Saham SpaceX SPCX turun 44% dari puncak IPO menjelang laporan pendapatan

Tujuh minggu lalu, SpaceX melakukan pencatatan terbesar dalam sejarah pasar saham. Hari ini, sahamnya diperdagangkan di bawah harga yang dibayar oleh investor IPO-nya sendiri, dan grafiknya menceritakan kisahnya lebih jelas daripada judul berita apa pun.

$SPCX diperdagangkan sekitar $118,21 pada Selasa pagi. Angka tersebut sekitar 44% di bawah rekor penutupan $211 yang ditetapkan pada 16 Juni, sekitar 12% di bawah harga penawaran $135, dan terjadi dua sesi setelah saham mencatat titik terendah sepanjang masa di $104,83. Perusahaan akan melaporkan hasil kuartalan pertamanya sebagai perusahaan publik setelah penutupan pasar malam ini, dan blok lockup insider pertamanya berakhir pada Kamis.

Dua peristiwa, berjarak dua hari, pada saham yang telah tujuh minggu bergerak ke satu arah.

Transaksi itu sendiri sukses menurut setiap ukuran konvensional.

SpaceX dihargai $135 per saham pada 11 Juni dan mulai diperdagangkan di Nasdaq pada 12 Juni, mengumpulkan total $85,7 miliar. Buku order melebihi dua kali lipat oversubscribed, dengan permintaan sekitar $150 miliar mengejar penawaran tersebut, dan sekitar 30% alokasi disisihkan untuk investor ritel, porsi yang tidak biasa besar untuk transaksi sebesar ini. Tranche ritel habis sebelum penetapan harga ditutup, dan banyak investor yang mengajukan permohonan melalui Robinhood, Fidelity, SoFi, Schwab, atau E*TRADE menerima pengisian sebagian atau sama sekali tidak mendapat apa-apa.

Saham dibuka pada $150, ditutup pada hari pertama di $160,95, dan pada 16 Juni telah menyentuh tertinggi intraday sebesar $225,64. Pada titik itu, pasar menilai SpaceX mendekati $2,1 triliun.

Satu detail dari kesepakatan tersebut menjelaskan banyak hal yang mengikuti: SpaceX melepas kurang dari 5% saham yang beredar. Float yang sangat kecil bertemu dengan permintaan yang sangat besar, yang merupakan resep andal untuk kenaikan harga tinggi, serta resep sama andalnya untuk apa yang terjadi ketika float tersebut membesar.

Melihat grafik dari peluncuran hingga sekarang, pergerakan terbagi menjadi lima fase yang berbeda.

• Fase satu, peluncuran pop (12 hingga 16 Juni). Harga naik dari penutupan hari pertama di $161 menjadi sedikit di atas garis 200 dalam empat sesi. Hampir 25% dalam seminggu, karena kelangkaan, bukan fundamental, karena belum ada hasil publik yang bisa diperdagangkan.
• Fase dua, break pertama (17 hingga 22 Juni). Grafik turun dari sekitar $190 menjadi sekitar $155 dalam tiga sesi, lalu datar. Itu adalah titik di mana premi kelangkaan awal keluar, dan tidak ada apa pun dalam rentang tersebut yang terlihat seperti pengambilan keuntungan normal. Itu adalah penurunan celah dalam struktur tren.
• Fase ketiga, reli indeks yang gagal (23 Juni hingga 7 Juli). Harga pulih kembali ke sekitar $171 pada 30 Juni, didorong oleh antisipasi masuk ke Nasdaq-100, yang secara resmi berlaku pada 7 Juli dan memaksa pembelian senilai perkiraan $4,3 miliar yang tidak peka terhadap harga. Reli mencapai puncaknya sebelum acara tersebut dan melemah selama acara. Klasik: beli berdasarkan rumor, jual saat berita terwujud. Siapa pun yang membeli indeks pada harga $171 mengalami penurunan 10% dalam seminggu.
• Fase empat, proses berat (8 hingga 31 Juli). Ini adalah bagian yang penting secara teknis. Dua puluh tiga sesi dengan higher low dan lower high hampir tanpa reli balik: $152, lalu $140, lalu $127, lalu $116, lalu $108,37 pada 31 Juli. Harga IPO pecah pada 15 Juli, ketika SPCX mencapai titik terendah intraday sebesar $132,15. Gerakan tren yang teratur seperti ini biasanya merupakan posisi, bukan kepanikan.
• Fase lima, pembalikan (1 hingga 4 Agustus). Saham mencapai $104,83 intraday pada 3 Agustus, lalu menutup di $114,53, naik 5,68% pada hari itu, dan telah menambahkan 3% lagi sejak itu. Itu adalah lower low yang lebih tinggi pertama pada grafik dalam tujuh minggu.

Satu lilin balik setelah penurunan 50% bukanlah perubahan tren. Ini adalah saham yang menjadi terlalu jual hingga dua peristiwa biner.

Empat tekanan yang tumpang tindih, dan hanya satu di antaranya yang terkait bisnis.

