Saham Ter-tokenisasi SpaceX Terungkap: Pembeli Mendapatkan Paparan Ekonomi, Bukan Ekuitas

Penulis: Boaz Sobrado

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

「Token OpenAI ini bukan saham OpenAI.」 Pada 1 Juli 2025, akun Press Room OpenAI secara terbuka menyatakan, «Kami tidak bekerja sama dengan Robinhood, tidak terlibat dalam hal ini, dan tidak memberikan dukungan.»

Peringatan ini tidak mengejutkan. Sehari sebelumnya, Robinhood secara resmi meluncurkan lebih dari 200 token saham AS untuk pengguna Eropa di panggung Cannes, serta memberikan secara gratis "token saham" yang terkait dengan dua perusahaan swasta paling diminati—SpaceX dan OpenAI. Masalahnya, kedua perusahaan tersebut tidak menandatangani persetujuan. Dalam 48 jam, OpenAI memperingatkan pengikutnya untuk "berhati-hati". Satu minggu kemudian, bank regulator utama Robinhood di Eropa, Bank of Lithuania, juga menyatakan sedang menunggu klarifikasi mengenai bagaimana token-token ini dibangun.

Masalah sebenarnya terletak pada strukturnya. Memegang token SpaceX dari Robinhood tidak sama dengan memegang saham SpaceX. Yang sebenarnya Anda miliki adalah klaim atas unit reksa dana SPV (Special Purpose Vehicle), yang memegang saham preferen SpaceX. Token OpenAI bahkan lebih jauh lagi, karena mengacu pada instrumen konversibel, bukan saham sama sekali. Dalam kedua kasus tersebut, pembeli pada akhirnya hanya mendapatkan angka digital yang berfluktuasi sesuai valuasi perusahaan, tanpa hak suara, tanpa nama di daftar pemegang saham, dan tanpa kepemilikan nyata.

Orang-orang yang membuat produk ini sebenarnya sangat jujur tentang hal ini.

Chan Ahn adalah orang yang secara khusus fokus pada token semacam ini. Ia adalah pendiri dan CEO Tessera. Dalam podcast *On The Margin*, ia secara terbuka mengatakan: "Pasar pribadi adalah tempat efek kekayaan benar-benar ada. Namun, pasar ini selama ini hanya terbuka bagi 0,1% teratas melalui dokumen yang rumit, batasan investasi minimum yang tinggi, dan pembatasan geografis." Perusahaannya menjual token yang melacak perusahaan pribadi seperti SpaceX dan pasar prediksi Kalshi. Membeli satu, katanya, "tidak ada proses KYC, ini disengaja, bukan kelalaian."

Namun ia juga secara jujur mengakui apa yang tidak dimiliki token: "Anda bukan pemegang saham pribadi yang sebenarnya, sehingga tidak memiliki hak suara. Nama Anda tidak akan muncul di daftar pemegang saham, dan sebagainya. Tetapi Anda memang memperoleh eksposur ekonomi terhadap perusahaan dasar, dan itulah yang penting."

Dengan kata lain, yang Anda beli adalah eksposur harga, bukan kepemilikan.

Kula co-founder Chris Turner menjelaskan perbedaan ini lebih jelas: "Yang sebenarnya dilakukannya hanyalah merujuk pada aset tersebut, atau memberi Anda kontrak eksposur terhadap ruang ekonomi naik dari aset tertentu. Tetapi Anda tidak memiliki aset tersebut. Pemilik asetlah yang memiliki aset tersebut."

Dia lebih lanjut membedakan dua mode. Satu adalah mode "hak kontraktual" yang umum di pasar saat ini; yang lainnya adalah "tokenisasi kepemilikan" yang sejati—“Anda memiliki token, dan token itu sendiri adalah aset, sehingga Anda memiliki aset tersebut. Ini berbeda.” Turner mengakui bahwa tokenisasi kepemilikan yang sejati “sebenarnya sudah mulai terjadi,” tetapi sebagian besar investor umum saat ini masih berinteraksi dengan yang pertama—hak kontraktual yang mengikuti harga.

Sikap regulator hampir sepenuhnya seragam. Direktur Eksekutif European Securities and Markets Authority (ESMA), Natasha Cazenave, memperingatkan pada September 2025 bahwa alat tokenisasi «biasanya tidak memberikan hak pemegang saham», sehingga «menimbulkan risiko kesalahpahaman investor». Komisaris Hester Peirce, yang memimpin satuan tugas crypto SEC Amerika Serikat, menyatakan lebih langsung dalam pernyataan pada Juli 2025: «Sekuritas yang ditokenisasi tetaplah sekuritas.» Ia menambahkan bahwa blockchain «tidak memiliki kemampuan ajaib untuk mengubah sifat aset dasar».

