Stablecoin tidak menghasilkan imbal hasil hanya dengan ada. USDT dan USDC dirancang untuk mempertahankan nilai tetap, biasanya $1, dan sebuah token yang berada di dompet tidak menghasilkan apa-apa secara mandiri, menurut penjelasan Stripe sendiri tentang mekanismenya. Imbal hasil baru muncul ketika dolar tersebut digunakan — dipinjamkan kepada peminjam, disetorkan ke dalam kolam perdagangan, atau digunakan untuk membiayai posisi yang orang lain bayar untuk dipegang.
Fakta tunggal itu terbagi menjadi dua aliran pendapatan terpisah yang digabungkan di bawah kata 'yield', dan mencampuradukkannya adalah kesalahpahaman paling umum terhadap cara kerja semua ini.
Bunga yang diterima dan dipertahankan oleh penerbit
Stablecoin yang didukung fiat seperti USDT dan USDC didukung oleh kas dan aset jangka pendek berisiko rendah, menurut laporan BIS. Cadangan tersebut menghasilkan bunga dengan cara biasa seperti halnya kepemilikan semacam itu. Bank untuk Perjanjian Internasional, dalam laporan FSI Oktober 2025, menggambarkan USDT dan USDC sebagai ‘stablecoin pembayaran’ — token yang ‘tidak dirancang secara inheren untuk menghasilkan imbal hasil on-chain bagi pemegangnya.’ Bunga yang dihasilkan dari cadangan tetap berada pada penerbit.
Deskripsi judul dari laporan keuangan SEC EDGAR milik Circle menghubungkan pendapatan USDC dengan pendapatan harian yang dihasilkan dari cadangan yang mendukung USDC, bersih dari biaya dan pengeluaran. Halaman ini hanya melihat deskripsi tingkat judul dari laporan tersebut, bukan dokumen lengkapnya, sehingga tidak mengutip laporan tersebut secara langsung—tetapi deskripsi itu sendiri mengonfirmasi bahwa pendapatan tersebut masuk ke Circle, entitas perusahaan, bukan kepada siapa pun yang memegang token. Halaman promosi kursus yang dihosting oleh Onchain.org—yang mengambil angka-angkanya dari berbagai sumber termasuk Tether.io, Yahoo Finance, Blockworks, dan TheBlock tanpa menentukan sumber mana yang mendukung angka tertentu—mengutip attestasi Tether untuk paruh pertama 2024 yang melaporkan laba sebesar $5,2 miliar, yang sebagian besar disebabkan oleh treasury bill dengan imbal hasil 4,72%. Halaman ini belum memverifikasi angka tersebut secara independen. Jika akurat, laba tersebut milik Tether, perusahaan, bukan pemegang USDT, karena USDT tidak mendistribusikan bunga cadangan kepada siapa pun yang memegang token.
Regulator telah sepakat pada pembagian ini. Laporan BIS menyatakan bahwa penerbit stablecoin pembayaran ‘secara seragam dilarang memberikan imbalan pada saldo’ — artinya, hukum, bukan hanya konvensi, menjaga bunga cadangan tetap pada penerbit di sebagian besar yurisdiksi yang ditinjau dalam laporan tersebut.
Lima cara pemegang dapat memperoleh imbal hasil tetap
Karena penerbit menyimpan bunga cadangan, siapa pun yang menginginkan imbal hasil dari stablecoin harus memindahkannya ke tempat lain. Mekanisme yang menghasilkan jenis imbal hasil kedua ini muncul secara konsisten di laporan BIS, alat Spark Money, penjelasan BitGo, halaman pendidikan Chainlink, dan panduan Eco, meskipun angka spesifik yang dikutip masing-masing adalah snapshot mereka sendiri dan cepat menjadi usang.
