Pada 20 Mei, SpaceX mengajukan pernyataan pendaftaran S-1 kepada Securities and Exchange Commission (SEC), dengan kode saham SPCX, bersiap untuk listing di Nasdaq. Ini adalah IPO terbesar sepanjang sejarah, dengan target valuasi sekitar $1,75 triliun. Prospektus pertama kali membuka laporan keuangan perusahaan ini kepada publik, dan hasilnya berbeda dari banyak persepsi orang.
Sebagian besar orang menganggap SpaceX sebagai mesin cetak uang. Starlink telah memperluas layanan satelit internet ke seluruh dunia, dan bisnis peluncuran hampir mendominasi pasar akses orbit. Namun, menurut dokumen penawaran umum SpaceX, pendapatan konsolidasi perusahaan pada tahun 2025 mencapai $18,674 miliar, dengan kerugian bersih tahunan sebesar $4,94 miliar. Sebuah perusahaan antariksa yang dianggap paling menguntungkan, ternyata merugi secara akuntansi.
Kerugian berasal dari mana? Ini harus dikembalikan ke Februari tahun ini. Musk melakukan transaksi seluruh saham untuk menggabungkan perusahaan AI-nya, xAI, ke dalam SpaceX. Sejak itu, xAI menjadi "divisi AI" SpaceX dan dimasukkan ke dalam laporan keuangan konsolidasi. S-1 ini adalah pengungkapan keuangan lengkap pertama setelah penggabungan, dan pertama kalinya keuangan xAI diungkapkan dengan standar yang diaudit.
Pertama, lihat dari mana uangnya berasal. Menurut prospektus, pendapatan SpaceX pada 2025 terbagi menjadi tiga bagian. Divisi Connectivity, yaitu Starlink, menghasilkan pendapatan sebesar 11,4 miliar dolar AS, tumbuh sekitar lima puluh persen dibanding tahun sebelumnya, dan menyumbang enam puluh persen dari total pendapatan perusahaan. Pendapatan bisnis peluncuran sekitar 4 miliar dolar AS. Pendapatan divisi AI sebesar 3,2 miliar dolar AS.
Yang penting bukan pendapatan, tapi laba rugi. Dari tiga divisi, hanya Starlink yang menghasilkan keuntungan. Bisnis peluncuran mengalokasikan sebagian besar pendapatan tahunan untuk pengembangan roket generasi berikutnya, Starship, dengan investasi tunggal ini mendekati 3 miliar dolar AS. Divisi AI berbeda, di balik pendapatan 3,2 miliar dolar AS, terdapat kerugian operasional sebesar 6,4 miliar dolar AS. Dengan perhitungan, setiap dolar AS pendapatan di divisi AI harus disubsidi dengan 2 dolar AS.
Sebuah perusahaan memiliki tiga divisi bisnis, dan hanya Starlink yang menghasilkan keuntungan. Divisi peluncuran menghabiskan uang untuk masa depan, divisi AI merugi saat ini, dan seluruh keuntungan perusahaan bergantung pada satu tiang: Starlink.
Seberapa cepat kerugian divisi AI, sebuah perbandingan bisa menjelaskannya.
Menurut prospektus, kerugian operasional divisi AI pada kuartal pertama 2026 adalah $2,469 miliar. Sementara itu, kerugian operasional keseluruhan SpaceX sepanjang tahun 2025 adalah $2,589 miliar. Jumlah kerugian yang dialami oleh satu divisi dalam tiga bulan hampir setara dengan total kerugian seluruh perusahaan sepanjang tahun lalu.
Perbandingan ini berlaku karena xAI baru digabungkan pada Februari tahun ini. Dalam laporan tahun 2025, divisi AI hanya mencerminkan sebagian waktu, sedangkan kuartal pertama 2026 adalah pertama kalinya xAI masuk sepenuhnya ke dalam keuangan SpaceX. Masuk sepenuhnya ini menaikkan kerugian bersih kuartalan perusahaan dari $528 juta pada kuartal pertama 2025 menjadi $4,28 miliar pada kuartal pertama 2026. Dalam satu tahun, kerugian bersih kuartalan membesar lebih dari tujuh kali lipat.
