Jika beberapa tahun lalu membahas mata uang digital, orang-orang mudah memahaminya sebagai sebuah kompetisi teknologi. Siapa yang lebih dulu meluncurkan mata uang digital bank sentral, siapa yang blockchain-nya lebih maju, siapa yang kecepatan pembayarannya lebih cepat, dan siapa yang mampu melewati sistem perbankan tradisional untuk menyelesaikan penyelesaian lintas batas.
Namun, hingga tahun 2026, ketika RMB digital, stablecoin dolar, simpanan ter-tokenisasi, dan obligasi pemerintah ter-tokenisasi telah melewati putaran eksperimen pertama mereka, pertanyaan yang semakin layak untuk ditinjau ulang adalah: dalam persaingan mata uang digital, apa yang sebenarnya dilombakan—“digital” atau “uang”? Saya akan membahas dalam dua artikel jalur pengembangan yang berbeda antara Tiongkok dan Amerika Serikat di bidang digitalisasi uang.
Kesimpulan saya adalah:
Teknologi digital sendiri tidak dapat menciptakan mata uang yang kuat, tetapi ia dapat memperkuat efek jaringan yang sudah dimiliki oleh mata uang yang kuat dengan sangat efisien.
Jalur pengembangan mata uang digital Tiongkok dan AS sejak awal tidak seimbang. Tiongkok memilih jalur mata uang digital bank sentral yang lebih khas, dengan Bank Rakyat Tiongkok mendorong pembangunan sistem RMB digital.
Amerika Serikat sejauh ini belum meluncurkan digital dollar retail Federal Reserve yang terbuka untuk publik. Yang benar-benar berkembang pesat adalah stablecoin dolar pribadi seperti USDT dan USDC, serta token simpanan bank, treasury yang ditokenisasi, dan sistem penyelesaian di rantai.
Pada April 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin global diperkirakan sekitar $315 miliar. Lebih penting lagi, BIS memperkirakan sekitar 98% darinya dinilai dalam dolar AS. Data ini sangat penting karena menunjukkan bahwa era blockchain tidak secara alami membawa apa yang disebut "de-dollarisasi". Sebaliknya, stablecoin sedang menjadi saluran baru bagi dolar AS untuk memasuki ekonomi internet.
Untuk memahami mengapa stablecoin hampir didominasi oleh dolar, kita bisa menempatkan teknologi digital sementara dan hanya melihat sistem mata uang tradisional. Menurut data COFER IMF, pada kuartal pertama 2026, dolar menyumbang 57,13% dari cadangan devisa resmi global yang dialokasikan, sedangkan yuan Tiongkok sebesar 1,99%.
Jika melihat perdagangan valuta asing, perbedaannya lebih jelas. Survei tiga tahunan BIS（Bank for International Settlements） tahun 2025 menunjukkan bahwa dolar AS muncul di sisi 89,2% dari semua perdagangan valuta asing global, sementara yuan China naik menjadi 8,5% dan kini menjadi mata uang perdagangan terbesar kelima di dunia.Perlu dijelaskan bahwa karena satu transaksi valuta asing melibatkan dua mata uang, maka jumlah persentase masing-masing mata uang adalah 200%, dan tidak boleh dipahami secara sederhana sebagai “89,2% transaksi hanya menggunakan dolar AS”.
Pada Juli 2026, dolar AS menyumbang sekitar 50,99% dari total pembayaran global SWIFT, sedangkan yuan Tiongkok sekitar 3,10%, menempati peringkat kelima. Data bulanan ini dirilis oleh Global Currency Tracker resmi SWIFT pada Agustus 2026.
Satu kenyataan yang sulit dihindari: USDT dan USDC pertama-tama mewarisi bukan kepercayaan blockchain, melainkan kepercayaan dan jaringan penggunaan dolar yang sudah ada. Sebuah perusahaan luar negeri bersedia menerima USDC bukan karena mereka percaya bahwa Circle memiliki teknologi blockchain paling canggih di dunia. Mereka bersedia menerimanya karena pada akhirnya mendapatkan alat keuangan yang terikat 1:1 dengan dolar, dapat ditukar menjadi dolar, dan dapat digunakan untuk membeli aset dolar.
Dalam pengertian ini: bukan stablecoin yang menciptakan posisi internasional dolar, melainkan posisi internasional dolar yang menciptakan tanah paling subur bagi stablecoin berbasis dolar.
