Penerbit stablecoin muncul sebagai sumber permintaan baru untuk utang pemerintah AS karena kepemilikan resmi asing kehilangan ground.
Tether dan Circle telah meningkatkan kepemilikan surat berharga perbendaharaan dan perjanjian repurchase mereka sekitar $200 miliar selama lima tahun terakhir, setara dengan lebih dari 40% penurunan kepemilikan surat berharga perbendaharaan Tiongkok selama periode yang sama, menurut para peneliti di Federal Reserve Bank of San Francisco said.
Perubahan ini mulai mengubah basis investor yang mendasari pasar obligasi pemerintah terbesar di dunia. Pemegangan Treasury penerbit stablecoin telah meningkat lebih dari sepuluh kali lipat dalam lima tahun seiring meningkatnya permintaan untuk token digital yang terkait dolar, sementara Tiongkok terus melakukan penarikan dari utang AS yang dimulai lebih dari satu dekade lalu.
Stablecoin menguat seiring mundurnya pemerintah asing
Kenaikan pembeli yang terkait kripto terjadi seiring perubahan jangka panjang dalam komposisi kreditor AS yang dapat memengaruhi seberapa murah Washington dapat membiayai defisitnya.
Investor asing memegang lebih dari separuh surat utang pemerintah yang beredar sekitar tahun 2008, tetapi porsi mereka turun menjadi sekitar 30% pada awal 2026, menurut Federal Reserve San Francisco. Dalam kelompok tersebut, pemerintah asing bahkan mengalami penurunan yang lebih tajam dalam kepentingan relatifnya, menyumbang hanya sedikit di atas 40% dari permintaan surat utang AS oleh pihak asing pada awal 2026, dibandingkan hampir seluruhnya pada puncaknya di tahun 1970-an.
China telah menjadi pusat pergeseran itu. Pemegangan Treasury-nya mencapai puncaknya pada akhir 2013 dan turun lebih dari separuhnya pada pertengahan 2026 saat Beijing mendiversifikasi aset cadangannya.
Investor swasta telah mengambil peran yang lebih besar seiring melemahnya permintaan asing resmi, berpotensi membuat pembiayaan Treasury lebih sensitif terhadap perubahan suku bunga dan persepsi risiko fiskal AS. Berbeda dengan bank sentral yang mungkin memegang Treasury untuk tujuan pengelolaan cadangan, investor swasta dapat menuntut imbal hasil lebih tinggi ketika risiko meningkat atau imbal hasil alternatif meningkat.
Penerbit stablecoin menambahkan sumber permintaan yang berbeda karena model bisnis mereka memerlukan kumpulan besar aset dolar likuid yang mendukung token yang dapat ditebus pelanggan pada nilai par.
Tether’s USDT dan Circle’s USDC menyumbang lebih dari 80% kapitalisasi pasar stablecoin pada pertengahan Agustus, menurut para peneliti Fed. Kedua penerbit tersebut memegang sejumlah besar surat berharga pemerintah jangka pendek, bersama dengan kas, setoran bank, dan perjanjian repurchase, untuk memenuhi permintaan penukaran.
Pertumbuhan mereka telah menjadikan mereka peserta signifikan di ujung pendek pasar Treasury. Sejak 2023, penerbit stablecoin telah menambahkan lebih banyak aset Treasury jangka pendek daripada Jepang, pemegang asing terbesar utang pemerintah AS, menurut penelitian tersebut.
Permintaan itu juga cukup besar untuk secara terukur memengaruhi imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek, kata Federal Reserve San Francisco, mengutip penelitian dari Bank for International Settlements.
Perbandingan dengan Tiongkok memiliki kesenjangan kedewasaan
Stablecoin tidak dapat sepenuhnya menggantikan jenis permintaan yang ditarik China karena kedua kelompok investor beroperasi di bagian yang berbeda dari pasar Treasury.
