Penulis: Dune
Dikompilasi oleh Felix, PANews
Baru-baru ini, Dune bekerja sama dengan Steakhouse Financial meluncurkan dataset mata uang stabil. Dataset ini mencakup dimensi-dimensi seperti komposisi pemegang, arus dana, klasifikasi perilaku di blockchain, dan kecepatan peredaran, yang dapat memberikan dasar bagi analisis tingkat institusi, laporan penelitian, pemantauan kepatuhan, serta pengambilan keputusan tingkat tinggi. Melalui interpretasi dataset ini, Dune menerbitkan artikel yang mengungkap sebagian realitas pasar mata uang stabil. Berikut adalah rincian selengkapnya.
Setiap orang merujuk pada data pasokan stablecoin. Di setiap laporan, setiap panggilan laporan keuangan, setiap dengar pendapat kebijakan, data pasokan ada di mana-mana. Tetapi selain angka “pasokan yang beredar melebihi 300 miliar dolar AS”, seberapa banyak yang kita ketahui tentang stablecoin?
Siapa yang memegangnya? Seberapa terkonsentrasi kepemilikannya? Seberapa cepat sirkulasinya? Di blockchain mana mereka beroperasi? Apa tujuan nyatanya? Apakah sebagai likuiditas DeFi, pembayaran, atau hanya sebagai modal yang menganggur?
Seiring dengan pengumuman Meta tentang rencana mengintegrasikan pembayaran stablecoin pihak ketiga di platformnya; Bridge mendapatkan persetujuan dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Amerika Serikat untuk mendirikan bank trust nasional; Payoneer membuka fitur stablecoin untuk 2 juta pedagang; Anchorage Digital meluncurkan layanan stablecoin kompatibel untuk bank-bank non-AS. Institusi dan regulator sedang masuk secara besar-besaran, dan jawaban yang mereka butuhkan jauh lebih mendalam daripada sekadar angka pasokan.
Kami memanfaatkan dataset stablecoin terbaru yang dirilis oleh Dune untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan ini. Berikut adalah hal-hal yang diungkap oleh data:
Overview of Supply Status
Pada Januari 2026, pasokan sepenuhnya terdilusi dari 15 stablecoin terbesar di rantai yang kompatibel EVM, Solana, dan Tron mencapai $304 miliar, meningkat 49% secara tahunan. USDT dari Tether ($197 miliar) dan USDC dari Circle ($73 miliar) masih mendominasi 89% pangsa pasar.
Dibagi berdasarkan rantai, Ethereum mencapai $176 miliar (58%); Tron mencapai $84 miliar (28%); Solana mencapai $15 miliar (5%); BNB Chain mencapai $13 miliar (4%). Meskipun total pasokan hampir dua kali lipat, distribusi pasokan di setiap rantai hampir tidak berubah dalam setahun terakhir.
Sumber: Dune
Namun selain dua stablecoin utama, 2025 adalah tahun para penantang. Pasar USDS (Sky Ecosystem) tumbuh 376% menjadi $6,3 miliar. Pasar PYUSD (PayPal) tumbuh 753% menjadi $2,8 miliar. Pasar RLUSD (Ripple) melonjak dari $58 juta menjadi $1,1 miliar, meningkat hingga 1803%. Pasar USDG tumbuh 52 kali lipat. Sementara pasar USD1 naik dari nol menjadi $5,1 miliar.
Namun, tidak semua pesaing mencapai pertumbuhan. USD0 turun 66%, sementara USDe dari Ethena mencapai puncaknya pada Oktober (hampir tiga kali lipat) dan menutup tahun dengan kenaikan 23%. Meskipun demikian, kelompok pesaing di bawah USDT dan USDC tetap berkembang pesat.
Siapa yang memegang stablecoin
Sebagian besar dataset stablecoin hanya dapat memberi tahu Anda total pasokan. Karena dataset kami melacak saldo tingkat dompet serta label alamat, kami dapat memberi tahu Anda siapa yang memegang stablecoin ini.
Sumber: Dune
Di EVM dan Solana, CEX merupakan kategori pemegang terbesar yang diketahui, dengan volume mencapai $80 miliar (tahun lalu $58 miliar). Fungsi utama stablecoin tetap menjadi infrastruktur perdagangan dan penyelesaian di bursa. Dompet paus memegang $39 miliar. Posisi protokol imbal hasil hampir berlipat ganda menjadi $9,3 miliar, mencerminkan pertumbuhan strategi imbal hasil di rantai. Alamat penerbit (kas dan kontrak pencetakan/pembakaran) meningkat 4,6 kali lipat dari $2,2 miliar menjadi $10,2 miliar, secara langsung mencerminkan volume pasokan baru yang masuk ke pasar.
Tentang kualitas tag: Hanya 23% dari pasokan berada di alamat yang sepenuhnya tidak dikenali. Untuk data on-chain, ini adalah tingkat pengenalan yang sangat tinggi. Dan ini sangat penting untuk memahami sumber risiko sebenarnya dari stablecoin.