Dolar tradisional, meskipun sudah sangat kuat, bukanlah aset "native internet" yang sejati. Arus dolar internasional masih sangat bergantung pada rekening bank, bank korresponden, tinjauan kepatuhan, jam operasional, serta infrastruktur pasar keuangan tradisional.
Yang diubah oleh stablecoin dan deposit bank yang ditokenisasi justru lapisan ini.
Mereka dapat berjalan 7×24 jam, dapat mengakses kontrak cerdas, dapat melakukan penyelesaian otomatis dengan aset keuangan di rantai, serta dapat memasukkan "kaki aset" dan "kaki dana" yang sebelumnya terpisah ke dalam satu program yang sama.
Ini bukan hanya teori. Pada Mei 2025, J.P. Morgan, Chainlink, dan Ondo menyelesaikan pengujian lintas rantai: aset yang ditokenisasi dari obligasi pemerintah AS dan simpanan dolar J.P. Morgan berhasil melakukan Delivery versus Payment secara real-time.
Perlu diperhatikan bahwa kaki tunai yang digunakan di sini bukanlah USDT atau USDC, melainkan simpanan dolar dalam sistem J.P. Morgan.
Eksperimen DTCC lebih intuitif. DTCC dalam ringkasan Great Collateral Experiment-nya menyatakan bahwa aset dalam eksperimen dapat bergerak langsung di atas rantai, aturan dieksekusi secara otomatis, dan proses penyelesaian sebagian jaminan dipersingkat dari beberapa jam menjadi beberapa detik.
Jadi, pernyataan bahwa “teknologi digital hanyalah gimmick” juga jelas tidak benar. Penilaian yang lebih akurat adalah: teknologi digital tidak menciptakan kredit dolar, tetapi sedang mengurangi gesekan dalam sistem operasi dolar. Dan mata uang yang sudah memiliki efek jaringan besar, jika gesekan operasionalnya semakin berkurang, keunggulan yang sudah ada justru berpotensi diperluas lebih jauh.
Mari kita lihat lagi poin bahwa Wall Street sedang merangkul tokenisasi.
Saat ini, yang benar-benar mendapat perhatian serius dari lembaga keuangan besar bukan hanya USDT atau USDC, tetapi juga simpanan bank yang ditokenisasi, cadangan bank sentral yang ditokenisasi, dana pasar uang yang ditokenisasi, obligasi pemerintah yang ditokenisasi, serta infrastruktur penyelesaian baru.
Project Agorá yang dipimpin oleh BIS sangat representatif.
Proyek ini mengumpulkan beberapa bank sentral dan lebih dari 40 lembaga keuangan untuk menguji penggunaan simpanan komersial yang ditokenisasi dan cadangan bank sentral yang ditokenisasi dalam sistem yang dapat diprogram untuk penyelesaian lintas batas, bukan sekadar mengganti uang perbankan dengan stablecoin.
Dalam uji coba nilai nyata pada Juli 2026, 28 lembaga keuangan dan bank sentral menyelesaikan 17 skenario transaksi yang melibatkan mata uang dolar AS, euro, yen Jepang, pound sterling, won Korea, dan franc Swiss. Waktu rata-rata dari inisiasi pembayaran hingga penyelesaian sekitar 80 detik.
Ini memberikan wawasan penting:
Mata uang digital yang benar-benar digunakan oleh Wall Street di masa depan belum tentu USDT atau USDC yang kita kenal saat ini. Bentuk akhirnya kemungkinan besar akan berupa stabilitas mata uang, token simpanan bank, uang bank sentral, dan aset keuangan yang ditokenisasi secara bersamaan. Oleh karena itu, revolusi sejati lebih tepat disebut revolusi tokenisasi aset keuangan, bukan revolusi stablecoin.
Volume perdagangan stablecoin sangat menakjubkan, tetapi tidak semua lalu lintas on-chain bisa disebut "pembayaran"
Ini adalah area lain yang sangat mudah salah menilai skala stablecoin. Volume transaksi stablecoin di blockchain global pada tahun 2025 diperkirakan mencapai sekitar $35 triliun. $35 triliun adalah angka yang sangat besar. Namun, Bank for International Settlements memperkirakan lebih lanjut bahwa aliran stablecoin yang benar-benar terkait dengan "pembayaran" hanya sekitar $390 miliar.
Mengapa perbedaannya begitu besar?
