Penerbit stablecoin peduli pada imbal hasil treasury karena sebagian besar dana yang mendukung USDT dan USDC disimpan dalam utang pemerintah AS jangka pendek. Imbal hasil yang lebih tinggi meningkatkan bunga yang diperoleh dari cadangan tersebut, sementara pemotongan suku bunga Fed mengurangi pendapatan per dolar yang dipegang.
Untuk penerbit besar seperti Tether dan Circle, pergerakan sebesar 1 persen dalam imbal hasil saja dapat menghasilkan pendapatan tahunan ratusan juta atau miliaran dolar, menjadikan suku bunga sebagai bagian utama dari model bisnis stablecoin.
Bagaimana surat berharga pemerintah mengubah cadangan stablecoin menjadi pendapatan
Stablecoin yang didukung dolar umumnya menjanjikan bahwa pengguna dapat menebus satu token untuk sekitar satu dolar AS. Untuk mendukung janji tersebut, penerbit mempertahankan cadangan yang terdiri dari uang tunai dan aset yang sangat likuid.
Surat berharga jangka pendek sangat berguna karena menggabungkan likuiditas, risiko kredit yang relatif rendah, dan pendapatan bunga.
Pertimbangkan penerbit stablecoin yang disederhanakan dengan cadangan berbunga senilai $100 miliar.
Dengan rata-rata imbal hasil 5%, aset-aset tersebut dapat menghasilkan sekitar $5 miliar bunga kotor tahunan. Pada 4%, angka tersebut turun menjadi $4 miliar. Pada 3%, angkanya turun menjadi $3 miliar.
| Portofolio cadangan | Imbal rata-rata | Bunga tahunan sederhana |
|---|---|---|
| $100 miliar | 5% | $5 miliar |
| $100 miliar | 4% | $4M |
| $100 miliar | 3% | $3M |
| $100 miliar | 2% | $2M |
Perhitungan ini disederhanakan karena portofolio cadangan aktual mencakup berbagai instrumen, jangka waktu, biaya, dan pengeluaran operasional. Namun, hal ini menunjukkan mengapa perubahan kecil dalam suku bunga jangka pendek dapat secara signifikan memengaruhi ekonomi penerbit.
Perbedaan pentingnya adalah bahwa pemegang stablecoin biasanya tidak menerima imbal hasil Treasury ini sendiri. Mereka memegang dolar digital yang dirancang untuk tetap mendekati $1, sementara penerbit mendapatkan pendapatan dari aset-aset yang mendukungnya.
Spread tersebut adalah salah satu fondasi bisnis stablecoin.
Lingkaran menunjukkan bagaimana perubahan tarif memengaruhi pendapatan
Circle menawarkan contoh yang sangat jelas karena laporan keuangannya mengungkapkan bagaimana pendapatan cadangan USDC memengaruhi bisnis.
Saat sirkulasi USDC meningkat, Circle menerima lebih banyak aset cadangan yang dapat menghasilkan bunga. Adopsi stablecoin yang meningkat karenanya dapat meningkatkan pendapatan bahkan tanpa memungut biaya bunga tradisional atau biaya langganan kepada pengguna.
Tetapi sisi sebaliknya adalah sensitivitas terhadap suku bunga.
Jika imbal hasil treasury menurun, setiap dolar dalam cadangan menghasilkan lebih sedikit pendapatan.
Ini menciptakan dua kekuatan yang saling berlawanan:
Sirkulasi USDC lebih banyak → portofolio cadangan lebih besar → potensi pendapatan bunga lebih tinggi
Imbal hasil treasury lebih rendah → pendapatan yang dihasilkan oleh setiap dolar cadangan berkurang
Penerbit stablecoin karena itu dapat terus meningkatkan pasokan token sambil tetap mengalami tekanan pada pendapatan cadangan jika suku bunga turun cukup cepat.
Inilah sebabnya keputusan Fed yang tampaknya tidak terkait dengan crypto dapat memiliki konsekuensi langsung bagi perusahaan-perusahaan yang dibangun di sekitar dolar digital.
Tether telah menjadi investor utama di Treasury
Hubungan ekonomi yang sama berlaku untuk Tether, meskipun struktur cadangannya dan bisnis yang lebih luas berbeda dari Circle.
USDT telah berkembang menjadi stablecoin terbesar di dunia, memberikan Tether kendali atas basis cadangan yang sangat besar. Sebagian besar portofolio tersebut diinvestasikan dalam surat berharga Treasury AS dan aset jangka pendek lainnya.
Pada skala itu, pendapatan Departemen Keuangan menjadi signifikan.
Jika penerbit mempertahankan cadangan menghasilkan imbal hasil sebesar $150 miliar, misalnya, perpindahan dari imbal hasil 4% menjadi 3% merepresentasikan sekitar $1,5 miliar lebih sedikit bunga kotor tahunan, dengan asumsi ukuran dan komposisi portofolio tetap tidak berubah.
Tether juga memegang aset di luar treasury bill, termasuk emas dan bitcoin, sehingga profitabilitasnya tidak dapat dijelaskan semata-mata oleh suku bunga. Namun, utang pemerintah tetap menjadi komponen penting dalam model cadangannya.
Itu telah menjadikan perusahaan stablecoin sebagai peserta yang semakin signifikan di pasar Treasury.
Apa yang terjadi ketika The Fed memotong suku bunga?
Pemotongan suku bunga Federal Reserve biasanya menurunkan imbal hasil pada sekuritas Treasury jangka pendek.
Bagi penerbit stablecoin, itu berarti portofolio cadangan menjadi kurang menguntungkan kecuali ada faktor lain yang mengimbangi penurunan tersebut.
Ada beberapa kemungkinan respons.
Penerbit dapat meningkatkan jumlah stablecoin yang beredar, mengembangkan produk pembayaran, mengurangi biaya, memperluas operasi secara internasional, atau membangun aliran pendapatan tambahan.
Skala sangat penting.
Perusahaan yang menghasilkan 3% dari $200 miliar menghasilkan bunga kotor lebih besar daripada perusahaan yang menghasilkan 5% dari $50 miliar. Oleh karena itu, persaingan stablecoin tidak hanya tentang token mana yang menawarkan teknologi terbaik. Ini juga tentang distribusi, sirkulasi, dan skala cadangan.
Ini membantu menjelaskan mengapa bank tradisional, perusahaan fintech, dan jaringan pembayaran semakin peduli terhadap stablecoin. Dolar digital yang secara luas diadopsi berpotensi menciptakan aktivitas transaksi dan sejumlah besar aset cadangan.
Bagi investor yang menganalisis bisnis stablecoin, sirkulasi token saja tidak cukup.
Tiga angka layak mendapat perhatian khusus:
pasokan stablecoin, imbal hasil cadangan rata-rata, dan suku bunga Treasury jangka pendek.
Bersama-sama, mereka mengungkapkan lebih banyak tentang ekonomi di balik token digital senilai $1 yang tampaknya sederhana.