Treasuri-bill pass-through. Penerbit atau manajer dana memegang T-bill dan meneruskan kupon kepada pemegang token, dikurangi biaya. Spark Money melaporkan bahwa dengan Treasury bill tiga bulan yang memberikan imbal hasil sekitar 3,65% pada Mei 2026, wrapper on-chain dari imbal hasil tersebut biasanya menawarkan 3,5% hingga 4,65% setelah biaya. Secara terpisah, Spark Money melaporkan bahwa token suku bunga Tabungan Sky Protocol, sUSDS, mencapai pasokan $6,49 miliar pada kuartal pertama 2026, naik 71,7% dari akhir 2025—posisi stablecoin berbasis imbal hasil terbesar menurut ukuran tersebut, menurut Spark Money. Ini adalah pass-through paling langsung dari bunga cadangan yang, pada stablecoin pembayaran, akan tetap berada pada penerbit.
Peminjaman DeFi. Peminjam menempatkan jaminan kripto dan membayar bunga untuk meminjam stablecoin guna leverage atau arbitrase; pemberi pinjaman mendapatkan sebagian dari bunga tersebut. Spark Money melaporkan, pada pertengahan 2026, Aave V3 menawarkan sekitar 3% hingga 6% untuk USDC dan USDT tergantung pada rantai dan tingkat pemanfaatan, Compound V3 menghasilkan sekitar 3% hingga 5%, dan vault Morpho Blue berkisar antara sekitar 4% hingga 8%. Suku bunga bergerak sesuai permintaan pinjaman: ketika lebih banyak orang ingin meminjam, suku bunga naik; ketika permintaan turun, suku bunga menyempit. Spark Money juga melaporkan bahwa eksploitasi pada April 2026 yang melibatkan jembatan Kelp DAO menghasilkan sekitar $196 juta utang buruk di Aave dan memicu penarikan sebesar $6,6 miliar—sebuah pengingat bahwa imbal hasil pinjaman mengkompensasi risiko kredit dan smart-contract nyata, bukan makan siang gratis.
Biaya likuiditas DEX. Penyedia likuiditas di bursa seperti Curve dan Uniswap memperoleh sebagian dari biaya kecil yang dibayar pedagang pada setiap pertukaran antar pasangan stablecoin, menurut analisis Spark Money. Protokol terkadang menambahkan imbalan token di atas pendapatan biaya dasar tersebut; misalnya, emisi CRV Curve menurun sekitar 15,9% per tahun menurut jadwal tetap yang dihardcode, menurut Spark Money, yang berarti setiap imbalan yang berasal dari emisi tersebut dirancang untuk menyusut seiring waktu.
Basis, atau perdagangan delta-netral. USDe Ethena memegang posisi panjang pada aset yang di-stake sambil secara bersamaan memegang posisi futures pendek setara untuk melindungi eksposur tersebut, menurut halaman pendidikan Chainlink; imbal hasil menggabungkan reward staking di sisi panjang dengan tingkat pendanaan yang dibayarkan oleh trader panjang berisiko di sisi pendek, menurut Spark Money. Imbal hasil ini dapat berbalik. Spark Money melaporkan bahwa flash crash pada Oktober 2025 membuat tingkat pendanaan turun hingga -42%, dan periode pendanaan negatif yang berkepanjangan pada Agustus 2024 mendorong imbal hasil sUSDe Ethena ke level terendah sepanjang masa sebesar 4,1% serta memicu kontraksi pasokan USDe sebesar $500 juta. Spark Money juga melaporkan bahwa rata-rata APY 90 hari terakhir sUSDe Ethena berada di 11,8% pada April 2026, dan Ethena memiliki dana asuransi sekitar $61 juta pada Maret 2026, setara dengan sekitar 1,1% dari pasokan, untuk menyerap kerugian selama periode pendanaan negatif—sebuah buffer yang kelayakannya dalam resesi berkelanjutan, menurut Spark Money, masih diperdebatkan.
Insentif protokol. Sebagian imbal hasil hanyalah subsidi: protokol mendistribusikan token tata kelolanya sendiri untuk menarik setoran selama fase pertumbuhan. Penjelasan BitGo membedakan ini dari imbal hasil yang didukung pendapatan dan menyarankan institusi untuk bertanya apakah imbal hasil akan bertahan jika insentif dihapus—perbedaan yang sama juga ditarik oleh panduan Eco tahun 2026, yang menggambarkan insentif token sebagai lapisan sementara ‘bukan sumber yang berkelanjutan’ yang diletakkan di atas empat mekanisme dasar.
