Sumber: Lüdong BlockBeats
Judul asli: Analisis Bernstein terhadap laporan keuangan pertama SpaceX, bagaimana harga target 239 dolar dibenarkan?
Profit saat ini bergantung pada Starlink, sedangkan valuasi masa depan akan dilihat dari AI dan Starship
Inti:
· Pendapatan SpaceX pada kuartal kedua sebesar 7,81 miliar dolar AS, tumbuh 92% secara tahunan, Bernstein tetap mempertahankan peringkat «Lebih Baik dari Pasar» dan harga target 239 dolar AS.
· Model Bernstein masih mengasumsikan harga komputasi jangka panjang akan turun menjadi sekitar $10/watt, sedangkan harga $30–50/watt yang diajukan Musk belum sepenuhnya dimasukkan ke dalam harga target.
· Connectivity menyediakan dasar keuntungan saat ini, perhitungan AI menentukan elastisitas pendapatan, dan Starship yang sepenuhnya dapat digunakan kembali menentukan apakah biaya jangka panjang benar-benar dapat turun.
Laporan kuartalan pertama SpaceX setelah go public membawa cerita pertumbuhan yang lebih agresif ke pasar: bisnis Connectivity terus memberikan keuntungan,
Pendapatan komputasi AI tumbuh pesat, dan Musk juga memajukan target pendapatan tahunan sebesar 1 triliun dolar AS dari tahun 2031 menjadi 2030,
Dan menyatakan bahwa hal itu paling cepat bisa tercapai pada tahun 2029.
Berdasarkan dokumen yang diajukan ke SEC, Space Exploration Technologies Corp.
Saham biasa kelas A telah diperdagangkan di Nasdaq dan Nasdaq Texas dengan kode SPCX.
Bernstein mempertahankan peringkat "Outperform" dan harga target $239 setelah perusahaan merilis laporan kinerja kuartal kedua hingga 30 Juni pada 4 Agustus.
Berdasarkan harga penutupan 4 Agustus sebesar $125,33 yang tercantum dalam laporan riset, terdapat potensi kenaikan sekitar 91%.
Namun, harga target 239 dolar tidak didasarkan pada pencapaian penuh dari target pendapatan 1 triliun dolar.
Perkiraan pendapatan Bernstein untuk SpaceX pada tahun 2031 adalah $554 miliar, jauh lebih rendah daripada visi manajemen;
Model harga komputasi AI-nya juga masih mengasumsikan penurunan jangka panjang ke sekitar $10/watt.
Dengan kata lain, harga komputasi yang lebih tinggi dan target pendapatan yang lebih agresif lebih merupakan potensi kenaikan di luar valuasi saat ini.
On August 5, SpaceX's stock price further dropped to $108.27, down 13.6% for the day.
Ini menunjukkan bahwa pasar tidak hanya melihat kinerja kuartal ini, tetapi juga menimbang pengeluaran modal AI, tekanan pasokan saham akibat berakhirnya masa lock-up setelah go public, serta apakah Starship dapat memasuki tahap peluncuran frekuensi tinggi dan biaya rendah.
Pendapatan tumbuh 92%, Connectivity tetap menjadi pilar laba
Pendapatan SpaceX pada kuartal kedua mencapai USD 7,814 miliar, meningkat 92% secara tahunan.
Konsensus S&P Visible Alpha yang dikutip Axios adalah $6,9 miliar, sedangkan konsensus pasar yang digunakan dalam laporan Bernstein adalah $6,546 miliar.
Meskipun metode pengukuran berbeda, keduanya menunjukkan kesimpulan yang sama: pendapatan kuartal ini jelas melebihi ekspektasi.
Perusahaan mencatat kerugian per saham yang disesuaikan sebesar $0.09 pada kuartal kedua, lebih baik dari perkiraan pasar sebesar kerugian $0.24 per saham.
Tiga segmen bisnis secara total mengalami kerugian operasional sebesar USD 143 juta, jauh lebih baik dari perkiraan pasar USD 1,73 miliar yang digunakan Bernstein,
Terutama didorong oleh penyempitan kerugian bisnis AI dan margin keuntungan Connectivity yang lebih tinggi dari perkiraan.
Dilihat dari bisnisnya, yang tetap paling stabil saat ini adalah bisnis Connectivity yang berpusat pada Starlink.
Pada akhir kuartal kedua, jumlah pengguna Starlink mencapai 12 juta, meningkat 1,7 juta dari kuartal pertama, dengan pendapatan rata-rata per pengguna per bulan tetap di level 66 dolar AS.
Connectivity pendapatan kuartal ini sebesar 4,291 miliar dolar AS, laba operasional 1,656 miliar dolar AS, dengan margin operasional sekitar 38,6%,
Lebih tinggi dari ekspektasi pasar 37% yang diadopsi Bernstein.
It is also the only business segment of SpaceX that has currently achieved operational profitability, providing crucial support for the company’s continued investment in AI and Starship.
Space pada kuartal kedua menyelesaikan 38 peluncuran, terdiri dari 10 peluncuran untuk klien dan 28 peluncuran internal,
Mass to Orbit (MTO) mencapai 485 ton.