Pemegang mencapai 172 juta, tetapi konsentrasi sangat tinggi
Hingga Februari 2026, terdapat 172 juta alamat unik yang memegang setidaknya satu dari 15 stablecoin ini. Di antaranya, USDT mencakup 136 juta, USDC mencakup 36 juta, dan DAI mencakup 4,7 juta. Distribusi ketiga stablecoin ini sangat luas: 10 dompet teratas hanya memegang 23-26% dari pasokan, dengan HHI (Herfindahl-Hirschman Index, indikator konsentrasi ekonomi standar, 0 menunjukkan distribusi sepenuhnya terpisah, 1.0 menunjukkan hanya satu pemegang) di bawah 0,03.
Sumber: Dune
Namun, situasi stablecoin lainnya sama sekali berbeda. 10 dompet teratas memegang 60-99% dari pasokan. USDS, meskipun memiliki pasokan beredar sebesar $6,9 miliar, 90% terkonsentrasi di 10 dompet (HHI 0,48); USDF 99% terkonsentrasi di 10 besar (HHI 0,54); USD0 paling ekstrem, 99% terkonsentrasi di 10 besar (HHI 0,84), yang berarti bahkan di antara pemegang besar ini, pasokan didominasi oleh satu atau dua dompet.
Sumber: Dune
Ini tidak berarti stablecoin-stablecoin ini bermasalah; beberapa di antaranya lebih baru, dan beberapa sengaja dibuat oleh institusi. Namun, ini memang berarti data pasokannya harus diperlakukan berbeda dari USDT atau USDC. Konsentrasi memengaruhi risiko lepasnya pegangan, kedalaman likuiditas, serta apakah pasokan mencerminkan permintaan alami atau permintaan dari sejumlah kecil peserta besar. Analisis semacam ini hanya dapat dilakukan dengan memahami saldo semua pemegang, bukan hanya berdasarkan data ringkasan peristiwa pencetakan/pembakaran.
Total transfer volume in January reached $10.3 trillion
Volume transaksi stablecoin di EVM, Solana, dan Tron pada Januari mencapai $10,3 triliun, lebih dari dua kali lipat dibandingkan Januari 2025. Distribusi volume transaksi di blockchain sangat menarik dan berbeda jauh dari proporsi pasokan: Base memiliki pasokan hanya $4,4 miliar, tetapi memimpin dengan volume transaksi $5,9 triliun; Ethereum mencatat volume $2,4 triliun; Tron $682 miliar; Solana $544 miliar; BNB Chain $406 miliar.
Sumber: Dune
Dibagi berdasarkan token, USDC mendominasi dengan $8,3 triliun, hampir lima kali lipat dari USDT ($1,7 triliun), meskipun pasokannya 2,7 kali lebih kecil daripada USDT. Kecepatan dan frekuensi transfer USDC jelas jauh lebih tinggi daripada USDT. Volume perdagangan DAI adalah $138 miliar, USDS $92 miliar, dan USD1 $43 miliar.
Yang penting, data ini objektif dan netral. Dataset tidak mempraseleksi transfer berdasarkan interpretasi tetap tentang aktivitas ekonomi "nyata", sehingga totalnya mungkin mencakup lalu lintas yang terkait dengan arbitrase, robot, routing internal, atau perilaku otomatis lainnya. Tujuan kami adalah menyajikan gambaran objektif menyeluruh tentang aktivitas on-chain, sehingga pengguna dapat secara fleksibel menerapkan kriteria penyaringan mereka sendiri. Misalnya, menghapus volume transaksi yang didorong oleh robot, memisahkan penggunaan alami, atau mendefinisikan ukuran aktivitas transaksi yang lebih sesuai dengan kenyataan.
Apa yang sebenarnya dilakukan stablecoin?
Transfer dalam dataset ini tidak hanya ditandai sebagai "volume perdagangan", tetapi juga diklasifikasikan sebagai aktivitas on-chain spesifik:
Subdivisi Januari:
1. Infrastruktur pasar (perdagangan DEX dan likuiditas):
Penyediaan dan penarikan likuiditas DEX: $5,9 triliun. Ini adalah penggunaan tunggal terbesar, mencerminkan peran stablecoin sebagai aset dasar untuk market making di rantai.
Pertukaran DEX (Swaps): $376 miliar. Aktivitas perdagangan langsung melalui automated market makers.
Kedua jenis data ini secara bersama-sama menunjukkan bahwa stablecoin berperan terutama sebagai jaminan perdagangan dan infrastruktur likuiditas. Perlu dicatat bahwa volume perdagangan terkonsentrasi pada aktivitas yang didorong insentif (seperti yield farming dan optimalisasi modal aktif), bukan pada permintaan perdagangan murni.
2. Pengungkit dan efisiensi modal (pinjaman + pinjaman kilat)
Flash loans (borrow and repay): $1.3 trillion. Automated arbitrage and liquidation cycles.
Aktivitas pinjaman: penyediaan, peminjaman, pembayaran kembali, penarikan, 137 miliar dolar AS. Mewakili efisiensi modal jangka pendek dan kredit terstruktur di rantai.