Apa yang dilarang dan tidak dilarang oleh Undang-Undang GENIUS
Undang-Undus US GENIUS, yang ditandatangani menjadi hukum pada Juli 2025, melarang penerbit stablecoin membayar imbal hasil secara langsung kepada pemegang, menurut Spark Money. Hal ini menutup satu jalur — yaitu penerbit hanya mengkreditkan bunga ke saldo pemegang — tetapi tidak memengaruhi lima mekanisme di atas, yang mengalirkan imbal hasil melalui pihak ketiga: protokol pinjaman, bursa, atau vault DeFi. Laporan BIS menggambarkan perlakuan regulasi terhadap imbal hasil dari pihak ketiga atau yang disediakan CASP sebagai tidak konsisten di berbagai yurisdiksi: beberapa melarangnya secara total untuk semua pihak, beberapa membatasinya hanya untuk investor profesional, dan beberapa tidak memberlakukan larangan eksplisit sama sekali. Dengan kata lain, undang-undang ini mencapai sisi penerbit dari pemisahan yang dijelaskan di atas, bukan sisi penyaluran.
Apa yang tidak dijelaskan halaman ini
Halaman ini tidak dapat memverifikasi komposisi cadangan Tether atau angka keuntungan per karyawan secara independen. Satu-satunya sumber yang membawa angka-angka spesifik tersebut adalah halaman pemasaran kursus yang dihosting di onchain.org, yang mengutip CoinMarketCap tanpa tanggal yang dapat diambil dan menyatakan kisaran keuntungan per karyawan — $30 juta hingga $120 juta — yang menurutnya bervariasi 'tergantung pada sumbernya' tanpa menyebutkan sumber-sumber tersebut. Angka-angka tersebut tidak diulang di atas sebagai fakta karena alasan tersebut.
Pengajuan SEC EDGAR yang disebutkan di sini tersedia di halaman ini hanya sebagai deskripsi judul. Halaman ini dapat menyatakan apa yang dikatakan deskripsi tersebut tentang bagaimana pendapatan USDC Circle dihitung; namun, tidak dapat mengutip bahasa asli pengajuan tersebut atau menggambarkan hal lain yang terkandung dalam dokumen, karena pengajuan lengkapnya tidak ditinjau.
Setiap angka APY yang dikaitkan dengan Spark Money atau Eco dalam tulisan ini — suku bunga Aave dan Compound per pertengahan 2026, rata-rata historis sUSDe sebesar 11,8% per April 2026, imbal hasil wrapper T-bill per Mei 2026 — adalah gambaran yang sudah ketinggalan zaman. Imbal hasil di pasar pinjaman dan perdagangan basis bergerak sesuai dengan tingkat pemanfaatan dan kondisi pendanaan setiap hari, sehingga angka-angka ini tidak boleh dianggap sebagai nilai terkini saat halaman ini dibaca.
Spark Money memperkirakan dana BUIDL dari BlackRock memiliki aset senilai sekitar $2,4 miliar; panduan Eco menyatakan dana yang sama memegang 'AUM $3,0 miliar.' Tidak ada sumber yang memberikan tanggal yang cukup tepat untuk menentukan apakah selisih tersebut mencerminkan pertumbuhan nyata antara dua laporan tersebut atau hanya ketidaksesuaian pelaporan, dan halaman ini tidak dapat menentukan angka mana yang lebih terkini.
Halaman ini menggambarkan gambaran regulasinya berdasarkan laporan BIS mengenai AS, UE, Hong Kong, dan Singapura, yang diterbitkan pada Oktober 2025. Halaman ini tidak mencakup yurisdiksi lain, dan tidak melacak perubahan regulasi apa pun setelah tanggal penerbitan laporan tersebut.
Sumber
Setiap fakta di atas dikutip dari salah satu laporan ini. Di mana mereka berbeda, artikel menyebutkannya.