On-chain does not turn debt into equity.

Beberapa orang berpendapat bahwa solusi sejatinya adalah mengganti orang yang melakukannya.

Edwin Mata adalah CEO dan co-founder Brickken. Perusahaan yang berbasis di Barcelona ini didirikan olehnya pada tahun 2020, setelah sebelumnya ia bekerja sebagai pengacara M&A. Ia berpendapat: jangan lagi broker atau pihak ketiga yang mengemas saham orang lain ke dalam entitas offshore, tetapi biarkan perusahaan itu sendiri menerbitkan alatnya sebagai sekuritas terregulasi di blockchain, di yurisdiksi mereka sendiri.

Mata membandingkan Brickken dengan Shopify di bidang keuangan: "Kami adalah perusahaan layanan tokenisasi yang memungkinkan setiap perusahaan mendigitalisasi alat keuangan secara instan, tanpa kode dan tanpa harus menangani detail teknis apa pun." Perusahaan dapat menggunakannya untuk tokenisasi saham, utang, obligasi, komoditas, emas, dan real estat, semuanya dilakukan di yurisdiksi mereka sendiri.

Perusahaan menyatakan telah menerbitkan token atas aset senilai lebih dari $660 juta di 40 negara (angka ini dilaporkan sendiri dan belum diaudit). Mata menekankan bahwa tokenisasi bukanlah penemuan baru, melainkan versi yang ditingkatkan dari sekuritisasi. “Tokenisasi berasal dari sekuritisasi, pada dasarnya adalah peningkatan dari hal-hal yang sudah ada.”

Skenario yang paling ia percayai sebenarnya sangat nyata—alat utang jangka pendek seperti piutang usaha, faktur, dan faktoring. “Karena likuiditasnya tinggi dan volumenya besar.” Ini jauh dari suasana ramai pemberian gratis token SpaceX, tetapi lebih mendekati aplikasi “tingkat infrastruktur” yang diharapkan oleh regulator.

Whether or not Brickken becomes a winner, the entire market is moving in this direction.

Dana pasar uang tertokenisasi BUIDL dari BlackRock diluncurkan pada Maret 2024, pertama kalinya membuat institusi besar serius memperhatikan hal ini. Blockchain milik Robinhood yang dibangun berdasarkan teknologi Arbitrum juga secara resmi diluncurkan di jaringan utama pada 1 Juli 2026. Menurut data dari RWA.xyz, nilai transferable aset dunia nyata di blockchain, setelah menghilangkan stablecoin, telah meningkat dari sekitar US$8 miliar pada tahun 2024 menjadi sekarang US$2,6 miliar hingga US$3,2 miliar.

Bruno Caratori, co-founder dan COO dari perusahaan manajemen indeks kripto Hashdex, menunjukkan bahwa hambatan sejati sering kali bukan teknologi, melainkan pemahaman: "Orang-orang sulit berinvestasi pada hal yang tidak mereka pahami. Mereka perlu bisa menjelaskan kepada diri sendiri mengapa aset atau kelas aset tertentu akan meningkat nilainya dari waktu ke waktu."

Mata melihat lebih jauh. Ia mengharapkan "pasar modal agen"—AI dapat secara otomatis membantu penerbit menciptakan produk tertokenisasi berdasarkan nilai dan permintaan pasar. Ia berkata: "Ini tidak lagi hanya menjadi bidang nischi blockchain semata, tetapi akan tertanam dalam seluruh ekonomi."

Tetapi semua diskusi ini tidak bisa menghindari masalah paling inti: apakah saham yang ditokenisasi membawa kepemilikan, atau hanya sekadar harga?

Pada titik ini, para pembangun dan regulator telah jarang mencapai kesepakatan. Seperti yang dikatakan Chris Turner, "Sekali token itu sendiri adalah aset, bukan klaim atas aset, maka Anda memiliki asetnya. Ini berbeda."

Saat ini, sebagian besar apa yang disebut sebagai "saham tertokenisasi" di pasar masih termasuk kategori后者.

Pembeli perlu memikirkan dengan jelas: apa yang sebenarnya mereka beli.