Stanley Druckenmiller, salah satu investor makro paling dihormati yang masih hidup, baru saja secara terbuka menolak strategi pasar obligasi yang dirancang oleh mantan muridnya sendiri. Dalam sebuah artikel op-ed di Wall Street Journal yang diterbitkan pada 24 Agustus, Druckenmiller menyebut rencana Menteri Keuangan Scott Bessent untuk menggandakan ukuran pembelian kembali obligasi jangka panjang sebagai "kesalahan jauh lebih besar daripada yang ditunjukkan oleh $4 miliar."
Sasaran kemarahannya: pengumuman Departemen Keuangan pada 19 Agustus yang memperluas operasi pembelian kembali dari $2 miliar menjadi minimal $4 miliar per operasi, dengan fokus pada obligasi yang jatuh tempo antara 10 hingga 30 tahun. Program yang diperluas berlangsung dari 9 September hingga 4 November.
Pembagian mentor-murid
Yang membuat sengketa ini sangat tajam adalah sejarah pribadi di baliknya. Bessent bekerja di bawah Druckenmiller di Soros Fund Management mulai tahun 1991. Selama beberapa dekade, mereka berbagi rencana makro yang kurang lebih sama. Sekarang mereka berada di sisi yang berlawanan dari salah satu perdebatan fiskal paling penting dalam beberapa tahun terakhir.
Argumen utama Druckenmiller sederhana. Imbal hasil Treasury 30 tahun baru saja mencapai tertinggi 19 tahun sebelum pengumuman buyback dirilis. Menurutnya, kenaikan imbal hasil ini bukanlah kelemahan. Ini adalah fitur.
Ketika defisit federal berada di sekitar 6% dari PDB dan utang nasional melebihi $40 triliun, biaya pinjaman yang lebih tinggi adalah cara pasar obligasi menyampaikan pesan kepada Washington agar mengatur keuangan fiskalnya dengan baik. Druckenmiller berargumen bahwa membeli kembali obligasi jangka panjang untuk menurunkan imbal hasil tersebut sama saja dengan mencabut detektor asap karena tidak suka dengan suaranya.
Ini bukan manajemen likuiditas, ini manajemen harga, dan kesalahan yang jauh lebih besar daripada $4 miliar.
Perbedaan ini penting. Manajemen likuiditas berarti turun tangan ketika pasar macet, ketika lelang gagal, ketika pembeli menghilang. Manajemen harga berarti intervensi karena Anda tidak menyukai arah imbal hasil. Druckenmiller tidak melihat bukti apapun yang mendukung yang pertama, tetapi banyak bukti yang mendukung yang kedua.
Pertahanan Bessent dan masalah matematika
Bessent telah menolak, menggambarkan pembelian kembali sebagai perpanjangan rutin dari program yang telah beroperasi sejak 2024. Dalam pandangannya, tidak ada yang luar biasa dalam memperluas alat yang sudah ada untuk mendukung fungsi pasar yang tertib.
Namun kritik Druckenmiller sebenarnya bukan tentang jumlah dolar. Ini tentang sinyalnya. Ketika Departemen Keuangan menggandakan ukuran operasi pembelian kembali segera setelah imbal hasil melonjak ke level tertinggi dalam beberapa dekade, pasar membacanya sebagai petunjuk. Ini menunjukkan bahwa pemerintah memiliki ambang rasa sakit untuk suku bunga jangka panjang dan bersedia bertindak ketika ambang tersebut dilampaui.
Latar belakang fiskal
Posisi fiskal AS telah memburuk secara signifikan. Defisit yang berjalan sekitar 6% dari PDB selama periode ekspansi ekonomi secara historis tidak biasa. Defisit sebesar itu biasanya menyertai resesi, ketika penerimaan pajak turun dan pengeluaran darurat meningkat. Melakukan defisit semacam itu selama kondisi ekonomi yang relatif normal meninggalkan sangat sedikit ruang untuk bergerak ketika penurunan sebenarnya tiba.
Sementara itu, perhitungan bunga majemuk atas utang sebesar 40 triliun dolar AS tak kenal kompromi. Setiap peningkatan satu basis poin dalam biaya pinjaman rata-rata berarti tambahan miliaran dolar dalam biaya bunga tahunan. Kantor Anggaran Kongres telah berulang kali menyoroti biaya pelayanan utang sebagai salah satu pos tercepat yang tumbuh dalam anggaran federal. Imbal hasil yang lebih tinggi juga tidak hanya memengaruhi penerbitan baru. Ketika obligasi yang ada jatuh tempo dan diganti dengan suku bunga lebih tinggi, beban fiskal semakin mempercepat.
Ini adalah konteks yang membuat argumen Druckenmiller beresonansi dengan sebagian signifikan komunitas investasi. Dia pada dasarnya mengatakan bahwa pasar obligasi berusaha memberikan disiplin yang tidak akan diterapkan oleh pejabat terpilih, dan Departemen Keuangan sedang melemahkan disiplin tersebut demi kenyamanan jangka pendek.