1. Ekspansi float. Tranche pertama lockup berakhir pada 6 Agustus, melepaskan sekitar 911,5 juta saham senilai hampir $123 miliar berdasarkan harga terbaru. Angka ini melebihi seluruh float publik saat ini. Ini juga hanya tranche pembuka dari jadwal yang bertahap: lima pelepasan lebih kecil sekitar 7% masing-masing terjadi pada hari ke-70, 90, 105, 120, dan 135 setelah pencatatan, dengan tambahan 28% menyusul setelah hasil Q3. Pasokan terus datang hingga Desember.
2. Posisi short. SPCX menjadi listing baru yang paling banyak dishort di Wall Street, dengan minat short mencapai sekitar 28% dari float. S3 Partners mengaitkan peningkatan ini pada kombinasi kelemahan harga dan lockup yang segera tiba, yang merupakan cerita positioning daripada thesis fundamental.
3. Pertanyaan pendanaan. Morgan Stanley memperkirakan kebutuhan modal SpaceX sebesar $672 miliar dengan tidak ada arus kas positif yang diproyeksikan hingga tahun 2035. Perusahaan ini merugi sekitar $4,9 miliar pada tahun 2025 dan sekitar $4,3 miliar hanya pada kuartal pertama 2026.
4. Kelipatannya. Bahkan setelah penurunan, SPCX diperdagangkan mendekati 49 kali pendapatan yang diharapkan. Tesla, sebagai perbandingan, diperdagangkan sekitar 15 kali. Posisi Morningstar adalah bahwa valuasi ini menyiratkan investor menunggu puluhan tahun agar laba menyusul harga.

Konsensus berada di sekitar pendapatan kuartal kedua sebesar $6,8 hingga $6,9 miliar dan kerugian sekitar $0,23 per saham, meskipun rentang perkiraan analis berkisar dari kerugian $1,26 hingga keuntungan $0,33. Perbedaan ini menunjukkan betapa sedikitnya yang diketahui pasar.

Tiga angka memikul beban.

• Starlink. Unit konektivitas ini menghasilkan pendapatan sebesar $11,39 miliar pada 2025, sekitar 61% dari total pendapatan, dan merupakan satu-satunya segmen yang menguntungkan dengan laba sebesar $4,42 miliar. Jumlah pelanggan melebihi 12 juta pada Juni, dilayani oleh konstelasi lebih dari 10.200 satelit. Pendapatan Starlink kuartal kedua diproyeksikan mendekati $3,83 miliar. Morningstar memperkirakan pertumbuhan pelanggan akan melambat menjadi 93% tahun ini dari 229% pada 2025, sehingga penambahan bersih dan rata-rata pendapatan per pengguna lebih penting daripada angka utama. SpaceX menaikkan harga pada Juni dan menambahkan biaya terminal bulanan sebesar $10, yang seharusnya terlihat di sini.
• Pengeluaran AI. Segmen ini menghasilkan pendapatan sebesar $818 juta pada kuartal pertama. Setelah xAI berganti nama menjadi SpaceXAI pada 7 Juli dan akuisisi Cursor, pertanyaannya sederhana: apakah arus kas Starlink mendanai bisnis AI yang dapat tumbuh menjadi valuasi $1,4 triliun, atau mensubsidi satu yang tidak bisa?
• Starship cadence. Penerbangan 13 melepaskan 20 satelit Starlink V3 pada Juli. Para investor menginginkan jadwal peluncuran operasional rutin, bukan jadwal uji coba lainnya.

Di grafik, resistensi segera berada di $123, yang merupakan titik di mana penurunan Juli dipercepat. Di atas itu, $150 adalah level berikutnya yang signifikan, dan juga kira-kira tempat tren putus di Fase dua.

Di bawah ini, $105 kini menjadi level rendah acuan, dengan $100 sebagai angka bulat yang kemungkinan akan menarik perhatian jika tercapai. Level $175,50 patut diketahui karena alasan berbeda: jika SPCX diperdagangkan 30% di atas harga IPO dalam lima dari sepuluh sesi, maka 10% saham terbatas akan dirilis lebih awal. Pada $118, trigger ini masih jauh dari tercapai.

Posisi analis sangat terpisah dari pergerakan harga. Dua puluh delapan analis membahas saham ini, 27 di antaranya memberi peringkat beli, dan target rata-rata 12 bulan adalah $236,71, dengan perkiraan berkisar antara $62 hingga $800. Needham menaikkan targetnya menjadi $250 pada pertengahan Juli, minggu yang sama ketika saham tersebut melewati harga IPO-nya. Phillip Securities memberikan rekomendasi jual pada 31 Juli. Ark Invest membeli $16,6 juta saat harga turun.

Pengaturannya sangat bersih, yang tidak biasa dan patut disampaikan secara jelas.

Jika laba menunjukkan margin Starlink yang membesar dan manajemen memberikan panduan pengeluaran modal yang kredibel, penurunan 50% mulai terlihat berlebihan, penutupan posisi pendek sebesar 28% dari float menambah bahan bakar, dan harga $123 lalu $150 mulai berperan. Jika angka-angka lemah atau panduannya kabur, lockup hari Kamis tidak lagi menjadi acara yang terjadwal, tetapi menjadi masalah pasokan ke pasar yang telah menyerap saham ini dengan buruk sejak Juni.

Pelajaran yang lebih luas tidak ada hubungannya dengan roket. Float di bawah 5% menghasilkan harga yang mencerminkan kelangkaan, bukan konsensus. Setiap pemegang yang membeli di atas $150 sedang membeli angka yang diciptakan oleh float. Mekanisme ini sekarang sedang berbalik sesuai jadwal yang berlangsung hingga Desember, dan laporan laba rugi tunggal pun tidak mengubahnya.