Pendapatan segmen ini sebesar USD 962 juta, lebih tinggi dari perkiraan pasar sebesar USD 874 juta,
Namun, karena peningkatan investasi pengembangan Starship, kerugian operasional tetap mencapai USD 542 juta.
Bidang AI juga memiliki elastisitas pendapatan dan kebutuhan dana terbesar. Pada akhir kuartal kedua, kapasitas komputasi nominal SpaceX mencapai 1,4 GW, lebih tinggi dari 1,0 GW pada kuartal pertama,
Diperkirakan melebihi 2 GW pada akhir 2026. Pendapatan sektor AI pada kuartal ini sebesar 2,561 miliar dolar AS, meningkat 247% secara tahunan,
Di mana pendapatan solusi dan infrastruktur AI mencapai US$2,194 miliar.
Kerugian operasional dari bisnis AI sebesar USD 1,257 juta, dengan margin operasional sekitar negatif 49,1%, namun jauh menyempit dibandingkan kerugian operasional USD 2,469 miliar pada kuartal pertama;
Setelah penyesuaian, EBITDA berubah dari kerugian $609 juta pada kuartal pertama menjadi laba $1,146 miliar.
Meanwhile, AI business capital expenditure for the second quarter reached $15.828 billion, higher than $7.723 billion in the first quarter.
Total capital expenditure of SpaceX in the second quarter reached $18.369 billion; whether this massive investment can be converted into sustained revenue and cash returns remains one of the market's top concerns.
Laporan kinerja tiga segmen bisnis SpaceX pada Q2. Connectivity menyumbang laba utama, pengeluaran modal untuk bisnis AI mencapai US$15,828 miliar.
Sumber: Bernstein
AI menghitung membuka ruang pendapatan, pendapatan triliunan tidak bisa hanya bergantung pada internet satelit
Perubahan paling diperhatikan dalam panggilan ini adalah bahwa Musk memajukan target tahun pendapatan tahunan mencapai 1 triliun dolar AS dari tahun 2031 menjadi 2030,
dan menyatakan bahwa hal itu paling cepat dapat tercapai pada tahun 2029. Manajemen juga mengemukakan ekspektasi pendapatan tahunan setidaknya sebesar 100 miliar dolar AS,
Namun, ringkasan laporan Bernstein ini tidak secara jelas menyebutkan titik waktu yang sesuai.
Untuk mendekati target ini, SpaceX jelas tidak bisa mengandalkan pertumbuhan pengguna Starlink saja.
Konektivitas perlu terus memperluas pelanggan perorangan, perusahaan, dan pemerintah; bisnis AI perlu mengubah kapasitas komputasi besar menjadi kontrak jangka panjang dan pendapatan stabil;
Starship perlu menurunkan biaya penempatan satelit dan pembangunan pusat data orbit. Di antaranya, harga komputasi AI adalah variabel yang paling sensitif.
Musk menyatakan bahwa harga layanan komputasi mungkin tetap di kisaran $30 hingga $50 per watt,
Dan menyatakan bahwa penilaian ini sejalan dengan harga transaksi yang dicapai oleh SpaceX dan Anthropic, Google.
Sebaliknya, model saat ini dari Bernstein masih mengasumsikan bahwa harga komputasi akhirnya akan turun menjadi sekitar $10 per watt.
Ini berarti harga $30 hingga $50 per watt bukanlah asumsi dasar yang sudah dimasukkan oleh Bernstein dalam harga target $239, melainkan potensi peningkatan model.
Jika SpaceX mampu mempertahankan harga yang lebih tinggi sambil memperluas kapasitas komputasi, pendapatan dan EBITDA jangka panjangnya kemungkinan akan jauh melebihi perkiraan saat ini dari Bernstein.
Namun, ketahanan jangka panjang dari kisaran harga ini masih belum pasti. Masa berlaku kontrak pelanggan dan ketentuan pembatalan, pasokan dan permintaan pasar AI compute power,
Pasokan semikonduktor dan ekspansi pesaing dapat memengaruhi harga transaksi aktual.
Target ekspansi kapasitas juga sama agresif. Pada akhir kuartal kedua, kapasitas komputasi nominal SpaceX adalah 1,4 GW,
Perusahaan memperkirakan akan melebihi 2 GW pada akhir 2026, mendekati 10 GW pada akhir 2027, dan menuju 20 GW pada 2028.
Jika ritme ini terwujud, struktur bisnis SpaceX tidak lagi hanya mencakup peluncuran roket dan internet satelit, tetapi akan diperluas lebih jauh ke infrastruktur AI berskala besar.
Tabel proyeksi keuangan dan valuasi kunci. Bernstein memperkirakan pendapatan SpaceX pada tahun 2025 hingga 2027 masing-masing sebesar $18,674 miliar, $40,236 miliar, dan $84,990 miliar, dengan rasio EV/EBITDA yang disesuaikan turun dari 245,7 kali menjadi 37,2 kali.
