harga naik. Ini berarti di masa depan mungkin akan muncul fenomena yang bertentangan dengan intuisi: ketika pasokan kaku akhirnya meningkat dan kembali seimbang dengan permintaan, harga flash dan margin kotor pasti akan kembali ke tingkat sebelumnya, pada saat itu meskipun volume penjualan penyimpanan meningkat, total pendapatan penjualan dan laba bersih justru akan turun. Semakin banyak yang dijual, semakin sedikit yang dihasilkan.

11/ Secara serupa, Micron pada kuartal dari 1 November 2025 hingga akhir Februari 2026 memiliki biaya operasional sebesar 6,1 miliar dolar AS, hanya tumbuh kurang dari 20% dibandingkan 5,09 miliar dolar AS pada periode yang sama tahun sebelumnya, tetapi pendapatan penjualan mencapai 23,86 miliar dolar AS, hampir tiga kali lipat dari 8,05 miliar dolar AS pada tahun sebelumnya. Margin kotor sebesar 74,4%, sedangkan pada tahun sebelumnya hanya 36,8%. Lini produk Micron mencakup High Bandwidth Memory (HBM), DRAM, dan flash memory, dengan batasan kapasitas dan perubahan harga yang sedikit lebih kompleks daripada SanDisk, tetapi tidak dapat menghindari logika dasar yang sama.

12/Bagi barang homogen, margin tinggi pada dasarnya akan menghilangkan margin tinggi, dan harga tinggi juga menghilangkan permintaan marjinal. Beberapa penyimpan besar yang melihat margin lebih dari 70% tidak lagi diam, mulai berinvestasi puluhan miliar dolar AS untuk meningkatkan kapasitas produksi pada 2026, namun peningkatan kapasitas produksi dalam jumlah besar diperkirakan baru akan tersedia pada paruh kedua 2027.

13/ Orang-orang yang bullish terhadap penyimpanan saham akan mengatakan bahwa perusahaan penyimpanan telah mulai menandatangani perjanjian jangka panjang dengan pelanggan untuk mengunci harga kapasitas, bukankah ini dapat melindungi dari risiko kejatuhan harga? Faktanya, semakin tidak stabil hubungannya, semakin banyak pihak yang suka menandatangani perjanjian jangka panjang. Alasan menandatangani perjanjian jangka panjang adalah karena semua pihak sementara sangat membutuhkannya untuk menghindari skenario terburuk, sehingga menciptakan rasa aman yang semu namun sangat rapuh. Tetapi setelah ada perubahan nyata dalam situasi, pihak yang kuat dalam kondisi baru biasanya akan mencari alasan apa pun dalam perjanjian untuk segera membatalkan komitmen. Perjanjian jangka panjang dalam industri penyimpanan umumnya tidak melebihi lima tahun; setelah kapasitas penyimpanan meningkat di masa depan, jika harga spot lebih rendah daripada harga perjanjian jangka panjang, pembeli dapat memanfaatkan berbagai celah dalam perjanjian untuk memaksa perusahaan penyimpanan segera merasakan penderitaan akibat penurunan harga. Bahkan jika kontrak secara hukum tidak dapat diserang, pembeli dapat mengancam bahwa setelah perjanjian berakhir, mereka akan memindahkan lebih banyak bisnis ke pesaing yang lebih ramah terhadap pembeli; pada saat itu, perusahaan penyimpanan biasanya akan segera mengalah demi kepentingan jangka panjang mereka. Perjanjian jangka panjang antara produsen memori dan pelanggan kurang lebih memiliki efek pelaksanaan yang sama dengan Perjanjian Non-Agresi antara Uni Soviet dan Jerman pada tahun 1939. Ketika semua orang merasakan risiko dan saling menggunakan perjanjian resmi untuk mencegah risiko, janganlah naif mengira bahwa risiko telah berkurang—ini justru merupakan sinyal bahwa risiko semakin meningkat.

14/ Di sini masih ada ketidakseimbangan: ketika semua pemain sedang menghasilkan banyak uang, hanya diperlukan satu pemain baru yang tidak peduli pada keuntungan jangka pendek dan mampu menanggung kerugian jangka panjang untuk mengubah keseimbangan pasokan dan permintaan; hanya perlu satu inovasi teknologi baru muncul untuk secara signifikan mengurangi permintaan. Anda tidak dapat memprediksi sebelumnya faktor spesifik mana yang secara langsung mengubah keseimbangan pasokan dan permintaan; Anda hanya perlu tahu bahwa risiko penurunan harga penyimpanan dibandingkan kemungkinan kenaikan terus-menerus kini sangat tidak seimbang—itu sudah cukup. Faktor risiko di sini meliputi—tetapi tidak terbatas pada: satu) kenaikan suku bunga dan inflasi yang menyebabkan resesi ekonomi. Dua) pengurangan investasi modal oleh penyedia layanan cloud terhadap AI. Tiga) kecepatan peluncuran kapasitas penyimpanan baru melebihi ekspektasi, terutama perusahaan China yang paling ahli dalam meningkatkan kapasitas secara masif tanpa menghiraukan biaya, seperti CMXT dan YMTC. Empat) desain chip AI baru, arsitektur model, dan algoritma perangkat lunak yang secara signifikan mengurangi kebutuhan akan memori. Faktanya, precisely karena kenaikan harga penyimpanan, semua orang cerdas di dunia sedang berpikir keras untuk secara aktif mengurangi kebutuhan akan penyimpanan di berbagai tingkatan—desain chip, arsitektur model, dan algoritma perangkat lunak.

15/ Industri penyimpanan, seperti industri lain yang sangat homogen, memiliki perangkap mematikan: pada puncak siklus, laba produk sangat tinggi, tetapi rasio harga terhadap laba perusahaan seringkali sangat rendah, bahkan hanya satu digit. Terlihat seperti investasi nilai yang baik, tetapi pada saat ini sebenarnya risikonya paling besar. Karena begitu harga komoditas anjlok, laba sebelumnya akan cepat menyusut, bahkan berubah menjadi kerugian, sehingga rasio harga terhadap laba yang rendah menjadi tidak bermakna. Selalu ada banyak investor yang berpikir sederhana, tergoda oleh rasio harga terhadap laba yang rendah, tanpa berpikir panjang, dengan rela memasukkan seluruh tabungan mereka ke dalam tungku pembakar kekayaan yang besar ini selama siklus penurunan industri.

Tetangga sebelah, Pak Wang, masih tenggelam dalam mimpi bahwa ia bisa menjadi kaya mendadak hanya dengan menyimpan saham, dan suatu hari nanti bisa mundur sepenuhnya. Jangan ganggu dia. Untuk mengetahui kelanjutannya, tunggu bagian berikutnya.

(Selesai belum)