Karena arus stablecoin on-chain sebagian besar berasal dari: perdagangan kripto, setoran dan penarikan di bursa, arbitrase, robot frekuensi tinggi, operasi DeFi, pemanggilan kontrak pintar, serta pemindahan dana internal institusi. Setelah Visa bekerja sama dengan Artemis, Allium Labs, dan lembaga lain menggunakan algoritma penyaringan, perkiraan volume transaksi stablecoin "yang disesuaikan" selama 12 bulan terakhir mencapai sekitar $10,2 triliun, tetap jauh di bawah total arus yang tidak disesuaikan; sementara sekitar 36% dari arus yang disesuaikan pada tahun 2025 masih terkait dengan setoran dan penarikan di bursa terpusat.
Di sisi lain, penggunaan stablecoin dalam pembayaran bisnis nyata memang sedang terjadi. Artemis melakukan survei terhadap 22 perusahaan pembayaran stablecoin dan menambahkan estimasi untuk 11 perusahaan lainnya, menemukan bahwa total pembayaran stablecoin yang dapat diklasifikasikan secara jelas antara 2023 dan Agustus 2025 mencapai sekitar $136 miliar. Di antaranya, skala tahunan pembayaran stablecoin B2B pada Agustus 2025 diperkirakan mencapai sekitar $76 miliar.
Jadi, kesimpulan yang lebih objektif adalah: pembayaran stablecoin tumbuh pesat, tetapi pernyataan bahwa "stablecoin telah mengambil alih pembayaran global dan penyelesaian Wall Street" saat ini jelas berlebihan.
Tren teknologi nyata. Revolusi skala belum sepenuhnya terjadi.
Jika ingin mencari hal paling penting terkait dolar digital, menurut saya bukanlah "bisakah USDC digunakan untuk membeli kopi". Melainkan utang pemerintah AS.
Saat ini, cadangan penerbit besar stablecoin berbasis dolar semakin terdiri dari surat utang jangka pendek AS, repo, dan kas. Sebagai contoh, berdasarkan laporan cadangan Q4 2025 yang diumumkan oleh Tether dan diaudit oleh BDO, hingga akhir 2025: Tether secara langsung memegang surat utang AS senilai lebih dari $122 miliar; jika ditambah dengan eksposur tidak langsung seperti repo malam hari, total eksposur surat utang AS melebihi $141 miliar. Tether juga mengungkapkan bahwa jumlah beredar USDT pada akhir 2025 sekitar $186 miliar.（这里必须注明：这是Tether及其鉴证机构披露的数据，并不是美国财政部对Tether资产负债表进行的政府审计。）
Kasus Circle serupa. Circle mengungkapkan bahwa cadangan USDC mencakup simpanan bank, repurchase agreement obligasi pemerintah AS jangka satu malam, dan obligasi pemerintah AS dengan jangka waktu kurang dari 3 bulan; di mana Circle Reserve Fund dikelola oleh BlackRock.
Yang benar-benar mengubah permainan adalah regulasi Amerika Serikat. Undang-Undang GENIUS yang ditandatangani pada 18 Juli 2025 menetapkan bahwa stablecoin pembayaran yang patuh pada dasarnya harus didukung cadangan 1:1, dengan aset cadangan yang diizinkan mencakup kas, simpanan bank, repo, serta aset obligasi AS dengan sisa jatuh tempo tidak lebih dari 93 hari dan aset berlikuiditas tinggi lainnya.
Dan sebuah siklus keuangan yang sebelumnya tidak ada sedang terbentuk:
Pengguna global membeli stablecoin berbasis dolar
→ Penerbit stablecoin menerima dolar
→ Sejumlah besar cadangan masuk ke pasar obligasi pemerintah AS jangka pendek dan repo
→ Obligasi AS menyediakan aset cadangan untuk stablecoin
Stablecoin mendistribusikan dolar lebih jauh ke internet global
→ Permintaan stablecoin yang lebih besar dapat menciptakan permintaan baru atas obligasi pemerintah AS.
Ini bukan lagi sekadar inovasi pembayaran, tetapi sedang berkembang menjadi penghubung baru antara jaringan dolar global dan pasar obligasi pemerintah AS.
Oleh karena itu, kebangkitan stablecoin berbasis dolar hari ini tidak bisa disederhanakan hanya sebagai akibat dari teknologi blockchain, maupun dijelaskan sekadar “karena dolar memang kuat”.
Yang sebenarnya terjadi adalah hal lain:
Keunggulan mata uang dolar, keunggulan aset obligasi pemerintah AS, dan keunggulan likuiditas pasar keuangan AS sedang bergabung dengan infrastruktur keuangan digital baru.
Ini adalah hal yang benar-benar patut diperhatikan mengenai digital dollar.