Elon Musk memilih titik waktu ini untuk mendorong IPO, waktu itu sendiri bisa dibaca. Kerugian divisi AI masih melebar, semakin ke belakang laporan semakin buruk. Mendorong perusahaan go public sebelum kerugian membesar lebih lanjut berarti membiarkan pasar publik ikut serta lebih awal.
Apa yang mengisi lubang hitam kerugian divisi AI? Jawaban dari S-1 adalah: Anthropic.
Prospektus mengungkapkan kontrak layanan komputasi. Anthropic, pengembang Claude, membayar $1,25 miliar per bulan kepada divisi AI SpaceX untuk menyewa seluruh daya komputasi dari pusat data Colossus 1 di Memphis. Pusat data ini dilengkapi dengan lebih dari 220.000 GPU NVIDIA. Kontrak berlaku hingga Mei 2029, dan dengan memperkirakan biaya bulanan, total tahunan mencapai sekitar $15 miliar. Menurut Bloomberg, total nilai keseluruhan siklus kontrak diperkirakan sekitar $45 miliar.
Gabungkan 15 miliar dan 6,4 miliar. Biaya komputasi yang dibayarkan Anthropic dalam satu tahun lebih dari dua kali lipat dari kerugian operasional divisi AI pada 2025. Kontrak ini merupakan sumber utama penghentian kerugian saat ini.
Titik utama kontrak ini terletak pada identitas kedua belah pihak. Claude dari Anthropic dan Grok dari xAI adalah pesaing langsung di pasar model AI besar. Pesaing menjadi pelanggan daya komputasi terbesar untuk divisi AI. Dalam S-1, SpaceX menyebut pengaturan ini sebagai “mengubah daya komputasi yang menganggur menjadi pendapatan”, dan menyatakan akan menandatangani lebih banyak kontrak serupa. Namun, ada detail penting pada perban ini: kontrak memungkinkan salah satu pihak untuk mengakhiri dengan pemberitahuan 90 hari sebelumnya. Uang yang mempertahankan kelangsungan hidup divisi AI berada di tangan pesaing.
Mengapa pasar masih bersedia memberikan valuasi senilai $1,75 triliun kepada perusahaan yang merugi, jawabannya ada dalam kurva pertumbuhan Starlink.
Menurut S-1, jumlah pelanggan langganan Starlink meningkat dari 2,3 juta pada 2023 menjadi 4,4 juta pada 2024, 8,9 juta pada 2025, dan mencapai 10,3 juta pada akhir Maret 2026. Dalam tiga tahun, jumlah pengguna meningkat lebih dari empat kali lipat. Ini adalah satu-satunya divisi yang menghasilkan laba bagi SpaceX, dan satu-satunya kurva yang masih mengalami pertumbuhan pesat. Pasar membeli kurva ini, bukan laporan laba rugi saat ini.
Pertumbuhan menyimpan sebuah perubahan. Pada periode yang sama, pendapatan bulanan per pengguna (ARPU) Starlink turun dari $99 pada 2023 menjadi $66 pada Maret 2026. Jumlah pengguna meningkat, tetapi pendapatan yang disumbangkan per pengguna menurun. Starlink menggunakan harga yang lebih rendah untuk mendapatkan lebih banyak pengguna. Kelangsungan kurva ini dalam mendukung valuasi tergantung pada apakah kecepatan ekspansi skala dapat terus mengalahkan penurunan harga per pengguna.
Dokumen prospektus SpaceX ini menyerahkan sebuah soal pilihan ganda kepada pasar publik. Membelinya berarti sekaligus membeli Starlink yang masih berkembang pesat dan divisi AI yang bisa merugi sebesar seluruh laba tahun lalu dalam satu kuartal. Keduanya kini berada dalam satu kode saham yang sama.
Klik untuk mengetahui posisi yang sedang dibuka oleh BlockBeats
Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:
Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats
Grup Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia