Pasar stablecoin baru saja mencatat periode terburuknya sejak kehancuran Terra pada 2022. Total kapitalisasi pasar turun sekitar $10 miliar selama 10 minggu terakhir, jatuh ke level terendah enam bulan dan menandai kontraksi berkelanjutan pertama yang dialami sektor ini dalam empat tahun.
Angka-angka di balik drawdown
Pasar stablecoin mencapai puncaknya pada Mei 2026 di kisaran $300 miliar hingga $316 miliar. Pada akhir Juli, total kapitalisasi pasar stabil di antara $300 miliar dan $310 miliar, penurunan sekitar 3%. Terakhir kali stablecoin mengalami kontraksi sebesar ini adalah Mei 2022, ketika kejatuhan Terra/Luna menghapus 26% pasar dalam hitungan hari.
USDT, kekuatan dominan di pasar stablecoin, kehilangan sekitar $6 miliar kapitalisasi pasar selama periode ini, turun dari sekitar $190 miliar pada Mei menjadi sekitar $184 miliar pada akhir Juli. USDC turun dari puncak Maret mendekati $80 miliar menjadi sekitar $74 miliar selama periode yang sama.
Efek Undang-Undang GENIUS
Penjelasan paling meyakinkan untuk arus keluar ini kembali ke Washington. Undang-Undang GENIUS, yang diberlakukan pada Juli 2025, menetapkan kerangka regulasi federal untuk stablecoin pembayaran. Salah satu ketentuan utamanya: larangan terhadap imbal hasil untuk stablecoin pembayaran, memperlakukannya sebagai alat pembayaran daripada instrumen investasi.
Produk Treasury yang ditokenisasi, yang memungkinkan investor memegang representasi utang pemerintah AS di blockchain, telah melonjak menjadi sekitar $16 miliar dalam aset. Ketika Anda bisa mendapatkan imbal hasil Treasury di blockchain dengan karakteristik likuiditas serupa, menyimpan modal dalam stablecoin tanpa imbal hasil mulai terlihat seperti membiarkan uang terbuang.
Penggunaan sedang meningkat sementara kepemilikan berkurang
Meskipun kapitalisasi pasar menyusut, volume transaksi stablecoin mencapai rekor tertinggi. Juni 2026 melihat volume transaksi yang disesuaikan mencapai $1,79 triliun, peningkatan tahunan yang tajam. Pemisahan antara kepemilikan dan penggunaan ini menunjukkan bahwa stablecoin sedang berkembang dari instrumen tabungan-dan-pengeluaran hibrida menjadi sesuatu yang lebih murni transaksional.
Apa artinya ini bagi para investor
Untuk pasar kripto secara lebih luas, penurunan pasokan stablecoin secara historis berkorelasi dengan berkurangnya daya beli di bursa. Kurangnya dana yang tersimpan dalam USDT dan USDC berarti lebih sedikit modal yang siap dialihkan ke Bitcoin, Ethereum, atau altcoin dalam waktu singkat. Sebagian besar modal tampaknya telah bermigrasi ke Treasury yang ditokenisasi dan produk on-chain lainnya yang menghasilkan imbal hasil.
Tether dan Circle sekarang menghadapi lingkungan regulasi yang secara eksplisit mencegah mereka menawarkan imbal hasil sebagai fitur kompetitif di bawah Undang-Undang GENIUS. Keunggulan mereka terletak pada distribusi, kepercayaan, dan likuiditas, bukan imbal hasil. Hal ini membuka pintu bagi alternatif berimbal hasil untuk merebut pangsa yang terus tumbuh dari permintaan dolar on-chain, bahkan jika produk-produk tersebut secara teknis berada di luar klasifikasi “stablecoin” menurut Undang-Undang GENIUS.
Pasar sedang terstratifikasi: stablecoin menjadi rekening giro kripto, digunakan untuk transaksi dan penyelesaian jangka pendek, sementara surat berharga yang ditokenisasi dan instrumen serupa menjadi rekening tabungan. Risiko yang perlu diwaspadai adalah apakah realokasi teratur ini berubah menjadi kacau—akselerasi mendadak, mungkin dipicu oleh kesalahan besar dari penerbit atau kejutan regulasi, dapat menyebar menjadi kekhawatiran likuiditas yang lebih luas di protokol DeFi yang mengandalkan setoran stablecoin sebagai jaminan.