Syarat utama peluncuran frekuensi tinggi adalah Starship mencapai penggunaan ulang penuh
Dalam sistem penilaian SpaceX, Connectivity menjawab pertanyaan "apakah ada dasar keuntungan saat ini",
AI menghitung jawaban atas pertanyaan "Seberapa cepat pendapatan masih bisa tumbuh", sedangkan Starship menjawab "Apakah skala jangka panjang dapat dicapai dengan biaya yang cukup rendah".
Jika SpaceX ingin mendekati pendapatan tahunan sekitar satu triliun dolar AS pada sekitar tahun 2030, pertumbuhan pengguna Starlink saja tidak cukup.
Frekuensi peluncuran, kapasitas muatan, dan tingkat keterulangan penuh Starship akan secara langsung memengaruhi penyebaran satelit Starlink generasi berikutnya,
Biaya pembangunan pusat data orbit dan ekspansi bisnis luar angkasa lainnya.
Manajemen saat ini masih menetapkan target kemajuan yang sangat ambisius. Perusahaan berencana terus mempercepat penerbangan orbit Starship dan penyebaran satelit V3,
Dan coba tindakan daur ulang tingkat satu dan dua yang lebih kompleks. Tujuan jangka panjangnya adalah mendekati satu peluncuran per hari pada akhir 2027,
Dan mengoperasikan lima peluncur, dua di Texas dan tiga di Florida.
Untuk mencapai frekuensi ini, SpaceX tidak hanya perlu menggunakan kembali booster, tetapi juga harus menyelesaikan masalah pemulihan tahap kedua Starship.
Bernstein believes that a durable heat shield is key to full reusability of the second stage.
Musk menyatakan bahwa penerbangan ke-13 kemungkinan telah menyelesaikan masalah perisai panas, tetapi analisis terkait belum selesai dan masih memerlukan penerbangan berikutnya untuk verifikasi lebih lanjut.
Persetujuan regulasi, pembangunan peluncur, kecelakaan penerbangan, dan siklus tinjauan ulang juga dapat memengaruhi kecepatan Starship dalam beralih dari pengujian frekuensi tinggi ke operasi industri.
Oleh karena itu, keterulangan sepenuhnya tetap menjadi bagian paling penting sekaligus paling tidak pasti dalam model penilaian Bernstein.
Target price of $239 depends on the simultaneous realization of three main themes
Bernstein berdasarkan EBITDA dari berbagai bisnis SpaceX pada tahun 2031,
Menghitung nilai perusahaan tahun 2030 menggunakan metode valuasi bertahap dan rasio EV/EBITDA maju, kemudian mendiskontokan valuasi masing-masing segmen hingga pertengahan tahun 2027,
Mendapatkan harga target 12 bulan sebesar 239 dolar AS. Di antaranya, Connectivity dan AI masing-masing menggunakan tingkat diskonto modal ventura tahap akhir sebesar 25% dan 35%.
Perlu dicatat bahwa model Bernstein memperkirakan pendapatan SpaceX pada tahun 2031 sebesar 554 miliar dolar AS,
Jelas di bawah target $1 triliun yang diajukan oleh manajemen. Harga kalkulasi jangka panjangnya juga masih mengasumsikan penurunan menjadi sekitar $10/watt,
Bukan 30 hingga 50 dolar per watt yang diajukan oleh Musk.
Oleh karena itu, harga target 239 dolar tidak memerlukan SpaceX untuk sepenuhnya mewujudkan seluruh visi manajemen, tetapi tetap mencakup asumsi pertumbuhan bisnis yang kuat.
Diperlukan setidaknya tiga elemen yang bekerja sama untuk direalisasikan: Connectivity laba terus tumbuh, komputasi AI berubah dari pengeluaran modal tinggi menjadi pendapatan berskala,
Starship menyelesaikan verifikasi sepenuhnya dapat digunakan kembali sesuai jadwal.
Setelah SpaceX go public, harganya jelas turun, tetapi Bernstein tetap mempertahankan harga target $239 dan peringkat Outperform. Sumber: Bernstein
Ini juga menjelaskan mengapa saham SpaceX jatuh tajam setelah rilis laporan, meskipun pendapatan dan laba per saham kuartal kedua melebihi ekspektasi.
Kinerja kuartalan hanya membuktikan bahwa pertumbuhan saat ini masih kuat, tetapi tidak dapat secara langsung menghilangkan kekhawatiran pasar terhadap pengembalian investasi AI,
Kekhawatiran terhadap pasokan pelepasan saham dan risiko eksekusi Starship.
Jika perhitungan harga AI dapat mempertahankan harga antara 30 hingga 50 dolar per watt dalam jangka waktu lebih lama, Starship sepenuhnya dapat digunakan kembali sesuai rencana,
Pelanggan perorangan dan perusahaan Starlink terus meningkat, model saat ini dari Bernstein masih memiliki ruang untuk penyesuaian ke atas.
Sebaliknya, jika kontrak daya komputasi, pasokan semikonduktor, atau kemajuan Starship tidak sesuai harapan,
Harga target $239 juga akan mengalami tekanan.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG BitPush: https://t.me/bitpush