Pengurangan China sebagian besar terkonsentrasi pada utang AS jangka panjang, sementara penerbit stablecoin sebagian besar membeli treasury bill dan aset jangka pendek lainnya yang sangat likuid. Artinya, pertumbuhan cadangan stablecoin dapat memperdalam permintaan terhadap treasury bill tanpa harus menciptakan pembeli setara untuk catatan dan obligasi jangka panjang.
Perbedaan ini muncul karena AS menghadapi kebutuhan pembiayaan yang lebih berat. Utang federal yang dipegang oleh publik telah meningkat dari sekitar 35% dari produk domestik bruto pada tahun 2006 menjadi sekitar 100% saat ini, meningkatkan pengawasan terhadap basis investor yang bersedia menyerap penerbitan baru.
Regulasi dapat memperkuat preferensi stablecoin terhadap jatuh tempo terpendek.
Undang-Undang GENIUS, yang diadopsi pada 2025, menciptakan kerangka federal yang mengharuskan penerbit stablecoin pembayaran AS yang disetujui untuk sepenuhnya menjamin token yang beredar dengan cadangan likuid yang memenuhi syarat.
Aturan pelaksanaan yang diusulkan mencakup surat berharga pemerintah, nota, dan obligasi dengan sisa jatuh tempo 93 hari atau kurang, bersama dengan kas, setoran bank, dan beberapa perjanjian repurchase yang dijamin pemerintah.
Struktur tersebut secara efektif menghubungkan pertumbuhan stablecoin dolar yang terregulasi dengan permintaan bertahap atas sekuritas pemerintah AS yang sangat likuid.
Bagi penerbit, ekonominya juga bisa menarik. Pelanggan memegang token yang umumnya tidak membayarkan imbal hasil yang dihasilkan dari aset cadangan, sementara penerbit dapat mengumpulkan bunga dari sekuritas Treasury yang mendukung token tersebut.
Saat sirkulasi meluas, portofolio cadangan dan pendapatan bunga terkait dapat meningkat seiring dengannya.
Adopsi stablecoin global dapat mengalirkan lebih banyak modal ke T-bills
Fase berikutnya akan bergantung pada apakah stablecoin terus menarik pengguna di luar pasar perdagangan kripto tradisional.
The San Francisco Fed menunjukkan meningkatnya penggunaan stablecoin untuk pembayaran lintas batas dan sebagai penyimpan nilai yang dinyatakan dalam dolar di negara-negara dengan mata uang yang volatil. Penggunaan relatif terhadap output ekonomi secara khusus tinggi di Afrika, Timur Tengah, dan Amerika Latin, dengan sebagian besar aktivitas melintasi batas negara.
Itu menciptakan saluran melalui mana pengguna stablecoin di luar negeri dapat secara tidak langsung membiayai pinjaman pemerintah AS. Seorang pelanggan yang memperoleh token dolar menciptakan kewajiban cadangan tambahan bagi penerbit, yang pada gilirannya dapat membeli treasury bill untuk mendukungnya.
Jika memperpanjang laju pertumbuhan industri baru-baru ini, aset tersebut akan meningkat menuju $400 miliar pada 2030, meskipun para peneliti Fed memperingatkan bahwa perkiraan ini membawa ketidakpastian yang signifikan. Regulasi di luar AS, produk pembayaran digital yang bersaing, dan teknologi perbankan baru semuanya bisa memperlambat adopsi stablecoin.
Tekanan kompetitif tersebut akan menentukan seberapa besar gelombang berikutnya dari pembayaran berbasis dolar yang pada akhirnya mengalir melalui penerbit stablecoin dan masuk ke pasar Treasury.
Bank-bank yang mengembangkan alat penyelesaian lintas batas yang lebih murah dapat menangkap sebagian permintaan tersebut, sementara perusahaan stablecoin yang memperluas kegiatan ke pengiriman uang dan pembayaran perlu terus meningkatkan cadangan likuid seiring pertumbuhan peredaran.
Pos Penerbit stablecoin telah menggantikan 40% permintaan AS Treasury yang hilang di Tiongkok muncul pertama kali di CryptoSlate.