3. Saluran integrasi (CEX dan jembatan)
Arus CEX: Setoran (224 miliar USD), Penarikan (224 miliar USD), Transfer Internal (151 miliar USD), total 599 miliar USD
Pengisian dan penarikan jembatan lintas rantai: $28 miliar. Lalu lintas ini menunjukkan bahwa stablecoin memainkan peran penting di antara CEX serta dalam penyelesaian lintas rantai.
4. Lapisan penerbitan (operasi mata uang)
Operasi penerbit: pencetakan (280 miliar USD), pembakaran (200 miliar USD), penyesuaian lepas kait (230 miliar USD), aktivitas lainnya, total 1060 miliar USD. Hampir lima kali lipat dari 420 miliar USD pada periode yang sama tahun lalu.
5. Protokol pendapatan
Aktivitas protokol pendapatan: $2,7 miliar. Ini adalah bagian yang lebih kecil tetapi penting secara struktural, yang terkait erat dengan strategi terstruktur dan manajemen aset on-chain.
Secara keseluruhan, 90% volume transfer mengalir melalui kategori aktivitas yang telah diidentifikasi, memungkinkan pemahaman mendetail tentang aliran stablecoin di setiap lapisan teknologi rantai.
Velocity: The same token, different worlds
Daily turnover rate (transfer volume divided by supply) may be the most underestimated metric in stablecoin analysis. It reflects how actively a stablecoin is used as a medium of exchange, not just held.
Dalam token yang kami analisis, USDC dan USDT kembali menonjol, meskipun ada perbedaan di antara keduanya.
Sumber: Dune
USDC memiliki kecepatan sirkulasi tercepat di L2 dan Solana. Di Base, kecepatan sirkulasi harian USDC mencapai hingga 14 kali, yang sebagian besar didorong oleh aktivitas perdagangan frekuensi tinggi di DeFi. Di Solana dan Polygon sekitar 1 kali; di Ethereum juga mencapai 0,9 kali, hampir seluruh pasokannya diperdagangkan setiap hari.
USDT paling cepat di BNB dan Tron. Kecepatan sirkulasi harian di BNB Chain adalah 1,4 kali, mencerminkan aktivitas perdagangan yang aktif; di Tron, kecepatan sirkulasi harian adalah 0,3 kali, dengan volume perdagangan rendah tetapi sangat stabil, sesuai dengan perannya sebagai saluran utama pembayaran lintas batas. Di Ethereum, kecepatan sirkulasi harian USDT hanya 0,2 kali, dengan pasokan lebih dari 100 miliar dolar AS sebagian besar tidak aktif.
Kecepatan perdagangan USDe dan USDS lebih lambat, dan ini memang disengaja. Kecepatan sirkulasi harian USDe di Ethereum hanya 0,09 kali, sementara USDS memiliki kecepatan sirkulasi harian 0,5 kali. Keduanya dirancang sebagai stablecoin berpendapatan: USDe biasanya di-stake ke sUSDe untuk menangkap keuntungan dari strategi Delta-netral Ethena; sementara USDS disimpan di Sky Savings Rate untuk memperoleh keuntungan yang didanai protokol. Oleh karena itu, sebagian besar pasokan tetap menganggur dalam kontrak Tabungan, pasar pinjaman seperti Aave, atau siklus pendapatan terstruktur. Kecepatan sirkulasi rendah bukanlah kelemahan, melainkan keunggulan: aset-aset ini dirancang untuk mengakumulasi pendapatan, bukan untuk diedarkan.
Blockchain lebih penting daripada token. Kecepatan sirkulasi harian PYUSD di Solana adalah 0,6 kali, empat kali lipat dari kecepatan sirkulasi di Ethereum (0,1 kali). Token yang sama memiliki pola penggunaan yang sangat berbeda di ekosistem yang berbeda.
Jumlah pasokan dan volume perdagangan masing-masing mencerminkan sebagian situasi. Kecepatan sirkulasi menghubungkan keduanya, mengukur dalam satu indikator tunggal apakah stablecoin di rantai tertentu berfungsi sebagai infrastruktur aktif atau hanya sebagai dana menganggur.
Melampaui Dolar
Analisis ini berfokus pada 15 stablecoin berbasis dolar, tetapi kumpulan data lengkap mencakup cakupan yang lebih luas. Ini melacak lebih dari 200 stablecoin yang mewakili lebih dari 20 mata uang: euro (17 token, pasokan $990 juta), real Brasil ($141 juta), yen Jepang ($13 juta), serta token yang dinilai dalam naira Nigeria, shilling Kenya, rand Afrika Selatan, lira Turki, rupiah Indonesia, dolar Singapura, dan lainnya.
Sumber: Dune
Jumlah pasokan stablecoin selain dolar AS saat ini hanya 1,2 miliar dolar AS, tetapi telah ada 59 jenis token yang tersebar di enam benua, mendekati 30% dari total token dalam dataset. Infrastruktur stablecoin mata uang lokal sedang dibangun di atas rantai, dan data untuk melacak perkembangannya sudah siap.
Bacaan terkait：Perang Tersembunyi di Balik Stablecoin: Siapa yang Akan Menjadi "Pemenang Terbesar" — Penerbit, Aplikasi, atau Pengguna?